惠誉：确认河钢集团“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

7月8日，惠誉评级已确认中资钢铁材料制造商河钢集团有限公司(河钢集团)的长期发行人主体评级及高级无抵押评级为'BBB+'，发行人主体评级展望稳定。

河钢集团由河北省政府全资拥有。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于对河北省政府信用状况的内部评估结果调整得出河钢集团的评级。该评级方法反映出河北省政府向河钢集团提供支持的责任及动机均为“强”。

展望稳定是基于惠誉预期，河钢集团仍将是钢铁材料制造领域的龙头企业，且政府仍将为其提供有力支持。

关键评级驱动因素

政府决策及监管“强”：河钢集团由河北省政府全资拥有，河北省政府对该公司董事会和高级管理层实施控制，并对公司的关键运营、战略和投资决策具有重大影响力。因此，惠誉评定政府对河钢集团的决策及监管力度为“强”。

支持先例“强”：河北省政府为该公司提供了大量支持，如持续的年度补贴和退税、资产注入以提高铁矿石储量和原材料自给自足，并为河钢集团设立基金用于升级和改善河钢集团的业务运营，并助力其实现战略转型。因此，惠誉对河钢集团政府支持先例指标的评估为“强”。

政府支持动机“强”：惠誉评定河钢集团维持政府政策职能指标为“强”。惠誉认为，河钢集团在河北省的主要经济活动中发挥不可或缺的作用。尽管有些公司可以代行河钢集团的职能，但不能完全取而代之。

钢铁行业是河北省的支柱产业，约占该省工业增加值的四分之一。鉴于河钢集团是河北省钢铁产业的龙头企业，该公司在实现省政府的政策目标方面发挥着关键作用。河北省政府已规划将钢铁产业列为该省发展规划的重点发展领域之一。

蔓延风险“强”：河钢集团是活跃的境内债券市场发行人，也是河北省人民政府国有资产监督管理委员会下属最大的国有企业，历年资产规模曾占后者管理总资产的30%-40%。河钢集团若违约或将有损资本市场投资者信心。

业务规模庞大，产品品类多样：2024年河钢集团的粗钢产量约为4,100万吨，是中国第三大钢铁制造商。河钢集团的钢铁产品品类齐全，覆盖市场上的大部分规格，该公司致力于提高优质钢比重，以满足不断变化的市场需求。河钢集团是河北省内高度分散化钢铁行业中的龙头企业和行业整合者。

独立信用状况受杠杆率制约：惠誉评定河钢集团的独立信用状况为‘b+’。河钢集团的独立信用状况得到其庞大的业务规模、低成本、适中的原材料自给率及高度多元化的产品的支撑。鉴于惠誉预测融资成本将自2024年的3.3%降至2027年的2.9%，惠誉预期，2025至2027年间，河钢集团的EBITDA利息覆盖率将保持在2.5倍以上。

河钢集团的独立信用状况仍受到高杠杆率的制约——2025至2027年，EBITDA净杠杆率将维持在10倍左右(2024年为10.4倍)。惠誉预期，由于铁矿石价格走弱导致采矿利润下降，这将抵消钢材利润的增长，2025年EBITDA将维持在300亿元人民币左右。不过，随着钢铁板块产能利用率上升和原材料成本下降，到2027年EBITDA应会提高至330亿元人民币。

同业分析

河钢集团‘BBB+’的评级是惠誉根据《政府相关企业评级标准》，基于对河北省政府信用状况的内部评估结果调整得出。依据该评级标准载列的四大关键评级因素，河钢集团的评估结果大致上类似于其他政府相关企业的评估结果，如北京汽车集团有限公司(北汽集团，BBB+/稳定)、首钢集团有限公司(A-/稳定)和中国宝武钢铁集团有限公司(宝武，A/稳定)。不过，其中的例外评估结果是，惠誉评定首钢的政府决策与监管为“很强”——这得益于首钢在推动北京市西部地区经济发展中的关键作用，以及评定宝武的支持先例为“很强”——这是因为宝武在于2016年成立时获得了政府的大力支持，且政府继续以资产划转方式向宝武提供支持。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 由于平均售价下降将部分抵消销量增长，营收于2025年下降3.9%，2026年增长2.7%，2027年增长0.9%。

- 由于利润率随着原材料价格的正常化而改善，EBITDA利润率于2025年为7.7%左右，2026年为8.0%，2027年为8.1%。

- 资本支出于2025年为180亿元人民币，2026年为170亿元人民币，2027年为160亿元人民币，主要包括技术升级、搬迁项目以及可能发生的投资支出。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 河北省向河钢提供支持的可能性趋弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对河北省信用状况的内部评估结果

- 河北省向河钢提供支持的可能性趋强

流动性及债务结构

截至2024年末，河钢集团持有310亿元人民币现金和等值现金，短期债务为1,330亿元人民币。该公司的债务到期状况集中度较高，40%左右的债务将于一年内到期。截至2024年末，河钢集团还持有约1,110亿元人民币尚未使用的银行授信额度。该额度为非承诺授信额度，但惠誉认为该额度充裕，因为承诺授信额度在中国并不常见.

河钢集团约70%的短期债务为银行借款。鉴于该公司是河北省规模最大的国有企业，且与银行长期保持密切合作关系，因此有能力持续续展其短期银行贷款。

发行人简介

河钢集团是2024年按产量计的中国第三大钢铁生产商，粗钢产量约为4,100万吨。河钢集团由河北省政府全资拥有，是河北省钢铁行业整合者。该公司还收购了海外资产以及南非和澳大利亚的多座铁矿和塞尔维亚的一家钢铁厂。