穆迪：确认东方证券(03958.HK)“Baa2”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月24日，穆迪评级 (穆迪) 已维持东方证券股份有限公司 (东方证券) Baa2/P-2的本外币长期和短期发行人评级。

我们也维持东方证券中期票据计划(P)Baa2的高级无抵押债务评级和(P)P-2的其他短期债务评级。该公司的个体信用评估仍为Ba1不变。

与此同时，我们维持Orient Zhisheng Limited的Baa2有支持高级无抵押票据评级。上述票据由东方证券提供无条件及不可撤销的担保。 Orient Zhisheng是一家在英属维尔京群岛注册成立的特殊目的公司，由东方证券间接全资所有。

东方证券和Orient Zhisheng Limited的主体评级展望均为稳定。

评级理据

维持东方证券的评级反映了我们认为该公司的信用状况将在未来12-18个月内保持稳定，支持因素包括其较低的杠杆率、稳健的流动性和资金状况。维持评级也反映了我们预计必要时东方证券仍将获得申能 (集团) 有限公司 (A1/负面，基础信用评估为baa1) 以及中国政府 (A1) 的支持。但是，东方证券持续依赖自营投资并由此造成盈利能力波动，因而在一定程度上抵消了上述优势。

东方证券Baa2的长期发行人评级包含：(1) Ba1的个体信用评估;(2) 两个子级的提升，依据是我们认为公司在承压时将获得申能 (集团) 有限公司和中国政府高水平的支持。

我们预计东方证券的杠杆率将小幅上升，但按照国际标准衡量仍将处于较低水平。截至2024年12月31日，该公司以有形资产/有形普通股比率计算的杠杆率从 2023年底的5.2倍升至5.5倍，原因是公司在低利率环境和国内资本市场回升的情况下扩大投资组合。

尽管在2024年东方证券因为增加了短期融资以支持其资产增长， 公司的流动性和资金状况略有转弱，但我们预计未来12-18 个月内这两项指标将保持稳健。该公司的流动性得益于其现金储备、大量未提取信贷额度以及流动性良好的投资组合。通过在境内外市场发行各种形式的债务，该公司积极实现融资渠道的多元化。截至2024年底，该公司的长期资金 (包括股东权益、长期债券和借款) 占其总资产 (不包客户专户现金) 的比重为39.5%，低于2023年底的44.9%。

由于公司依赖投资收益，东方证券的盈利能力仍将波动。东方证券管理着较大规模的自营投资业务，投资于股票和固定收益证券，其中后者占大多数。2024 年该公司的平均资产回报率从2023年的0.68%小幅改善至0.74%，原因是投资收益的增加抵消了手续费收入的下降。2025年第一季度东方证券净利润同比增长 62%，盈利能力进一步回升，主要原因是公司投资收益增加。

我们对东方证券高水平的关联方支持假设考虑了该公司对申能集团具有战略重要性，后者由上海市政府全资所有。申能集团长期以来是东方证券的最大股东，并分别通过2022年的配股和2017年的定向增发增持东方证券股份。截至2025 年3月31日，申能集团持有东方证券26.63%的股份。申能集团也有通过认购东方证券发行的次级债来支持后者的记录。

我们对东方证券高水平的政府支持假设反映了该公司按照总资产计算是中国主要的证券公司之一，截至2024年底申能集团等几家国有企业持有东方证券43.92% 的股权。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，穆迪可能会上调东方证券的评级和个体信用评估：该公司加强其业务实力，实现业务多元化，降低对自营投资业务的依赖，降低税前利润的波动性，改善流动性和资金状况，并将以有形资产/有形普通股比率计算的杠杆率保持在5倍以下。

另一方面，如果中国政府或申能集团向其提供支持的意愿削弱，则我们可能会下调东方证券的评级。

此外，如果发生下列情况，东方证券的评级也可能被下调：公司的盈利能力大幅恶化;杠杆率显著提高至7倍以上;流动性和资金状况大幅恶化，或公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而削弱其业务实力和管理的稳定性。

东方证券股份有限公司总部在上海，截至2025年3月31日其披露的总资产为人民币4,135亿元。