惠誉：确认国信证券(002736.SZ)“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月30日，惠誉确认国信证券股份有限公司(Guosen Securities Co., Ltd.，简称“国信证券”，002736.SZ)的长期发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，股东支持评级(SSR)为“bbb+”。IDR评级展望为稳定。

国信证券是深圳市投资控股有限公司( Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，简称“深投控”，A/稳定)持股44.42%的子公司，其中33.53%为直接持股，剩余股份通过深投控持股49%的子公司华润深国投信托有限公司(China Resources SZITIC Trust Co., Ltd.)间接持有。深投控由深圳市政府全资所有。国信证券拟收购同为深圳市政府最终控制的万和证券股份有限公司(Vanho Securities Company Limited，简称“万和证券”)，交易完成后深投控持股比例将稀释至41.8%，但仍保持控股股东地位。

国信证券是中国领先的全牌照证券公司之一，在证券经纪和投资银行业务(尤其是创新型企业板块)领域拥有行业领先的市场份额。该公司的总部位于广东省深圳市。

评级关键驱动因素

评级受支持预期驱动：国信证券的发行人违约评级及股东支持评级是基于惠誉预期，国信证券承压时将获得母公司深投控的特别股东支持。

惠誉的评级还将下述因素纳入考量：国信证券在为深投控提供全面的资本市场服务以支持其核心业务方面发挥重要作用;按照国信证券的公司章程及中国证券监督管理委员会的要求，深投控承担为国信证券提供资本支持的法律义务;深投控通过提名董事会及管理层成员对国信证券实施控制，以及国信证券若违约将给母公司带来很高的声誉风险。

稳定的行业风险运营环境：证券行业风险运营环境(SROE)评分维持在'bbb-'/稳定，反映中国持续完善的监管框架和行业整合趋势带来的长期增长韧性。中国庞大经济体量与稳健外部财务状况仍将提供支撑，SROE评分保持不变。

用于推导得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现提供的中国金融和经济稳定性将强于隐含经营环境评分对应的稳定性。

市场活跃度提升：2024年末启动的股票市场成交量复苏态势延续至2025年，1-5月日均成交额(含北向交易)较2024年水平增长34%。虽然市场情绪仍受经济不确定性影响，但惠誉预计IPO市场将逐步复苏。

强化信贷中介职能：国信证券在支持母公司的投融资活动方面发挥重要作用，尤其是在领先技术领域和对地方政府具有战略重要性的产业开发领域。拟收购万和证券将增强其在深圳及周边地区的市场地位，巩固在新经济和科技企业领域的投资银行业务优势，协助深圳市政府推进改革议程和发展目标，特别是在粤港澳大湾区和前海地区。

充足的资本状况：国内监管限制证券公司承担过度业务风险，使国信证券保持着适切的杠杆水平，并预留了足够的资本缓冲来应对意外的市场冲击。2021年至2025年一季度期间，该公司调整后的净有形杠杆率维持在3.0-3.6倍区间。

稳定的融资与流动性：与其他券商类似，国信证券依赖短期批发性融资及回购交易进行债券投资，这可能加剧市场压力下的流动性风险。但公司持续保持流动资产规模高于短期融资，为潜在流动性压力提供充足缓冲。此外，国信证券与地方政府和金融机构的密切关系亦对其融资和流动性状况形成支撑。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

如果国信证券在集团内的重要性大幅减弱，或调整战略以致严重偏离母公司的核心政策性业务，或与母公司的连结度下降，或在无关母公司的核心政策性协同业务之外发生意外的巨大亏损，或深投控大幅稀释(需结合治理框架变化评估)，则两家公司之间的评级差距可能会扩大。

若国信证券由于运营亏损导致其市场地位或财务状况大幅弱化而影响其履行政策性职能的能力，也将引发负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

如果深投控的信用状况上调，表明其支持国信证券的能力增强且支持意愿不减，则可能对国信证券的股东支持评级和长期发行人违约评级产生正面的评级行动。

与母公司之间评级差异的收窄将需要国信证券透过更强的业务策略来配合母公司在城市发展计划中的核心战略重点。深投控增持国信证券的股份且两家公司共用品牌也将对国信证券的评级产生正面影响。