惠誉：确认国网国际“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，9月8日，惠誉已确认国网国际发展有限公司（State Grid International Development Limited，简称“国网国际”）的长期外币发行人违约评级（IDR）为“A”。展望稳定。该机构还确认了国网国际的高级无抵押评级，以及其担保中期票据计划和其全资子公司State Grid Europe Development (2014) Public Limited Company发行的票据的评级为“A”。
国网国际的评级与其母公司国家电网有限公司（State Grid Corporation of China，简称“国家电网”，A/稳定）的评级持平，反映了惠誉对国家电网根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》向子公司提供法律层面和运营层面支持的意愿均为“高”。
惠誉将国网国际的独立信用状况（SCP）维持在“bbb+”，这得益于其受监管投资组合的稳定现金流。SCP还反映了国网国际作为国家电网的主要子公司，能够获得低成本资金，尽管资本支出较高，但EBITDA净杠杆率适中。
关键评级驱动因素
法律层面支持意愿“高”：国网国际被纳入国家电网境外债券交叉违约条款的适用范围。由于国家电网境外债券规模庞大且期限长，惠誉认为交叉违约条款效力的持续性较高。国家电网所发境外债券主要以优先股的形式为国网国际提供资金支持，而上述债券利息来源主要通过国网国际向国家电网支付优先股股息偿付。该现金流机制增加了在国网国际违约时国家电网境外债券交叉违约条款被触发的可能性。
运营层面支持意愿“高”：国网国际与国家电网共用品牌且采用相同的管理体系，尽管惠誉评定两家公司在运营层面的协同效应“低”——这是由于国网国际海外运营业务与国家电网国内电网运营业务之间的整合有限。国网国际的高管由国家电网委任，其主要决策须经国家电网审批，且两家公司之间的资金也高度融合。国网国际若违约将对国家电网带来重大声誉风险并有损其境外融资渠道，因债权人将国网国际视为国家电网不可或缺的组成部分。
战略层面支持意愿“中等”：国网国际是国家电网投资、持有和运营海外资产的主要平台，负责展示并出口国家电网所具备的世界一流的电网相关技术和经验，惠誉评定国网国际的财务贡献度“较低”，因为惠誉预期，中期内国网国际对国家电网EBITDA和资产的贡献度将保持在10%以下。但是，鉴于国网国际通过收购及在具有相对高增长潜力的新兴市场开展业务实现扩张，该公司的增长前景处于“中等”水平。
稳定现金流，稳步增长：国网国际'bbb+'的独立信用状况是基于其较高的现金流稳定性，这得益于其基本不受需求波动影响且利润率相对具有韧性的监管和准监管类资产。许多本地运营资产受益于可覆盖未来数年的积极监管审查结果，以及当地电力需求的稳定增长。来自非投资级评级国家的现金流 （例如巴西（BB/稳定））将占国网国际现金流的60%，但有关国别风险因多元化的投资组合而得到缓解，剩余现金流来自澳大利亚（AAA/稳定）、智利（A-/稳定）和中国香港特区（AA-/稳定）等评级较高的国家及地区。
稳健财务状况，资本支出增加：惠誉估计EBITDA净杠杆率将从2024年底的3.4倍上升到2025-2028年的平均3.6倍，因为资本支出可能从2022-2024年的每年155亿港元增加到每年平均220亿港元。然而，稳定的盈利增长可以缓解较高资本支出对杠杆的压力。2025-2028年，国网国际预算资本支出的约30%将用于国家电网巴西控股公司（State Grid Holding Brazil S.A.）的一个新的超高压项目，该项目是巴西最大的输电特许权项目。
不受巴西国家评级上限的制约：尽管国网国际对巴西的敞口较大，但该公司的评级不受'BB+'的巴西国家评级上限的制约。在国家评级上限为'AAA'的国家/地区的投资所直接带来的经常性股息及股东贷款利息足以覆盖国网国际控股公司层面每年的硬通货利息支出。此外，鉴于国家电网为国网国际提供支持的意愿高，惠誉预计国家电网在必要时将及时向国网国际提供支持。
同行分析
基于国家电网公司“高”法律层面、“中等”战略层面和“高”运营层面支持意愿，国网国际的评级与国家电网公司的评级持平。
中国广核能源国际控股有限公司（CGN Energy International Holdings Co., Limited，A/稳定）是中国广核集团有限公司（China General Nuclear Power Corporation，A/稳定）100%控股的子公司，中国三峡国际股份有限公司（China Three Gorges International Limited，A/稳定）是中国长江三峡集团有限公司（China Three Gorges Corporation，A/稳定）投资、开发和运营海外发电资产的唯一平台，其评级也与母公司持平。与三峡集团和三峡国际之间相比，国家电网与国网国际的的交叉违约债务准备金更高，国家电网向国网国际提供法律支持意愿为“高”，中广核国际和中广核集团的评估为“中等”。
惠誉将所有三家子公司的战略支持意愿评估为“中等”，因为它们都执行着重要的任务，尽管它们不是母公司的核心业务。由于与作为海外业务关键平台的母公司的管理和品牌整合相结合，这三家公司获得的运营支持意愿被评估为“高”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- CPFL Energia S.A.（AAA (bra)/稳定）：2028年巴西的EBITDA将比2024年高20%，，特许权续约风险有限。
-SGBH：稳定的收入增长，以反映更高的监管资产基础；EBITDA利润率稳定在80%左右。
- SGSP (Australia) Assets Pty Ltd：根据澳大利亚能源监管机构的批准，其电力和天然气分配资产的监管收入和资本回报率；不受监管的收入将以每年中个位数的速度增长。
- Chilquinta Distribution S.A.（AA (cl) /稳定）：2028年的EBITDA将比2024年的水平高5%。
- Compania General de Electricidad S.A. (CGE) （AA-(cl)/稳定）、CGE Transmision S.A.（AA-(cl)/稳定）：2028年的EBITDA将比2024年高8%。
-2025-2028年，国网国际的合并资本支出平均每年为220亿港元。
-联营公司、合资企业和股权投资的股息平均每年约为45亿港元。
-2026-2028年的普通股股息支出将高于历史水平；优先股股息每股0.032港元；除SGBH外，子公司的股息支付通常与2024年的水平一致。
-利率假设和汇率假设参照惠誉发布在《全球经济展望 – 2025年6月》中的预测值。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
--国家电网对国网国际的支持意愿下降；
--对国家电网采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
--对国家电网采取正面评级行动，并且国家电网向国网国际提供的支持保持不变。
流动性和债务结构
截至2024年底，经惠誉调整后，国网国际的现金为91亿港元，而未来12个月到期的债务为450亿港元。大多数短期到期是在控股公司层面，且为银行提供的循环授信额度。惠誉预计，国网国际能够凭借其强大的融资渠道继续展期短期债务。截至2025年上半年末，国网国际在控股公司层面拥有约100亿美元的未使用银行授信额度，其亦可获得独立信用状况为‘a+’的母公司国家电网的支持。
发行人简介
国网国际由中国规模最大的公用事业公司国家电网全资拥有。国网国际是国家电网收购、开发和管理境外电力资产的主要平台。国网国际的投投资组合主要由分布在拉美、澳大利亚、亚洲及欧洲的监管和准监管类电力资产组成。
