惠誉：确认国银金租(01606.HK)及国银航空金融租赁“A”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
7月24日，惠誉评级已确认国银金融租赁股份有限公司(国银金租)及其全资子公司国银航空金融租赁公司(国银航空)的发行人主体评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认国银金租及国银航空的股东支持评级为‘a’及国银金租的短期发行人主体评级为 'F1+'。此外，惠誉亦确认国银金租及其海外平台和特殊目的公司发行的中期票据(中票)计划、高级无抵押票据及次级债务的评级。
国银金租由国家开发银行(国开行，A/稳定)持有多数股权，是中国管理资产规模最大的金融租赁公司之一。国开行是中国最大的政策性银行，其在为基础设施建设项目、战略重要性行业及在中国全球扩张战略中的企业提供融资方面发挥关键的作用。
关键评级驱动因素
评级受支持驱动：国银金租的发行人主体评级及股东支持评级反映了惠誉预期，国银金租的股东国开行在必要时为其提供支持的可能性非常高。该评级与国开行的发行人主体评级等同，这反映出惠誉视国银金租为国开行的核心子公司，且惠誉预期母行将继续致力于支持国银金租的财务状况，以防止国银金租的业务状况受到任何意外干扰，并避免对母行造成声誉风险。
两者评级等同还考量了国开行对国银金租64.4%的多数控股权。惠誉认为，国银金租的上市状态并不会削弱其作为国开行核心子公司的地位或是二者之间的紧密关联和融合。此外，根据国家金融监督管理总局(国家金融监管总局)和国银金租公司章程的规定，国开行承担为国银金租提供流动性及资本金支持的法律义务。
飞机租赁仍是核心子公司：我们认为国银航空是国开行的核心子公司。该公司管理国银金租的飞机租赁业务——2024年该业务板块占国银金租总资产的比重提高至30%(2023年为27%)。惠誉认为，国银航空在支持集团的海外飞机租赁平台方面发挥着核心作用，也和中国振兴航空产业的战略相一致。国银航空的发行人主体评级亦受惠誉评估国银金租及其最终母行国开行向其提供支持的可能性非常高而驱动。
稳定的行业展望：惠誉对中国租赁公司的行业展望维持“中性”，反映出我们预期这些公司的财务表现将大体保持稳定。它们的业务模式——特点是对问题房地产行业和对宏观经济敏感的零售借贷敞口有限，并与政府政策保持一致——应有助于缓解因国内外经济挑战而产生的资产质量风险。
宽松的境内流动性和逐步缓和的境外融资成本也有望支撑利润率，而公司治理和风险管理的提升应会进一步增强其整体风险状况。
与母公司业务协同效应高：惠誉预期，国开行将继续对具备成熟企业治理结构的国银金租具有强有力的控制力和影响力，尽管国银金租是上市子公司。此外，国银金租与其母公司高度融合，且两家公司具有较高的业务协同效应。惠誉预期，通过提供在战略上与母行政策性职能契合的金融租赁产品和服务，国银金租将为国开行提供稳定的盈利以及地域和业务的多元化。
有限的财务状况：惠誉评定国银金租的独立状况低于其受支持驱动的评级，原因主要在于与多数国际同业相比，国银金租更依赖短期融资、流动性覆盖率较低且杠杆率更高。尽管如此，2024年，国银金租税前平均资产回报率仍稳定在1.5%(2023年为1.4%)。国银金租披露的不良资产比率保持在0.56%(2023年为0.6%)，仍表现出较强的韧性。
稳定的资本水平：2024年，国银金租的杠杆率(按债务与有形净值的比率计算)降至8.5倍(2023年为9.3倍)，总资产下降1%，但其杠杆率仍高于其全球同业。尽管如此，核心一级资本充足率和资本充足率分别自2023年的9.96%、12.47%改善至近10.5%、12.95%，均高于监管要求。惠誉认为，国银金租的业务和融资状况将继续受益于国开行的市场地位及强大的融资能力，从而缓解了该租赁子公司对短期融资依赖程度较高导致的流动性和再融资风险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
国银金租和国银航空的发行人主体评级和股东支持评级皆基于其股东支持，且与国开行的评级等同。因此，若惠誉关于中国政府及时向国开行提供充分支持的意愿或能力的看法发生变化，以致国开行的评级发生任何变动，则惠誉会对国银金租和国银航空的评级进行至少同等幅度的调整。
若有迹象表明国开行与国银金租及国银航空之间的关联性趋弱，或惠誉认为国开行对其提供支持的力度下降，亦可能导致惠誉下调其评级。这可能包括国开行大幅减持股份，或国开行失去多数股东的地位，且不再具有强有力控制;国银金租公司章程内有关国开行向其提供资本金和流动性支持的法定义务发生变化;或国银金租与国银航空在集团内的角色发生重大变化或其战略发展严重偏离股东的整体战略或政策职能角色。
