穆迪：维持国泰海通(02611.HK)“Baa1”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

9月23日，穆迪评级 (穆迪) 已维持国泰海通证券股份有限公司 (国泰海通证券) Baa1/P2的外币与本币长期和短期发行人评级。

我们还维持国泰君安控股有限公司 (国泰君安控股) (P)Baa1/(P)P-2的本外币长期和短期有支持高级无抵押中期票据计划评级和Baa1的本外币有支持高级无抵押票据评级。

国泰海通证券和国泰君安控股的主体评级展望均为稳定。

评级理据

维持国泰海通证券的评级和稳定展望反映了我们的评估，即未来12-18个月其信用状况将保持稳定，支持因素包括其领先的业务实力、多元化的收入结构、较低的盈利波动性和较低的杠杆率。但是，与海通证券股份有限公司 (海通证券) 合并带来的整合挑战、较大规模的固定收益投资产生的市场与信用风险以及中国证券市场的波动性部分抵消了上述优势。

国泰海通证券Baa1的长期发行人评级包括其Baa3的个体信用评估和两个子级的提升，提升依据是我们预计中国政府将提供极高水平的支持。

与海通证券的合并于2025年3月完成，这进一步提升了国泰海通证券在关键业务领域的品牌影响力。2025年上半年， 国泰海通证券实现经纪业务收入人民币57 亿元，同比增长86%，在上市券商中排名第二。截至2025年6月底， 国泰海通证券的净资本规模居行业首位，总资产规模排名第二。然而，由于整合两家大型机构的复杂性，公司仍面临整合挑战。

我们预计国泰海通证券的盈利能力将保持稳健，平均资产收益率高于1.2%，而利润波动性将低于国内多数受评同业。2025年上半年， 国泰海通证券的平均资产回报率为1.4%，这一数据未包括合并所带来的低价收购收益。国泰海通证券拥有多元化的收入结构和审慎的风险偏好，这将有助于维持其盈利能力，从而减轻其持有的海通国际控股遗留资产可能进一步减记对盈利的潜在负面影响。

我们预计， 国泰海通证券以(有形资产+表外敞口)/有形普通股权益比率衡量的杠杆率将继续在全球同业中保持较低水平。与海通证券合并后， 国泰海通证券的杠杆率已从2024年底的6.9倍降至2025年6月底的5.9倍。然而，随着国内资本市场反弹，未来12-18个月内其杠杆率预计可能会小幅上升。

在充裕的现金储备、优质的投资组合和多元化的融资渠道的支持下，我们 预计未来12-18个月国泰海通证券的流动性和资金状况仍将保持充足。截至2025年6月底，包括股东权益、长期债券和借款在内的长期资金占该公司总权益和负债 (不包括客户专户现金) 的36%。

另一方面， 国泰海通证券由于其庞大的投资组合，面临市场和信用风险，其业绩受到中国证券市场波动的影响。尽管如此，无论在合并前还是合并后， 国泰海通证券始终保持着高质量、高流动性的固定收益投资组合，并大量配置了主权债券、地方政府债券和金融机构债券。 我们预计未来12-18 个月内上述投资策略将基本保持不变。

穆迪评级认为， 国泰海通证券是上海市政府下属的旗舰券商，对于将上海发展成为国际金融中心的目标具有重要作用。截至2025年6月30日上海国际集团仍然是国泰海通证券实际控制人，该集团由上海市政府控制。此外，按总资产衡量， 国泰海通证券是中国最大的证券公司之一，因此，基于国泰海通证券由政府持股及其在证券领域的战略和系统重要性，我们认为中国政府 (A1/负面) 将提供极高水平的支持，这给其评级带来了两个子级的提升。

国泰君安控股

国泰君安控股在英属维尔京群岛注册成立，是国泰海通证券为融资目的而成立的间接全资子公司。上述中期票据计划以及根据该计划发行的票据由国泰海通证券提供无条件及不可撤销的担保，因此其评级与 国泰海通证券的发行人评级一致。

可引起评级上调或下调的因素

如果我们评估政府对该公司的支持力度增强，或公司的个体信用评估上调，我们可能会上调国泰海通证券的评级。

如果发生以下情况， 国泰海通证券的个体信用评估可能会上调：公司减少对流动性较差证券的投资，从而改善其资金来源状况和流动性;降低风险偏好并维持平稳的运营和有效的风险控制;在竞争激烈和市场波动的情况下仍保持良好的盈利能力;同时杠杆率维持在7倍以下。

如果政府支持国泰海通证券的意愿和能力减弱，我们可能会下调该公司的评级。

若发生以下情况， 国泰海通证券的个体信用评估可能会下调：公司的盈利能力大幅下降;财务状况显著趋弱，尤其是因为杠杆率大幅上升至8倍以上或流动性和资金来源状况恶化;公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其业务实力。

国泰海通证券股份有限公司总部位于上海，是中国最大的证券公司之一。截至 2025年6月30日，该公司的并表总资产为18,046亿人民币。