中诚信亚太：首次授予上饶产投集团“BBBg+”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

7月9日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”) 首次授予上饶市产业投资发展集团有限公司(“上饶产投”或“公司”)的长期信用评级为BBBg+，展望稳定。

上饶产投的长期信用评级为BBBg+，反映了公司(1)作为上饶市最重要的产业投资主体，拥有良好的业务多元化布局;(2)在有色金属业务领域具备的优势市场地位，尽管面临市场波动;(3)光伏发电业务所产生的稳定现金流。然而，该评级关注到以下因素包括：(1)市场化程度高，但盈利能力相对较弱且波动性较大;(2)债务负担持续加重并面临一定短期偿债压力;(3)流动性状况较弱且财务灵活性有限。

该评级还反映了我们的预期，即上饶市政府及其母公司上饶市城市建设投资开发集团有限公司(“上饶城投”)极有可能给予该公司大力支持。鉴于该公司(1)作为上饶城投从事市场化业务的重要子公司;(2)作为市属一级国有企业在上饶市工业投资领域的战略重要性。我们认为，上饶城投有能力为公司提供强有力的支持;基于其(1)作为最终由上饶市国有资产监督管理委员会(“上饶市国资委”)持股及控制的上饶市城市运营(控股)集团有限公司(“上饶城运”)核心子公司的地位;(2)在上饶市基础设施建设及土地开发中的关键作用;(3)在股东和政府支持方面有着良好的记录。

企业概况

上饶产投成立于2016年3月，前身为上饶市顺通汽车租赁服务有限公司。2024年通过股权转让及资产注入，成为上饶市最重要的产业投资主体。作为上饶市核心产业投资主体，其业务涵盖有色金属、光伏新能源、污水处理、砂石销售等领域。根据政府方案，公司被视同市属一级企业监管，日常运营委托给上饶城运。截至2025年3月31日，上饶城投持有公司100%股权，为唯一股东，上饶市国资委为公司实际控制人。同期，公司注册资本为10亿元人民币，实收资本为2.14亿元人民币。2023年及2024年，公司分别实现营业总收入33亿元人民币及29亿元人民币。

评级因素

正面因素

作为上饶市最重要的产业投资主体，拥有良好的业务多元化布局。上饶产投作为上饶市核心产业投资主体，核心业务涵盖有色金属、光伏发电、垃圾处理及发电、砂石销售等领域。上述业务呈现高度多元化及区域专营特性，整体业务发展质量较强，与政府长期政策战略契合，从而推动区域经济可持续增长与产业发展，具备关键的经济地位。

在有色金属业务领域具备的优势市场地位，尽管面临市场波动。上饶产投通过其子公司福建省闽发铝业股份有限公司(“闽发铝业”，股票代码：002578.SZ)从事铝产品生产及贸易业务。该业务系公司主要收入来源，2024年贡献了约76.9%的营业总收入。由于铝加工行业竞争加剧、铝价波动及建筑业低迷，其收入从2022年的28亿元人民币降至2024年的22亿元人民币，同期平均毛利率稳定在6.1%左右。然而，该业务板块对大宗商品价格及终端市场需求的敏感性仍需持续关注。

光伏发电业务所产生的稳定现金流。上饶产投的能源环保板块系公司重点发展方向，目前涵盖两大核心业务：光伏发电及垃圾处理与发电。公司在上饶市光伏发电业务领域具备较强区域竞争力，我们认为，依托区域政策及持续政府补贴，该业务对民生具有重要意义，且公司在区域内竞争力突出。

关注因素

市场化程度高，但盈利能力相对较弱且波动性较大。2024 年，上饶产投的收入主要由有色金属板块(76.9%)、发电业务(14.4%)、商品销售(7.1%)、污水处理(0.5%)及其他业务(1.1%)构成。2024年，有色金属板块(主要为铝业务)受市场波动影响，板块收入下滑导致总收入下降。上饶产投盈利能力仍相对较弱，具体表现为总资产收益率(ROA)及EBIT利润率处于较低水平。2022-2024年，公司ROA持续低于1%，2024年EBIT利润率为4.2%。

债务负担持续加重并面临一定短期偿债压力。随着业务扩张，上饶产投的债务负担有所加重，总债务从2022年末的42亿元人民币增至2025年3月31日的59亿元人民币，总资本化比率维持在51.5%的较高水平。上饶产投面临一定短期偿债压力，截至2025年3月31日，短期债务占总债务的58.6%。鉴于公司多元化业务进一步发展所需的大量资本支出，我们预计公司将依赖外部融资满足资本开支需求，总债务水平将持续上升。

流动性状况较弱且财务灵活性有限。随着公司债务负担及融资成本的上升，其偿债能力较弱，具体表现为2024年EBITDA利息保障倍数1.0倍、总债务/EBITDA比率14.6 倍。2024年FFO/总债务比率低至-1.0%，亦表明其现金流生成能力受限。此外，上饶产投的融资渠道主要为银行贷款及非标融资。我们预计公司将继续拓宽融资渠道，如增加银行授信额度及发行境内外债券。

评级展望

我们对上饶产投的评级展望为稳定，反映了我们对该公司在未来 12-18 个月内作为上饶市城市运营实体将保持其强大区域竞争力的预期。

可能触发评级上调因素

潜在的评级上调因素包括：(1)母公司提供支持的能力或意愿增强;以及(2)公司独立信用状况显著改善，例如市场地位进一步强化、盈利能力提升。

可能触发评级下调因素

潜在的评级下调因素包括：(1)上饶城投信用质量恶化，或母公司支持的可能性预期减弱;以及(2)公司独立信用质量显著恶化，包括信用指标实质性下降、债务管理不善等。