若任何重组影响到国银航空对国银金租所发挥的角色，或出现其他监管规定限制国银金租及时提供支持的能力，亦可能导致惠誉采取对国银航空采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
除非惠誉对中国主权及国开行评级的看法发生正向变化，否则惠誉不会对国银金租及国银航空采取正面评级行动。
鉴于短期发行人主体评级已处于最高评级水平'F1+'，因此该评级无上调空间。
债务及其他资本工具评级：关键评级驱动因素
高级无抵押债务 - 国银金租
国银金租发行的中票计划的评级与其长期发行人主体评级一致。中票计划的评级反映出惠誉预期向此中票计划下发行的高级票据所授予的评级。
高级无抵押债务 - CDBL Funding 1
CDBL Funding 1是国银航空旗下设立的境外特殊目的公司。CDBL Funding 1发行的债券由国银航空提供无条件、不可撤销的担保，且由国银金租向国银航空提供维好协议和资产购买承诺协议。CDBL Funding 1发行的高级票据和中票计划的评级与国银航空'A'的长期发行人主体评级一致，因为该票据构成国银航空的直接、无条件、非次级和无抵押债务，且至少与国银航空所有其他直接、无抵押、无担保、非次级债务处于同等受偿顺序。
高级无抵押债务 - CDBL Funding 2
CDBL Funding 2发行的高级票据的评级反映惠誉认为这些票据从国银金租及最终母行获得支持的可能性极高。
该票据由国银金租旗下持有该特殊目的公司的主要海外平台提供无条件、不可撤销的担保，而国银金租为该海外平台提供维好协议和资产购买承诺协议。
资产购买承诺协议是允许租赁公司在无须额外监管审批的情况下向其海外平台提供跨境外币流动性的重要机制，并反映租赁公司向其海外平台提供支持的高度意愿。惠誉认为，该平台若违约将会为国银金租和国开行带来重大声誉风险。
CDBL Funding 2是国银租赁(国际)有限公司(国银租赁(国际))设立的境外特殊目的公司;国银租赁(国际)是国银金租就其海外非飞机租赁业务在香港特区设立的核心运营平台。
次级债务 - 国银金租
惠誉依据其《银行评级标准》载明的评级方法对国银金租的二级资本工具进行评级，主要由于国银金租由国开行持有多数股份，并作为国开行的核心子公司由国开行并表管理，亦受当前银行监管机构国家金融监管总局的监管(此前受中国银行保险监督管理委员会的监管，监管框架与国内银行的相似)。
鉴于国银金租与政府之间具有强关联性且由国开行持有多数股份，惠誉将国银金租受支持驱动的'A'发行人主体评级作为其二级资本债券的锚定评级。惠誉认为，国银金租获得政府的特别支持将进一步流向其二级资本债券。
这是基于国银金租作为国开行的核心子公司，若其违约或发生无法生存触发事件将对国开行造成严重影响。惠誉的该观点亦反映，根据国银金租的公司章程以及国家金融监管总局针对中资金融租赁公司的规定，国开行在国银金租需要时须向其提供资本金和流动性支持。
惠誉根据其《银行评级标准》于锚定评级下调两个子级得出受评债券的评级。因为该债券为次级债券，且损失幅度大于高级无抵押资本工具。该债券构成国银金租的直接、无抵押债务，其受偿顺序劣后于国银金租普通债权人的债权，但优先于那些受偿顺序低于二级资本工具之股权资本、其他一级资本工具以及混合资本债券持有人的债权，并与其他二级资本工具处于同等受偿顺序。
债务及其他资本工具评级：评级敏感性
高级无抵押债务
中票计划和票据的评级与国银金租和国开行支持其海外平台的意愿及能力的变化(包括评级变化)直接相关联。若任何变动严重削弱海外平台所发行或担保债券的回收前景，或任何监管变动导致国银金租在执行维好和资产购买承诺协议或向其海外平台提供支持时遭遇实际困难，亦可能导致惠誉下调其评级。
除非惠誉上调中国主权和国开行的评级，否则不太可能采取正面评级行动。
次级债务
国银金租二级资本债券的任何评级变化都将与国银金租发行人主体评级的变化直接相关联。若有迹象表明国开行对国银金租二级资本债券的支持力度相较于对其他受偿顺序更优先债务的支持力度发生偏移，亦可能导致其评级下调。
若发生下列情况，惠誉亦可能上调国银金租二级资本债券的评级：国银金租的其他一级资本和二级资本工具占国银金租风险加权资产的比例持续高于10%，形成资本缓冲;中国政府更明确地表示其可能在国银金租违约时，会提供部分支持以减轻潜在损失;或在其资本结构的底层资产价值犹存时，政府便及早介入以降低损失。
