穆迪：确认中化国际(600500.SH)“Baa2”发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，9月11日，穆迪已确认中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”)的“Baa2”发行人评级及其“ba2”的基础信用评估 (BCA)。

此外，穆迪同时确认由Halcyon Agri Corporation Limited发行，并由中化国际担保的

有支持次级永续证券的“Baa3”评级。

上述评级的展望仍为负面。

穆迪副总裁/高级信用评级主任Gerwin Ho表示：“负面展望反映了穆迪的预期，即尽管未来12-18个月内其收益和利润率预计将逐步改善，但部分产品需求疲软以及产品销售价格波动将对公司的去杠杆计划构成挑战。”

评级确认反映了穆迪的预期，即中化国际将维持其多元化的业务组合、在其核心业务领域的强劲市场地位、对其最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)乃至中国政府的战略重要性，以及其可靠的融资渠道记录。

评级理据

中化国际Baa2的发行人评级包含其ba2的BCA以及3个子级的提升，反映穆迪认为该公司获得中国政府(A1) 特殊支持的可能性为“高”，与中国政府的依存度为“高”。

穆迪对依存度为“高”的评估反映了中化国际与政府面临共同的风险。

3个子级的提升反映了中化国际：(1) 由中国政府通过其最终母公司中国中化控股有限责任公司持有多数股权;(2) 作为中国中化发展材料科学业务的主要上市平台的地位;(3) 对中国实现“碳达峰碳中和”目标的战略重要性; (4) 通过母公司获得政府支持的记录。

中化国际的BCA受到其多元化的业务组合、在主要业务领域的强大市场地位以及管理业务组合转型和增长的良好记录的支撑。该公司持续侧重化工中间体，聚合物添加剂，新材料 (包括环氧树脂及高性能纤维材料)，以及医药健康业务。

上述优势因公司面临的大宗商品价格波动、其所在市场领域的激烈竞争以及较高的杠杆率而有所抵消。

2021年至2023年，中化国际为扩大业务和提升产能进行了大规模的资本支出和举债。2021年和2022年公司的杠杆率依然较低，原因是较高的产品售价支持了其盈利，并为债务水平上升提供了缓冲。尽管公司截至2023年底的债务与上一年底相比总体保持稳定，但2023年产品售价下跌使公司盈利显著降低，并导致其截至2024年底的杠杆率达到13.2倍。

穆迪预计未来两年中化国际的杠杆率将改善至7.0倍以下。该测算基于以下假设：随着化工品价格和市场需求的逐步改善，公司盈利将增长;连云港C3工厂的产量将提升;公司将继续控制其支出，并且随着主要项目的建成，其资金需求将降低，进而使债务水平下降。上述杠杆水平令其BCA处于ba2水平。

不过，公司部分化工产品需求疲软和供应过剩，以及产品销售价格波动等行业因素将对公司去杠杆计划构成挑战，并导致其评级展望为负面。

截至2025年6月，中化国际61亿元人民币的现金余额和预估的经营活动现金流不足以覆盖其约20亿元人民币的计划资本支出、未来12个月内到期的46亿元人民币债务，以及由Halcyon Agri Corporation Limited发行、并由中化国际担保的2亿美元次级永续证券。

然而，中化国际在获得银行信贷和对短期贷款进行展期方面的记录良好。作为A股上市公司，该公司还享受顺畅的境内外资本市场融资渠道，原因是该公司由中央政府所有，且与母公司中国中化的联系密切。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

该公司面临化工行业固有的环境和社会风险，特别是国内生产设施相关的环保合规以及健康与安全方面的风险。但是，其环保合规以及管理生产和产品安全方面的良好记录可缓解上述风险。

治理风险方面，中化国际的所有权集中于其最终母公司中国中化。中化国际在上海证券交易所上市，并由国务院国有资产监督管理委员会通过中国中化进行监督，从而缓解了上述风险。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，中化国际评级上调的可能性不大。

不过，如果中化国际改善其业务和财务业绩，同时大幅降低其资本结构的杠杆水平，令其调整后债务/EBITDA比率持续保持在7.0倍以下，则展望可能调整为稳定。

如果中化国际业务和财务表现的改善未能达到预期，其调整后债务/EBITDA比率持续高于7.0倍，则其评级可能会下调。

政府通过母公司对中化国际的支持转弱也可能导致其评级下调。

中化国际的业务多样化，涉及高性能材料和中间体、聚合物添加剂、医药健康和贸易等。2024年，其总收入约为530亿元人民币，总资产规模为510亿元人民币。

截至2024年12月底，中化国际由中国中化持股54.6%。