中信建投：8月中资美元债地产债务重组稳步推进，降息预期持续升温

本文来自微信公众号“CSC研究 固收团队”，作者：曾羽、尚晓岑，原标题《中资美元债 | 降息预期持续升温，二级市场大幅走牛》。

摘要

核心观点

2025年8月，中资美元债地产债务重组继续，但本月地产债务重组规模较上月较小，故本月一级新发规模下降幅度较大。分行业看，地产债务重组发行1只短期票据，4只中期票据，1只长期票据;城投债新发票面平均利率下行至5.71%，降至今年最低点;金融债总体发行量较少。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数均上涨;投资级和高收益到期收益率与2年期美债收益率利差均走阔。分行业看，地产债指数大幅上涨，城投债和金融债指数不同程度上涨。

内容要点

一级市场

2025年8月，中资美元债一级市场共计发行100.66亿美元，环比2025年7月份减少43.76%，下降原因主要为上月地产债务重组规模较大，同比去年8月减少6.54%。2025年8月到期金额为106.48亿美元，到期压力自10月起将有所缓解，本月到期未偿6.80亿美元，净融资量0.98亿美元，票面平均利率为3.56%。

二级市场

截至2025年8月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数247.86，涨幅为1.00%，到期收益率下行19.18bp至4.9407%。投资级指数240.18，涨幅为0.95%;到期收益率下行17.44bp至4.7014%，与2年期美债收益率利差93.58bp走阔至111.14 bp;高收益指数244.46，涨幅为1.38%;到期收益率下行31.59 bp至8.8494%，与2年期美债收益率利差自522.53 bp走阔至525.94 bp。房地产债券指数为185.79，涨幅为2.07%;到期收益率下行85.03bp至8.8836%。城投债券指数为151.21，涨幅为0.60%;到期收益率下行17.74bp至5.1577%。金融债券指数为287.99，涨幅为0.88%;到期收益率下行33.48 bp至5.3369%。

美国宏观数据

2025年8月新增非农就业为2.2万人，大幅低于市场预期7.5万人，失业率升至4.3%，降息预期大幅升温。截至2025年8月31日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.23%、3.68%、3.59%、3.83%。降息预期大幅升温下，国债利率普遍下行，10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率较上月分别变化-14.00 bp、-28.00 bp、-35.00 bp、-27.00 bp

风险提示：信用风险、汇率风险等

一、一级市场

媒体数据显示，2025年8月，中资美元债一级市场共计发行100.66亿美元，环比2025年7月份减少43.76%，下降原因主要为上月地产债务重组规模较大，同比去年8月减少6.54%。2025年8月到期金额为106.48亿美元，到期压力自2025年10月起将有所缓解，本月到期未偿6.80亿美元，净融资量0.98亿美元，票面平均利率为3.56%。

1.1行业发行概览

地产债

媒体数据显示，2025年8月中资美元地产债共计发行51.15亿美元，其中禹洲集团债务重组占47.21亿美元，包括1只短期票据，4只中期票据，1只长期票据。8月新发环比2025年7月份减少56.41%，主要原因为上月债务重组金额更大，同比去年8月增加1465.89%，主要系基数原因，到期共计13.28亿美元，到期未偿6.48亿美元，净融入44.35亿美元，票面平均利率为4.60%。

金融债

2025年8月，中资银行美元债本月新发合计8.00亿美元，同比去年8月减少62.83%，到期9.09亿美元，无到期未偿，净融入-1.09亿美元，新发票面平均利率4.82%。中资非银金融美元债共计发行21.28亿美元，环比2025年7月增加12.88%，同比去年8月减少57.58%，到期44.54亿美元，到期未偿0.32亿美元，净融资-22.94亿美元，新发票面平均利率2.70%。

城投债

媒体数据显示，2025年8月中资美元城投债共计发行25.00亿美元，环比2025年7月减少14.99%，同比去年8月增加11.93%，到期共计29.57亿美元，无到期未偿，净融入-4.57亿美元，票面平均利率下行至5.71%，降至今年最低点。

