惠誉：确认广西交投“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”

9月9日，惠誉评级已确认广西交通投资集团有限公司(广西交投)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。

此次评级确认是基于，广西自治区政府持续为广西交投提供支持，且该公司与政府之间的关联性强。广西交投在广西壮族自治区的收费公路和铁路网开发与运营中发挥着重要作用，公司是国家公路网络的重要组成部分。稳定展望反映出惠誉预期广西自治区政府的信用状况及支持得分将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定得出广西交投的评级，这反映出该公司与政府的关联性，以及政府的支持动机。此外，评级亦考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’。不过，独立信用状况并非发行人主体评级的关键评级驱动因素。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，广西自治区政府在必要时“非常确定”会为广西交投提供额外支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，广西交投的政府支持得分为45分(该指标满分为60分)。该得分是基于惠誉对广西自治区政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

尽管在2025年7月，广西壮族自治区国有资产监督管理委员会(广西国资委)将其所持广西交投33%股份划转至其全资拥有的政府相关企业，广西交投仍由广西国资委全资最终拥有。广西国资委对该公司的经营、投融资活动及派息政策实施全面控制和监督。广西交投在经政府批准且与政府规划一致的业务范围内运营，并每季度向广西国资委提交业绩报告。针对交通运输网络建设——这项政府向广西交投授权的具有重大战略意义的倡议，政府制定了具体指引。

支持先例“强”

广西交投在财务和运营层面均依赖地方政府的支持来履行政策任务并维持该公司的财务状况。2020至2024年间，该公司获得290亿元人民币资本注入、90亿元人民币其他政府补贴及约130亿元人民币车辆购置税，此外还获得了约360亿元人民币政府专项债，部分用于资本注入。惠誉预期政府将继续为广西交投提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广西交投是省级综合性政府相关企业，负责广西自治区公路网络的建设和开发。该公司旗下从事铁路投资的子公司——广西铁路投资集团有限公司是广西自治区唯一一家为广西铁路网的开发提供及时资金支持的地方政府相关企业。广西交投的政策职能旨在加强该地区农村与主要城市之间的公路和铁路网络，并促进与东南亚国家的跨境业务。惠誉认为，若广西交投无法履行其职能，该地区的交通运输(包括维护工作)将受到干扰。

蔓延风险“很强”

公众认为广西交投属于广西国资委下属核心政府相关企业，是总资产规模最大的政府相关企业之一。该公司的债务主要与其政策职能相关。此外，该公司还是一家参考发行人，这导致其债务规模、成本及融资条款在资本市场的可见度高。广西交投经常在境内外债券市场发行债券。惠誉认为，广西交投若违约将推升当地政府相关企业的融资成本。

独立信用状况

惠誉基于广西交投“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。惠誉预测2029年末广西交投的净债务/EBITDA比率为29倍，处于中等水平，与独立信用状况为‘b’的同业相当，因此评定其独立信用状况处于‘b’类别的中间水平。

风险状况：“中等”

惠誉基于广西交投收入风险、支出风险以及负债与流动性风险的评估结果皆为“中等”评定该公司的风险状况。

收入风险：“中等”

惠誉基于广西交投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险。广西交投的收入来源多样化，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计，该公司的需求会随着广西自治区的经济表现和居民对公路交通依赖度的变化而波动。尽管广西交投的政策服务价格受到规管，但惠誉认为该公司的收入得益于其庞大的公路组合，且拓展交通运输价值链。

支出风险：“中等”

惠誉评定广西交投的支出风险是基于该公司的经营成本和供应风险以及投资规划的评估结果皆为“中等”。2024年，销售成本占广西交投经营支出的 94%。收费公路成本稳定，且可预测性高。广西交投拥有充足的资源和劳动力供应，且限制较少。然而，该公司变更重大资金支出的灵活性有限，因为这些支出由政府规划所决定。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉评定广西交投的负债与流动性风险是基于其债务和流动性特征为“中等”。广西交投在不断演进的金融市场及全国性债务与流动性管理框架下运营。广西交投的债务期限分布均衡，截至 2024 年末其债务的加权平均年限超过 6 年，因为该公司依赖长期银行贷款为收费公路开发提供资金。此外，广西交投拥有充足的偿债流动性，并与中国大型银行保持良好关系。

财务状况为‘b’

惠誉评定广西交投的财务状况为‘b’。截至 2024年末，广西交投的调整后债务净额/EBITDA比率为 28.4倍，惠誉预计中期内该比率将保持在29倍左右。这考虑到广西交投在本地交通网络和改善运营方面的资本支出计划。次要指标显示，该公司的偿债覆盖率为 'b'，总利息覆盖率为 'bb'，流动性覆盖率为 'aaa'。惠誉主要采用这些指标来确保发行人财务状况中不存在未被杠杆率所捕捉的薄弱环节。

债务评级

惠誉已确认广西交投2028年6月到期、票息率为4.7%的3亿美元债券的评级为‘BBB’。上述债券由广西交投发行，构成其直接、无条件、非次级、无抵押债务，且在任何时间与该公司的所有其他未偿无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，彼此之间无任何优先权。因此，惠誉将该等债券的评级与广西交投的发行人主体评级等同。

同业分析

惠誉通常评定与广西交投同等行政级别的中国省级收费公路政府相关企业的整体支持得分为45分，因为其在管理本省收费公路投资时通常占据主导市场份额。惠誉将业务状况相似且承担主导职能的安徽省交通控股集团有限公司(安徽交控，A/稳定)视作与广西交投相近的同业。此外，惠誉亦将广西北部湾投资集团有限公司(广西北投集团，BBB-/稳定)视作与广西交投相近的同业，广西北投集团与广西交投同属于同一所在地政府，但是广西北投集团的市场份额和资产规模较低，导致其较低的支持得分35分。

与广西交投相似，广西北投集团的独立信用状况为‘b’，反映其“中等”风险状况、“b”的财务状况。安徽交控的独立信用状况更高，为‘bb+’,，这基于该公司更低的杠杆率令其财务状况为“bbb”，其风险状况同为“中等”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：

- 2025至2029年间经营收入平均增长3%，反映其收费公路收入和石油产品收入的稳定增长;

- 2025至2029年间经营支出年均增长3%，反映其稳定的成本结构;

- 2025至2029年间年均净资本支出为440亿元人民币，用于为集团的交通基础设施投资提供资金;

- 政府通过运营补贴和资本注入持续为广西交投的财务状况提供支持;以及

- 债务成本与2024年水平持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对广西自治区政府为广西交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 整体支持得分降至42.5分或更低。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广西自治区政府为广西交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

广西交投是负责广西自治区收费公路、高速公路和铁路网投资、建设与发展的主要政府相关企业。