惠誉：确认常德城发集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望 “稳定”

久期财经讯，7月15日，惠誉确认常德市城市发展集团有限公司(Changde Urban Development Group Co. Ltd.，简称“常德城发集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB-”，展望为稳定。

惠誉还确认了常德城发集团于 2026年12月到期的14亿元人民币高级无抵押债券、2027年3月到期的7.5亿元人民币高级无抵押债券以及2027年9月到期的12亿元人民币高级无抵押债券的评级均为“BBB-”。上述债券由常德城发集团直接发行，构成常德城发集团的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司其他所有无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。

评级确认基于惠誉的《政府相关企业评级标准》及《公共政策营收支持企业评级标准》，反映了常德城发集团与常德市政府之间的关联性很强。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，常德市政府在必要时非常确定会向常德城发集团提供特别支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

常德市政府通过常德市国资委直接管理、监督和控制常德城发集团。常德市政府引导常德城发集团的战略发展，密切管控该公司的重大财务和运营决策，批准公司的并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资计划等重大事项。除职工代表外，董事会成员和高级管理人员均由政府任命。常德城发集团须定期向政府汇报主要运营和财务业绩。

支持先例“强”

常德市政府持续以注资、子公司划转和补贴形式向常德城发集团提供切实财政支持，充实该公司的资金公积，支持其日常业务运营，并助力其履行政策性职能。自2018年以来，该公司直接或通过子公司转让从政府获得了约160.2亿元人民币的资产注入净额。2020年至2024年，公司收到的补贴总额为49亿元人民币，占其净利润总额的151%，主要通过其主要城投子公司常德市城市建设投资集团有限公司(Changde Urban Construction and Investment Group Co., Ltd.，简称“常德城投”，BBB-/稳定)提供。

考虑到常德城发集团业务的公益性质，惠誉预计未来几年政府将继续提供支持(包括城市基础设施和社会住房)。

支持动机

维持政府政策职能“强”

常德城发集团是常德市的主要城市开发商，被指定为该市的旗舰城投集团。该公司拥有70%的城市基础设施建设和社会保障性住房市场份额。常德城发集团还是自来水等少数关键公共服务领域的唯一服务提供商。此外，常德城发集团还在该市旅游业中占有相当大的市场份额，并拥有政府授权的几项特许经营权，包括城市停车场、沙石和矿产资源。因此，惠誉认为常德城发集团若违约将对常德市政府基本服务的提供产生长期重大影响，并且无法立即被其他实体替代。

蔓延风险“很强”

鉴于其可以获得接近于政府融资的融资成本，常德城发集团被视为政府的参照发行人。该公司与主要银行的关系密切，并且是该市总资产最大的政府相关企业。惠誉还将常德城发集团视为一个核心政府实体，因为该公司在公共部门活动中作为政府相关企业发挥着至关重要的作用，这些活动受高度政策驱动，并且拥有巨庞大的市场份额。其借款主要用于为其政策驱动的业务提供资金。

该公司不存在财务紧张问题。惠誉认为，常德城发集团若违约将在较长时间内对常德市政府下属其他政府相关企业的融资产生影响。

独立信用状况

惠誉根据常德城发集团“中等”的风险状况和'b'的财务状况推导得出其'b'的独立信用状况。惠誉在将常德城发集团的调整后债务净额与EBITDA之比及流动性覆盖率与同业公司比较之后，将该公司的独立信用状况评定为'b'类中间水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定常德城发集团的风险状况为“中等”是基于该公司的收入、支出，以及负债和流动性风险的综合评估结果。

收入风险：“中等”

收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。常德城发集团的收入来源多样化，但也存在一些地域和客户集中的情况。惠誉预期，得益于常德市的经济增长前景，市场对常德城发集团所提供服务的需求将持续上升。该公司现有的项目储备足以支持其业务增长。常德城发集团大部分业务由市场定价，其余由政府补贴。

支出风险：“中等”

支出风险评估结果为“中等”反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。常德城发集团拥有明确的成本驱动因素，鉴于常德市稳健的经济增长前景，其，资源和劳动力供应充足。该公司主要投资规划符合市政府制定的目标，并具有良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

负债和流动性风险评估结果为“中等”反映出，常德城发集团债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。常德城发集团的债务期限与公共项目的建设周期基本一致。截至2024年底，其债务加权平均年限约为4.1年，短期债务占总债务的31.6%。惠誉认为，得益于与中国主要银行的良好关系及畅通的债券市场融资渠道，常德城发集团拥有充足的流动性以兑付债务。

财务状况“b”

惠誉对该公司的财务状况的评估主要基于杠杆率，该比率属于“b”类。截至2024年底，常德城发集团的净调整债务/EBITDA之比为54.5倍。惠誉预计，在评级情况下，这一比率将在2029年逐渐降至44.8倍，由于债务偿还和资本支出减少，债务增长放缓，该公司的盈利能力受益于政府补贴。这支持了该公司的“b”类财务状况，并与惠誉评级的其他中国城市开发商一致，这些开发商通常属于资本密集型，并依赖于再融资和政府支持。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，并基于常德市政府对常德城发集团的决策及监督、支持先例以及支持动机的评估结果，评定得出常德城发集团的评级。惠誉认为常德市政府在必要时非常确定将为常德城发集团提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》对常德城发集团'b'的独立信用状况评估结果。

惠誉将市政府级政府相关企业，包括常德城投、衢州市国有资本运营有限公司(Quzhou State-owned Capital Operation Co., Ltd.，BBB/稳定)、株洲市城市建设发展集团有限公司(BBB-/稳定)视为可比同行。

债务评级

该公司有三只存续离岸债券。这些债券由常德城发集团直接发行，其评级与常德城发集团的IDR相同，上述债券由常德城发集团直接发行，构成常德城发集团的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司其他所有无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据及2025至2029年的情景假设：

-2025-2029年，平均营业收入每年增长约2.1%，反映了常德城发集团在所有业务领域的稳定业务增长;

-考虑到经常性支出稳步增长，可变成本随收入增长而波动，2025-2029年的平均营业支出每年增长约1.2%;

-考虑到城市发展放缓和房地产市场低迷，2025-2029年的净资本支出平均为12亿元人民币，而2020-2024年为39亿元人民币;

-考虑到该公司较小的投资计划以及政府对政府相关企业债务的严格控制，2025-2029年的平均调整后债务增长放缓至0.8%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对常德市政府为常德城发集团提供支持的责任或动机的看法有所下降，从而导致支持评分评估降至35分或以下;

-惠誉若下调常德城发集团的发行人违约评级将导致其所发行债券的评级发生类似程度的变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于常德市政府向常德城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-惠誉若上调常德城发集团的发行人违约评级将导致其所发行债券的评级发生类似程度的变化。

发行人简介

常德城发集团成立于2019年，是一家肩负实现常德政府城市发展蓝图重任的国有企业。常德市的地区生产总值在湖南省排名第三。常德城发集团主要从事基础设施建设运营城市公共资源。