1.2分评级发行概览

综合标普、穆迪、惠誉的评级计算，2025年8月中资美元债投资级债券新发共计33.23亿美元，到期75.13亿美元，无到期未偿，净融入-41.90亿美元;高收益无新发，到期14.28亿美元，到期未偿6.48亿美元，净融入-7.80亿美元;无评级共计发行67.43亿美元，到期17.07亿美元，到期未偿0.32亿美元，净融入50.68亿美元。

1.3行业发行概览

二、二级市场

2.1中资美元债指数及利差

截至2025年8月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数247.86，涨幅为1.00%，到期收益率下行19.18bp至4.9407%。本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数均上涨;投资级和高收益到期收益率与2年期美债收益率利差均走阔。

Markit iBoxx亚洲中资美元债投资级指数240.18，涨幅为0.95%;到期收益率下行17.44bp至4.7014%。投资级到期收益率与2年期美债收益率利差走阔，自93.58bp走阔至111.14 bp。

Markit iBoxx亚洲中资美元债高收益指数244.46，涨幅为1.38%;到期收益率下行31.59 bp至8.8494%。高收益到期收益率与2年期美债收益率利差走阔，利差自522.53 bp走阔至525.94 bp。

2.2行业中资美元债指数及其收益率

分行业来看，截至2025年8月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数为185.79，涨幅为2.07%;到期收益率下行85.03bp至8.8836%。城投债券指数为151.21，涨幅为0.60%;到期收益率下行17.74bp至5.1577%。金融债券指数为287.99，涨幅为0.88%;到期收益率下行33.48 bp至5.3369%。

三、宏观环境

3.1美国宏观环境

2025年8月美国ISM制造业PMI为48.70，低于预期，高于前值，连续6月处于收缩区间，新订单指数大幅扩张且高于预期，产出指数下滑至收缩区间，就业指数持续萎靡，物价指数下降;ISM非制造业PMI为52.00。2025年8月新增非农就业为2.2万人，大幅低于市场预期7.5万人，失业率升至4.3%，印证了市场对美国就业数据走向疲软的判断，降息预期大幅升温。

3.2美债收益率

截至2025年8月31日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.23%、3.68%、3.59%、3.83%。降息预期大幅升温下，国债利率普遍下行，10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率较上月分别变化-14.00 bp、-28.00 bp、-35.00 bp、-27.00 bp。中美10年期国债倒挂小幅收窄，利差相比上月自-266.56 bp收窄至-239.21 bp。

3.3大类资产与流动性观察

截至2025年8月31日，美国标普500和纳斯达克分别收于6460.26和21455.55点，月涨跌幅分别为+1.91%和+1.58%;全球主要国家股指多数上涨，中国股市强势上涨，沪深300、创业板指、恒生指数、日经225指数、韩国综合指数、澳洲标普200、英国富时100、法国CAC40、德国DAX涨跌幅分别为+10.33%、+24.13%、+1.23%、+4.01%、-1.83%、+2.63%、+0.60%、-0.88%、-0.68%。WTI原油和布伦特原油期货结算价分别为64.01和68.12美元/桶，较上月涨跌幅为-7.58%和-6.08%。黄金、白银价格大幅上涨，现货价格3429.15和38.80美元/盎司，对比上月涨跌幅为+3.95%和+7.12%。美元持续偏弱，截至8月31日，美元指数为97.85，美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.1030和7.1330。

四、风险提示

信用事件风险：中资美元地产债风险暴露较大，实质违约较多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一国家导致违约后处置更为困难，管辖权存在争议，债权人可能面临大额损失且难以追讨。

利率风险：2022至2023年美联储加息进程较快，幅度较大，2024年市场对降息预期较高，如未按照预期降息或降息幅度和速度超预期，则可能面临债券价格和收益率大幅波动。

汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。