惠誉：确认太钢集团“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月24日，惠誉评级已确认太原钢铁(集团)有限公司(太钢集团)'A-'的长期外币发行人主体评级，展望稳定。

太钢集团较其母公司中国宝武钢铁集团有限公司(宝武，A/稳定)低一个子级，因为惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》在“母强子弱”的路径下评定两家公司的关联性强。宝武由中国政府全资拥有，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定其评级与中国主权信用评级(A/稳定)等同。

评级展望稳定是基于，惠誉预期宝武与太钢集团之间的关联性将保持不变。

关键评级驱动因素

政府对母公司监管力度强：鉴于宝武对政府的战略重要性高，惠誉评定政府对宝武的决策与监管力度为“强”。中央政府全资拥有宝武，控制其董事会和高级管理层，并对该集团的关键运营、战略和投资决策施加强有力的影响。

政府对母公司的先例支持：2016年宝钢集团有限公司(宝钢)与武汉钢铁(集团)公司(武钢)合并成立宝武的过程中，政府提供了大力支持。这助力宝武快速去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商。此后，政府继续通过资产转让支持宝武，助其提升经营规模和国内市场地位。尽管宝武的产量在八年内从 3,500 万吨增至 1.35 亿吨，但其财务状况依然保持强健 。

政府对母公司支持动机“强”：鉴于宝武对中国的经济支柱之一钢铁行业具有强大影响力，惠誉对该公司“维持政府政策职能”因素的评估结果为“强”。由于宝武在汽车板生产领域占据主导地位，其若违约可能会扰乱汽车制造行业。宝武规模可观、占据较高市场份额且对钢铁行业具有重大影响力，其若违约将严重影响其他国有企业的融资渠道，因此惠誉评定该公司违约带来的蔓延风险为“强”。

运营层面支持动机“强”：宝武对太钢集团重要的经营、投资和财务决策实施监督、监测和审批。通过资产划转，宝武力求将太钢集团打造为宝武旗下不锈钢产业一体化运营的平台企业。宝武还将下属不锈钢资产委托太钢集团管理。太钢集团的日常运营与宝武高度融合，这体现在实施集中采购和融资及共享销售和分销网络等方面。此外，宝武还指定太钢集团主导其上游镍和铬相关资源类项目的投资。

战略层面支持动机“中等”：太钢集团是宝武实施其在所有钢铁品种(包括碳钢、不锈钢和特种钢)领域成为全球领军企业的战略的组成部分。太钢集团的高附加值产品和市场领先地位赋予宝武显著的竞争优势。然而，由于宝武的规模显著更大，太钢集团对宝武的财务贡献和增长潜力仅为中等。

法律层面支持动机“弱”：惠誉评定母公司宝武在法律层面支持太钢集团的动机为“弱”，这是因为两家公司之间缺乏以担保和交叉违约形式存在的法律关联性。

杠杆率适度下行：由于资本支出和投资减少抵消了利润下降，太钢集团的 EBITDA 净杠杆率从 2023 年的 3.7 倍降至 2024 年的 3.4 倍。惠誉预计，到 2027 年该公司的杠杆率将进一步降至2.4 倍，原因是原材料成本回落和持续的正向自由现金流推动EBITDA复苏。由于太钢集团作为宝武的重要子公司享有较低的融资成本，其利息覆盖倍数将保持在8倍以上的较高水平。

不锈钢龙头企业：太钢集团是全球最大的不锈钢生产企业之一。该公司强劲的业务状况得到其低成本优势(处于全球不锈钢成本曲线的第一四分位)的支撑。太钢集团采用垂直整合模式，铁矿石自给自足，在镍和铬资源方面也实现了一定程度的自给自足。该公司拥有多元化的产品组合，其中很大一部分是高附加值产品。

同业分析

惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果与中化国际(控股)股份有限公司(中化国际，BBB+/稳定)同其母公司的关联性评估结果一致。中化国际是母公司中国中化控股有限责任公司旗下重要的材料和化工产品生产部门。惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果低于宝山钢铁股份有限公司(A/稳定)和中国铝业股份有限公司(BBB+/稳定)同其母公司的关联性评估结果，原因是太钢集团的规模相对较小且对母公司财务贡献相对较低，导致其与母公司在战略层面的关联性较弱。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 营收维持在1,000亿元人民币左右(2024年为1,130亿元人民币);

- EBITDA将从2025年的74亿元人民币增至2027年的90亿元人民币(2024年为64亿元人民币);

- 2025至2027年间每年资本支出为40亿元人民币(2024年为30亿元人民币);

- 2026至2027年间每年额外投资流出20亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对宝武采取负面评级行动;

- 太钢集团与宝武之间的关联性减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对宝武采取正面评级行动;

- 太钢集团与宝武之间的关联性增强。

流动性及债务结构

2024年末太钢集团持有现金和等值现金157亿元人民币，短期债务216亿元人民币。太钢集团尚未使用的银行授信额度约为800亿元人民币——这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信额度。此外，太钢集团作为一家政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。

发行人简介

中资企业太钢集团主要生产和销售不锈钢和碳钢产品，是全球最大的不锈钢生产企业之一，同时也是宝武旗下不锈钢产业一体化运营的平台企业。