惠誉：确认兴业证券(601377.SH)和兴证国际(06058.HK)“BBB”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月30日，惠誉评级已确认中资公司兴业证券股份有限公司(兴业证券)及其香港特区子公司兴证国际金融集团有限公司(兴证国际)的长期发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。惠誉同时确认这两家公司的股东支持评级为'bbb'，展望稳定。惠誉同时确认兴证国际所发行高级无抵押债券的评级为‘BBB’，该债券由兴业证券提供无条件及不可撤销的担保。

兴业证券总部位于福建省省会福州市，是中国一家全牌照证券公司。兴业证券由福建省政府持股29.21%，其中福建省财政厅直接持股20.49%，福建省人民政府国有资产监督管理委员会通过其全资子公司福建省投资开发集团有限责任公司持股8.72%。

兴证国际于香港特区注册成立，在香港交易所上市，该公司56.84%的股份由兴业证券通过兴业证券的全资控股公司兴证(香港)金融控股有限公司持有。兴证国际被指定为兴业证券的客户提供境外和跨境资本市场服务。

关键评级驱动因素

评级受支持因素驱动：兴业证券的发行人主体评级和股东支持评级受到惠誉对福建省政府在该公司承压时将及时向其提供特别股东支持预期的支撑。

上述评级反映了兴业证券在提供综合性资本市场服务以支持该省经济和社会发展与稳定方面的重要作用;按照公司章程中对主要与控制股东要求，福建省财政厅承担提供资金支持的法律义务;股东对兴业证券业务战略和运营的有力监督。

稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境(SROE)评分维持在‘bbb-’/稳定，这得益于稳步完善的监管框架以及持续的行业整合将继续支持中国资本市场的长远增长和韧性。尽管不断演变的资本市场动态和持续的关税紧张局势背景下可能会导致波动，行业风险经营环境保持稳定。

用于推导得出行业风险经营环境的中国证券业经营环境的评分高于其‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件，且其所提供的金融和经济稳定性继续强于经营环境隐含得分对应的稳定性。

市场活动改善：2024年底开始的股票市场成交量复苏势头延续至2025年，2025年1-5 月日均成交量(包括北向交易)较2024全年水平增长34%。惠誉预期，尽管投资者情绪仍受地缘因素和经济不确定性的影响，但首次公开募股(IPO)市场将逐步复苏。

重要的信贷中介职能：兴业证券通过为区域企业提供资本市场服务、管理和投资政府引导产业基金，在支持福建省经济与社会发展方面发挥着关键作用。这些活动支持经济增长，促进直接融资，并推动本地区重点战略产业的发展。

盈利能力承压：兴业证券的盈利水平(按营业利润与平均股东权益的比率衡量)在2024年、2025年第一季度仍分别维持在4.9%、4.5%的低位，而2023年为4.9%。惠誉预期，兴业证券的收益仍将容易受到IPO市场复苏的步伐和程度的影响。

资本状况适切：兴业证券的杠杆率一直保持在相对于其所承担业务风险的适当水平，助力其为应对意外的市场冲击保留适切的资本缓冲。此外，国内监管限制证券公司承担过度的业务风险。2021年至2025年第一季度，兴业证券调整后净有形杠杆率保持在3.0倍至3.6倍之间。

融资和流动性状况稳定：与同业相似，兴业证券依赖短期批发融资(尤其是利用回购交易)，这会使得该公司在市场波动期间增加流动性风险敞口。然而，该公司流动性资产水平始终保持高于其短期融资需求，为应对潜在流动性压力提供了适切的缓冲。此外，兴业证券与当地政府和金融机构的稳固关系亦有助于为其资金及流动性状况提供支持。

子公司评级受支持驱动：兴业国际的评级与其母公司的评级等同。惠誉认为，兴业国际在承压时，兴业证券将提供特别支持。惠誉将兴业国际视为兴业证券的核心子公司，主要考虑到兴业国际在提供跨境资本市场服务以推进中资企业全球扩张方面发挥着关键作用，在管理层和运营层面与兴业证券高度整合，并且兴业国际若违约将对兴业证券带来重大声誉风险。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

兴业证券的发行人主体评级和股东支持评级受到惠誉对福建省政府信用状况评估结果的影响。

兴业证券的发行人主体评级、股东支持评级

若惠誉认为福建省政府与兴业证券之间的关联性趋弱，如兴业证券对省政府的职能重要性减弱，或战略调整致使其严重偏离省政府的核心政策重心，或省政府稀释对该公司的持股或减弱对其控制程度，以及公司在省政府的核心政策性目标之外的业务活动发生意料外的巨大亏损，则惠誉将对兴业证券采取负面评级行动。

若惠誉认为，或有证据表明福建省政府在兴业证券需要时向其提供资金及流动性出现重大延误或短缺，从而表明省政府向该公司提供支持的意愿减弱，亦会导致公司的评级下调。

兴证国际的发行人主体评级、股东支持评级

若惠誉认为兴业证券的主要股东及时向母公司提供支持的意愿或能力发生变化，则惠誉可能下调兴证国际的评级。兴业证券评级下调会对兴证国际的评级产生相同程度的影响。

惠誉若认为兴业证券向兴证国际提供特别支持的意愿发生变化，亦可能导致兴证国际评级下调—特别是，惠誉重新评估子公司发生违约或兴业证券与兴证国际之间关联性趋弱的影响(如兴证国际在集团内的角色及整合程度，以及兴业证券对兴证国际的持股比例)。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

兴业证券的发行人主体评级、股东支持评级

若惠誉认为福建省政府与兴业证券之间的关联性显著趋强，兴业证券将需根据省政府的核心政策重心制定更强有力的业务战略、提高省政府持股比例或增强控制程度，以及控股股东作出更强的法律承诺以支持子公司的或有资金需求，则惠誉将对兴业证券采取正面评级行动。

兴证国际的发行人主体评级、股东支持评级

兴证国际的评级与兴业证券的评级等同，这意味着惠誉若未上调兴业证券的评级，亦无可能上调兴证国际的评级。

债务和其他工具评级：关键评级驱动因素

兴证国际所发行的高级无抵押票据由兴业证券提供无条件、不可撤销的担保，并将与兴业证券其他全部现有和未来无抵押债务处于同等受偿顺序。

债务和其他工具评级：评级敏感性

兴证国际的高级债务

对兴业证券采取的任何行动都将对其担保债券的评级产生同等程度的直接影响。