穆迪：确认中国金茂(00817.HK)“Ba2”公司家族评级，展望“负面”

久期财经讯，9月19日，穆迪确认中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited，简称“中国金茂”，00817.HK)的公司家族评级(CFR)以及其全资子公司Franshion Brilliant Limited所发行美元票据的有支持高级无抵押评级为“Ba2”，有支持优先股评级为“B1”。

该等票据由中国金茂提供无条件且不可撤销担保，穆迪同时维持负面评级展望。

穆迪助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示，“此次评级确认反映了未来12至18个月内，由于自2025年初以来利润率逐步回升以及合约销售持续增长，中国金茂的债务杠杆率有望改善至与其独立信用状况相符的水平。穆迪也考虑了公司开发标志性综合项目的良好往绩、其在一二线城市的高质量土地储备，以及凭借其国有背景所获得的多元且稳固的融资渠道。”

“维持负面展望反映了中国房地产行业持续存在的挑战可能影响去杠杆步伐，”Zhou补充道。

穆迪还预计，中国金茂在财务困难时期将持续获得其最大股东中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，Baa1 稳定)的特别支持，基于此评级带来一个子级的上调。

评级理据

穆迪预测，2025年中国金茂合约销售额将增长约15%，这得益于其在一线城市的库存敞口，该类城市的经济基本面和潜在需求优于低线城市。

2025年上半年，中国金茂合约销售额同比大幅增长20%。截至2025年6月底，公司约30%的未售库存位于一线城市。穆迪预计，该公司将继续保持每年约300亿元人民币的土地投资以支持未来销售增长。

穆迪预计，随着去库存进程逐渐结束以及2024-2025年销售的高利润率项目确认收入，中国金茂的报告毛利率将在未来1-2年内持续小幅上升。2025年上半年，中国金茂的报告毛利率改善至16.2%，高于2024年的14.6%。

随着收入确认和利润率的恢复，穆迪预计，在未来1-2年内，该公司EBITDA将保持约10%-15%的年增长率，而债务水平预计将大致保持稳定。

中国金茂的调整后债务/EBITDA将在未来12-18个月内趋向7.5倍-8.0倍，低于2025年预计的9.3倍水平。穆迪计算的调整后债务包括向中化香港发行的150亿元人民币永续工具。

销售势头显著减弱导致EBITDA复苏低于预期，或土地投资步伐快于预期导致债务增加，可能延缓公司的去杠杆进程。

中国金茂的Ba2公司家族评级(CFR)包含了其独立信用强度以及一个子级的上调，后者基于穆迪预期公司在财务困境时将获得中化香港的特别财务支持。中化香港最终由中央政府下属的国有企业中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)所有。

一个子级的支持假设考虑了中化香港对中国金茂38.38%的持股及管理监督(包括任命高级管理人员)，以及中国金茂对中化香港的经营和财务贡献。

穆迪预期中化香港将继续视中国金茂为主要子公司，这体现在母公司过去几年对中国金茂持股的增加。中国金茂拥有获得中化香港财务支持的稳健记录。中国金茂多年来也共享中国中化在境内外市场的债券发行额度和银行授信，这有助于公司在行业周期中保持顺畅的融资渠道。

中国金茂的独立信用实力反映了该公司开发标志性综合项目的良好往绩、其在一二线城市的高质量土地储备，以及凭借其国有背景所获得的多元且稳固的融资渠道。同时，该公司的独立信用状况受到高杠杆率的制约。

中国金茂的流动性良好，这得益于其良好融资渠道的支持。穆迪预计，该公司的持有现金及其运营现金流将足以覆盖其未来12-18个月的短期债务和承诺土地款项。截至2025年6月底，其340亿元人民币的无限制现金余额可覆盖同期短期债务的1.2倍。

该公司的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。尽管中国金茂作为控股公司，大部分债权在运营子公司，但穆迪预期中化香港对中国金茂的支持将通过控股公司而非直接向其主要运营公司提供，从而降低了结构性从属风险。B1有支持优先股评级反映了该证券的从属性质。

该公司面临的环境和社会风险反映了其在中国从事房地产开发的业务性质。在治理风险方面，该公司长期稳健的运营和财务管理记录以及国有背景，抵消了股权集中的风险。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，中国金茂的评级不太可能获得上调。

然而，如果该公司持续加强合同销售、财务指标以及以稳定成本获得融资渠道，穆迪可能会将展望调整为稳定。

表明展望稳定的关键指标将包括EBIT/利息覆盖率之比持续高于2.5倍，调整后债务/EBITDA持续低于7.0倍。

另一方面，如果中国金茂的信用指标、合同销售额或流动性减弱，以至于其EBIT/利息降至2.0倍以下，调整后债务/EBITDA在未来12个月内不太可能持续走向7.5倍-8.0倍，穆迪可能会下调其评级。

若有任何迹象表明，中化香港提供支持或减少持股的可能性有所减弱，都将对该公司的评级造成负面影响。

中国金茂控股集团有限公司在中国开发的住宅和商业物业位于一线和主要二线城市。截至2025年6月底，该公司拥有总建筑面积约2680万平方米的房地产开发土地储备。

该公司于2007年在港交所上市。截至2025年6月底，中国金茂由中化香港持有38.38%股权，而中化香港则由中国中化全资拥有。