穆迪：授予中国水务(00855.HK)拟发行美元债券“Ba1”高级无抵押评级

久期财经讯，10月13日，穆迪授予中国水务集团有限公司(China Water Affairs Group Limited，简称“中国水务”，Ba1 稳定，00855.HK)拟发行美元债券“Ba1”高级无抵押评级。中国水务展望为稳定。

中国水务拟将净收益用于再融资及一般公司用途。

评级理据

鉴于本次发行规模相对于中国水务现有债务基数较小，且募集资金将用于再融资现有债务，穆迪预计本次拟发行债券不会显著增加中国水务的债务负担。

该债券评级与中国水务“Ba1”公司家族评级(CFR)一致，反映其与公司所有其他无抵押、非次级债务享有同等受偿地位，且其结构性次级风险可控。尽管中国水务作为控股公司，其大部分债权集中于运营子公司，但中国水务的债权人仍受益于集团多元化的业务结构，该集团旗下有逾百家运营子公司持续创造现金流，有效缓解了结构性次级风险。由于各项目级子公司专注于单一项目或特许经营权，收入占比最大的子公司对总收入的贡献也仅为个位数百分比。

中国水务“Ba1”公司家族评级主要得益于其稳定的商业模式、长期特许经营带来的现金流以及地域多元化布局。其信用状况还得益于刺激水务行业投资的利好长期行业政策。

这些信用优势被公司适中的业务规模、受波动性较大的供水安装服务影响以及相对较高的财务杠杆所抵消。尽管通过水价改革逐步完善监管机制缓解了相关风险，但向终端用户转嫁成本增加的潜在延迟仍对评级构成压力。中国水务对旗下持股28.46%的关联企业康达国际环保有限公司(Kangda International Environmental Co. Ltd. ，简称“康达环保”，06136.HK)的投资，以及在信用评估中按比例合并了康达环保的债务和收益，削弱了中国水务整体信用状况。这主要源于康达环保的高杠杆率与薄弱流动性。

稳定的评级展望反映穆迪预期未来12-18个月内，中国水务的业务运营与财务状况将保持稳定，且不会出现重大债务融资收购或现行监管制度的重大变动。

评级委员会已对相关发行人的所有信用评级进行全面审查。

可能导致评级上调或下调的因素

若监管制度与费率调整机制出现实质性改善，且公司业务及财务状况显著改善，穆迪将考虑上调中国水务评级。上调评级的财务指标包括：在按比例合并康达环保数据后，持续保持运营资金(FFO)/净债务比率超过20%。

若出现以下情况则可能下调评级：监管制度发生不利变化;因资产质量和资本结构恶化导致中国水务经营与财务状况显著弱化;或公司开展大规模债务融资扩张及非水务相关业务(或两者兼有)。若中国水务进一步增持康达环保股权，或提供担保、关联方贷款等额外财务支持，穆迪将重新评估康达环保对中国水务信用状况的影响。下调评级的财务指标包括：经康达环保按比例合并后，FFO/净债务比率长期低于10%。

中国水务集团有限公司成立于2003年，主要在中国从事城市供水、管道直饮水及环保服务业务。截至2024年9月30日，该公司的供水及原水业务日处理能力达890万立方米，覆盖江苏、江西、重庆、广东等中国60个城市。中国水务供水管网总长度约15.1万公里。