惠誉：确认科学城投资集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月8日，惠誉评级已确认科学城(广州)投资集团有限公司(科学城集团) ‘BBB’的长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。

本次评级确认反映出，科学城集团作为城市开发商和产业园运营商，支持中国华南地区广东省广州市广州经济技术开发区(广州开发区)内企业发展的职能保持不变。

惠誉将科学城集团视作该区的政府相关企业。科学城集团受委托承担在广州开发区内促进城市开发和经济增长的政策性职能，这对我们的评级方法形成支持。此外，评级还考虑到惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“很有可能”

惠誉认为，广州开发区政府“很有可能”在必要时为科学城集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分(该指标最高得分为60分)。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

开发区政府通过任命董事会成员和高级管理人员直接控制科学城集团。开发区政府是科学城集团的最终实际股东。该公司的年度预算、投融资计划和并购等重要公司活动均须获得广州经济技术开发区管理委员会(开发区管委会)批准。惠誉认为，开发区政府对科学城集团施加严格的控制是因为，该公司的城市更新业务具有很高的战略重要性。

支持先例“不够强”

尽管科学城集团获得了政府补贴和注资，但惠誉认为，由于该公司杠杆率有所恶化，开发区政府的以往支持力度不足以维持和改善其财务状况。2024年，科学城集团获得了 11 亿元人民币的现金注入，低于 2019至2023年间平均每年 19 亿元人民币的水平。2020至2024年间，科学城集团还获得年均8,600万元人民币的运营补贴，对盈利能力影响有限。开发区政府指定将超过50%的城市更新项目纳入回购，这支撑了我们对政府支持的预期。

支持动机

维持政府政策职能“强”

科学城集团是广州开发区的重要战略性城市开发商。该公司受区政府委托开展城市更新、污水处理和产业投资等领域的重点公共项目。惠誉认为，科学城集团若违约，或将对公共服务造成直接的实质性影响。此外，该公司若违约还可能对建筑和投资项目的进展造成长期影响。

蔓延风险“强”

考虑到科学城集团的战略和职能性地位，惠誉将该公司视为广州开发区的重要实体。截至 2025年 6 月末，科学城集团仍是开发区总资产规模最大的政府相关企业。科学城集团与银行关系密切，且经常在境内外市场上发行债券。截至2024年末，该公司的债券占总债务的 36%。惠誉认为，科学城集团若违约，可能影响开发区其他政府相关企业的融资渠道或推高其借款成本。

独立信用状况

科学城集团的独立信用状况获评为'b'，风险状况为“中等”、财务状况'b'。尽管科学城集团的杠杆率高于同业，但惠誉将该公司的独立信用状况置于'b'类别的中位。惠誉预测，截至2029年末，该公司的净债务与EBITDA之比为74倍，尽管科学城集团的流动性以及其强劲的再融资渠道缓解了更高的杠杆率。

风险状况：“中等”

惠誉评定科学城集团的风险状况为“中等”，反映出该公司的收入风险、支出风险和负债与流动性风险的评估结果皆为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉评定科学城集团的收入风险为“中等”是基于，该公司的需求特征和定价特征为“中等”。科学城集团的污水处理、城市更新、基础设施建设工程和房地产租赁等政策性业务有望维持稳定，且与广州开发区的经济发展紧密相关。此外，该公司的政策性职能使其能够在合约业务中获得有利条款。

支出风险：“中等”

惠誉评定科学城集团的支出风险为“中等”，因为该公司的经营成本和供应风险以及投资规划的评估结果均为“中等”。公司的支出主要集中在销售成本，占 2024年经营支出的 93%。由于科学城集团位于广东省最发达的地区之一，其资源和劳动力供应充足。此种可得性令该公司可以调整边际成本。然而，变更重大资金支出的灵活性有限，因为此等支出由区政府的规划设定。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉评定科学城集团的负债和流动性风险为“中等”，反映出其债务特征和流动性特征皆为“中等”。科学城集团在不断演进的金融市场及全国性债务与流动性管理框架下运营。截至 2024年末，科学城集团一年内到期的债务占债务总额的 44%，由此产生频繁再融资需求。惠誉预期，随着科学城集团更多使用政策性银行的长期贷款，短债集中度将下降。充足的流动性以及与全国性和地方性银行的良好关系有助于缓和再融资风险。

财务状况为‘b’

惠誉评定科学城集团的财务状况受到其‘b’类别的杠杆率驱动——杠杆率是主要评估指标。辅助指标显示该公司偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘bb’。惠誉认为，尽管流动性覆盖率与上年相比略有走弱，但仍是缓释因素之一。

债务评级

惠誉同时确认科学城集团担保的票息3.75%的1.5亿美元债券的评级为‘BBB’。受评债券由科学城集团的全资间接子公司SCI (HK) Development Limited发行;该票据由科学城集团提供担保，因此其评级与科学城集团的发行人主体评级处于同等水平。此外，惠誉还确认由科学城集团直接发行的票息5.75%的4亿美元票据的评级为‘BBB’。

同业分析

惠誉将中国区级城市开发商视作科学城集团的同业，因为其地域布局相似且业务状况(包括棚户区改造、租赁或房地产开发及城市更新)具有可比性。惠誉认为同样在广州开发区运营的知识城(广州)投资集团有限公司(BBB/稳定)是与科学城集团最接近的同业，两者的支持得分同样为32.5分。知识城集团的地域分布与科学城集团相近，并承担与科学城集团类似的城市开发商职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：

- 2025至2029年间经营收入年均增长6%，反映得益于该区的发展，该公司城市更新和基础设施建设业务的持续增长;

- 2025至2029年间经营支出年均增长6%，反映其稳定的成本结构;

- 2025至2029年间年均净资本支出为30亿元人民币，用于为集团的城市更新投资提供资金;

- 债务成本与2024年水平持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广州开发区向科学城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 整体支持得分降至25分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广州开发区向科学城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 整体支持得分升至35分。

发行人简介

科学城集团成立于1984年，是广州开发区内历史最悠久的重要政府相关企业之一。该公司承担着城市开发商和产业园运营商的职能，支持广州开发区内企业的发展。科学城集团的主要业务包括城市更新、基础设施建设工程、大宗商品贸易、污水处理和房地产租赁。