标普：恢复中国长城资产及长城资产国际控股"BBB"长期发行人信用评级，展望"稳定"

久期财经讯，6月25日，标普恢复中国长城资产管理股份有限公司(China Great Wall Asset Management Co., Ltd，简称“中国长城资产”)及其核心子公司中国长城资产(国际)控股有限公司(China Great Wall AMC (International) Holdings Co. Ltd.，简称“长城资产国际控股”)的“BBB”长期发行人信用评级和“A-2”短期发行人信用评级，展望均为稳定。

同时，标普恢复了对长城资产国际控股担保的债券和中期票据计划的“BBB/A-2”评级。

稳定的展望反映了标普认为中国长城资产的独立信用状况在未来24个月内将保持稳定。

中国长城资产的评级反映了该集团的独立信用状况(SACP)为“bb-”，以及标普认为中国政府在必要时对该公司提供特殊支持的可能性极高。

标普认为，中国政府提供的强有力的资本和流动性支持维持了中国长城资产的信用状况。尽管该公司财务披露延迟且连续两年出现重大亏损，但得益于国有银行提供的授信额度，其融资状况未受干扰。

据标普估算，在中央汇金投资有限责任公司(简称“中央汇金公司”)于2025年6月20日向中国长城资产注资人民币368亿元后，该公司的杠杆率已恢复至标普暂停评级前的类似水平。

标普预计，未来两年，长城资产管理公司非银行业务的杠杆率将维持在8倍至10倍之间，同时满足监管资本要求。标普的预测考虑了不良资产收购带来的温和增长以及对优质股票的潜在投资。

重塑的资本基础将为中国长城资产清理问题资产提供更多灵活性。在中央汇金公司的指导下，这一过程可能加速。

标普认为，在中国长城资产于2021-2022年对这些资产进行大幅减值后，其亏损将处于可控范围内。截至2024年底，该公司按摊余成本计提的坏账准备金与不良资产之比在中国四大国有资产管理公司中处于较高水平。

标普认为，中央汇金公司的参与将提升中国长城资产的风险控制实践，并帮助其业务向低风险活动重新平衡。这些活动包括代理业务和缩短不良资产的处置周期。

标普预计中国长城资产将通过设立特殊目的公司(SPV)隔离来自陷入困境的开发商的风险，并引入头部开发商来盘活这些房地产项目，从而加强对房地产项目的管控。

这些策略在一定程度上缓解了该公司因房地产业务集中度较高而带来的风险。标普估计，房地产业务在其不良资产总额中的占比不到50%。

中国长城资产有望维持其在不良资产管理细分领域的既有优势地位。尽管在2021-2022年期间遭受了重大财务损失，但该公司参与了若干标志性交易，例如应重庆市政府邀请于2024年对金科地产集团股份有限公司(Jinke Property Group Co.,Ltd.，简称“金科股份”，000656.SZ)进行的重组。

标普认为，未来两年，中国长城资产的资金和流动性状况将保持平稳。标普预计，随着长期融资逐步替代即将到期的债务，该公司资产负债期限错配将逐步缩小。

与此同时，中国长城资产作为国有企业将继续帮助其获取多样化的融资渠道以满足流动性需求。

中国长城资产的信用状况将主要由其非银行业务驱动。鉴于银行业务对集团整体贡献较小，其影响将较为有限。

中国政府仍是中国长城资产的最终控股股东，对公司的治理和管理具有重大影响力。2025年4月，中央汇金公司取代中华人民共和国财政部成为该公司新的控股股东。

标普视长城资产国际控股为中国长城资产在海外市场的业务延伸，是集团唯一的离岸融资与投资平台。该子公司专注于不良资产的管理与处置，并完全融入母公司的战略与风险管理机制。长城资产国际控股在2022年和2024年均未实现盈利，占集团总资产的3.6%。

中国长城资产管理股份有限公司

中国长城资产的稳定评级展望反映了标普认为，未来24个月内，中国政府极有可能在必要时向该公司提供特殊支持。标普还预计该公司将在该期间内维持其独立信用信誉。

若该公司非银行业务的独立信用信誉恶化，标普可能下调中国长城资产的评级，尽管这种情况似乎不太可能发生。如果该业务的风险状况大幅恶化，或者其杠杆率在未来24个月内持续高于12倍，这种情况就可能发生，而这可能是由中国房地产市场长期低迷所导致的巨大损失所引发的。

在极端情况下，若标普认为中央政府对中国长城资产的特殊支持可能性降低，标普也可能下调评级。

若该公司财务状况出现全面改善，可能触发评级上调。前提是该公司非银行业务的杠杆率保持在6.5倍以下。然而，标普认为这一情况在未来24个月内出现的可能性较小。

中国长城资产(国际)控股有限公司

长城资产国际控股的评级和展望反映了标普认为该公司将在未来24个月内继续作为中国长城资产的核心子公司。因此，长城资产国际控股的评级和展望将与中国长城资产的评级和展望保持一致。

若该公司不再是母公司战略的核心组成部分，标普可能调整长城资产国际控股在集团的地位并下调其评级。此类下行压力可能源于以下情况： (1) 长城资产国际控股偏离其不良资产管理核心业务;或 (2) 其业绩在较长时间内持续疲弱且未达集团预期。