惠誉：确认广西北投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月9日，惠誉已确认广西北部湾投资集团有限公司(Guangxi Beibu Gulf Investment Group Co.,Ltd.，简称“广西北投集团”)“BBB-”长期外币及本币发行人主体评级，展望稳定。

此次评级确认是基于，广西壮族自治区政府(广西政府)持续为广西北投集团提供支持，且该公司与政府的关联性稳定，因为广西北投集团作为省级收费公路网络开发商，在促进广西北部湾经济区的交通建设和互联互通方面发挥着至关重要的政策性作用。稳定展望反映惠誉预期广西政府的信用状况和广西北投集团的支持评分将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对广西北投集团进行评级，反映其与政府的关联性及政府提供的支持动机。惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》，通过对该公司收入抵御风险能力、运营风险和财务状况的评估，得出其独立信用状况(SCP)。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，广西政府“极有可能”在必要时为广西北投集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

尽管在2025年7月广西壮族自治区国有资产监督管理委员会(广西国资委)将所持广西北投集团33%的股份转让给一家全资政府相关企业(GRE)之后，广西北投集团的最终所有权仍完全归广西国资委所有。广西国资委对广西北投集团实行全面控制，指导公司的战略发展，作出重大财务和经营决策，并审批其并购、资产处置、长期规划和年度预算等重大事项。国资委还要求公司定期报告关键绩效指标。此外，惠誉还考虑到，广西北投集团承担的省级收费公路和免费公路建设项目与广西的发展密切相关，具有高度战略性质。

支持先例“强”

广西政府已持续为广西北投集团提供了大量财政支持。从2022年底到2024年底，广西北投集团的净资本公积增加了227亿元人民币，使权益资产比率保持在30%左右。净资本公积的增加主要源于政府的资金注入和股权转让、财政补贴及车辆购置税退税。此外，2024年，广西北投集团还获得了约40亿元人民币的政府专项债券和1.6亿元人民币的运营补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广西北投集团是负责建造和发展广西高速路网络的主要政府相关企业，其在开发北部湾经济区口岸道路交通基础设施方面发挥着尤为重要的政策性作用。此外，该公司还负责建设广西的免费公路，扩大省级公路网。广西北投集团的项目是广西政府“十四五”经济社会发展规划的重要组成部分。

广西北投集团若违约，可能会延误大型交通项目的融资和建设，长期来看会影响收费公路和免费公路的持续运营，并可能阻碍政府发展战略的实施。因此，惠誉认为广西北投集团若违约或将在长期内对广西重要公共服务的持续性产生直接的实质性影响。

蔓延风险“强”

惠誉认为，广西北投集团是广西具有很高影响力的政府相关企业，因为其合并口径总资产在广西国资委下属的政府相关企业中排名第三，并承担了广西所有免费公路和部分收费公路的建设任务。广西北投集团是一家活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道，且资本市场渠道畅通。截至2024年底，债券占其债务总额的10.6%。惠誉认为，广西北投集团若违约可能会在短期内影响其他政府相关企业的融资渠道。

惠誉认为，因为广西存在另外一家资产规模更大，经营面积更广的政府相关企业，广西北投集团不被考虑为核心政府相关企业，这是该公司蔓延风险评估结果的主要制约因素。

独立信用状况

惠誉基于广西北投集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。考虑到广西北投集团的调整后净债务/EBITDA比率和流动性覆盖率在同业中的水平，惠誉评定其独立信用状况处于‘b’类别的中间水平。

风险状况：“中等”

惠誉基于以下因素的综合评估结果，评定广西北投集团的风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉基于广西北投集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。广西北投集团的收入来源多元化，包括交通基础设施运营和建设、口岸物流和园区开发，但存在一定的地域和客户集中度。由于广西北投集团的交通建设项目遵循地方政府的发展规划，惠誉预计该公司的需求会随着地区经济表现的变化而波动。广西北投集团的定价灵活性有限，但其强劲的公路运营和建设利润率为其偿付能力提供支撑。

支出风险：“中等”

该评级反映了对运营成本、供应风险及投资规划的“中等”评估。广西北投集团具备控制运营成本的能力，惠誉预计其成本结构将保持基本稳定。鉴于广西经济增长前景稳健，该公司的资源与劳动力供应预计将保持充足。重大投资计划符合广西政府既定目标，且政府在投资阶段对进展实施密切监督。

支出风险：“中等”

惠誉基于广西北投集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。广西北投集团有能力控制其运营成本，惠誉预计其成本结构将保持基本稳定。鉴于广西稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应可能会保持充足。该公司的主要投资计划符合广西政府制定的目标，政府也会密切关注其投资阶段的动态。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于广西北投集团“中等”的债务特征和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。广西北投集团的债务期限与公路项目的一般建设与运营周期基本一致。截至2024年底，该公司短期债务占总债务的比例在8%左右，处于较低水平，债务的加权平均年限为16.5年。广西北投集团的资金来源相对多样化，惠誉认为其债券市场融资渠道畅通，且与中国大型银行的关系稳固，偿债流动性充足。

财务状况为‘b’

惠誉预测，广西北投集团的杠杆率(按净债务与惠誉计算的EBITDA比率衡量)将从2024年的20倍上升至2029年的24.4倍左右。这反映出该公司交通基础设施建设相关的资本支出导致债务不断增长，且项目的投资回收期较长。惠誉对广西北投集团的评估结果与惠誉授评的其他中国交通开发商的评估结果一致——这些开发商往往是资本密集型企业，依赖再融资和政府支持。广西北投集团薄弱的财务状况和资金压力因政府支持、资本市场融资渠道及其与地方性和全国性金融机构的关系而得到缓和。

同业分析

惠誉认为中国省级收费公路政府相关企业包括广西交通投资集团有限公司(Guangxi Communications Investment Group Co., Ltd.，简称“广西交投”，BBB/稳定)和安徽省交通控股集团有限公司(Anhui Transportation Holding Group Company Limited，简称“安徽交控”，A/稳定)属于可比同业。其评级反映出在各自省份发展和运营收费公路网络中的政策角色。这些同业机构的支持评分均为45分，高于广西北投集团的35分，体现其在省内收费公路投资与运营领域的主导市场份额。

广西交投与广西北投集团的SCP同为'b'，该评级由“中等”风险状况和“b”财务状况共同驱动。安徽交控的SCP评级更高，为“bb+”，这得益于其较低的杠杆率所带来的“bbb”财务状况，同时其风险状况同样为“中等”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年的历史数据和2025-2029的情景假设，包括：

- 受广西北投集团交通发展相关项目的交付和完工进度推动，2025-2029年间营业收入年均增长约 5.0%;

-由于经常性支出和随收入增长而波动的成本稳定增加，2025-2029年间运营支出年均增长约5.0%;

- 经调整后的债务规模预计在2025年基本保持稳定，这得益于资产转让带来的债务削减;随后在2026 - 2029年期间，债务规模将以每年约9%的速度增长，这主要是由于需要债务融资来支持投资计划。惠誉预计政府注资将部分抵消融资需求。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-整体支持评分降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-整体支持评分提升至42.5以上。

发行人简介

广西北投集团经广西壮族自治区政府批准于2007年成立，是该地区最大的政府相关企业之一，也是广西境内——尤其是广西北部湾经济区的重要交通基础设施开发商和运营商。广西北投集团的业务运营主要在广西，业务范围包括修建和运营免费公路和部分收费公路。此外，该公司还参与口岸物流、供水、污水处理、园区开发等辅助业务。