国资拟以最高价35亿元入股山东如意，半数美元债债权人愿以新还旧

久期财经获悉，知情人士透露，中国民营纺织服装企业--山东如意科技集团(以下简称“山东如意”)上周四（24日）在北京召开投资人见面会时提到，济宁城投收购公司26%股权对应的35亿元人民币转让价款是定价上限，是按2018年末审计报告确定的，最终定价仍需待2019年审计报告来确定。

据了解，10月18日，山东如意发布公告称，济宁市城建投资有限公司(以下简称“济宁城投”)将以35亿元的价格获得该公司26%的股权，股权转让价款为35亿元。交易完成后，济宁城投成为如意科技的第二大股东。同时，济宁城投将为山东如意“15如意债”提供全额不可撤销的担保。

知情人士表示，山东如意尚未收到上述35亿元的转让价款，到帐前还需要经过监管及专门机构审计、评估等流程。

知情人士还透露，针对山东如意12月到期的美元债，约一半的债券持有人目前已基本同意公司采取发新还旧的模式，来应对到期。上述如意美元债存续规模为3.44亿美元，息票率7.5%，于12月19日到期。

“国家队”雪中送炭，山东如意美元债一度大涨

据悉，在此前国资入股消息公布后，山东如意2019年12月到期的美元债连日大涨至95美分左右，2022年到期的美元债也一度大涨至三个月来高位。如意控股集团总裁苏晓在香港投资人见面会上称计划在“合适的时间”回购部分美元债并削减债务。

根据数据显示，山东如意科技集团目前在境内有约57亿元人民币存续债券，此外还有两期合计6.45亿美元的离岸债券。

值得注意的是，此前公告中提到的济宁城投对“15如意债”自2019年10月回售完成后的存续规模提供担保。

15如意债是山东如意在2015年发行的一只5年期公司债，发行规模20亿，起息日为2015年10月23日，付息日为每年的10月23日。目前债券余额19.03亿元，2019年10月23日面临票面利率调整和投资者回售选择。

此举被认为是“国家队”济宁城投对山东如意的一次“雪中送炭”。

有媒体报道，济宁城投此次入股如意科技，并没有争夺控股权，如意科技依然保持民企身份——目前其大股东仍然是“如意系”公司：北京如意时尚投资控股有限公司占股53.49%，济宁市城建投资有限责任公司占股26.00%，是第二大股东。

然而，山东如意在今年11月和12月还分别有3亿元人民币境内债“17如意01”及3.45亿美元债券面临兑付压力。

疯狂收购致债务杠杆率高企，山东如意评级曾遭接连下调

9月19日，标普全球评级将如意科技的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。同时，将所有上述评级列入负面信用观察名单。2019年上半年，如意科技通过抛售资产获得了人民币31亿元的现金流，但现金余额较2018年底的规模仍无显著变化。标普认为，该公司未来可能继续抛售资产，比如曾令它名声大噪的SMCP集团的股份。

10月10日，山东如意再次遭穆迪将企业家族评级(CFR)从“B2”下调至“B3”。

穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示：“评级下调反映了我们的预期，即山东如意的流动性依旧疲弱，债务杠杆率将继续上升。”

“鉴于山东如意再融资计划进展有限，我们对其在未来12-18个月内偿还大量在岸和离岸债务的能力越来越担忧，因此评级仍处于进一步下调的审查中，”Chenyi Lu补充道。

截至2019年6月底，山东如意的现金，包括89亿元人民币的质押存款和穆迪对未来12个月23亿元人民币经营活动现金流的预测，不足以支付123亿元人民币的到期债务，48亿元人民币的应付票据，以及预计1亿元人民币的维护资金支出。

穆迪预计，山东如意的债务杠杆率仍将保持高位。未来12-18个月，该公司的调整后债务/息税折旧及摊销前利润比率将从截至2019年6月的12个月内的7.9倍恢复至7.0倍-7.5倍，因为改善后的息税折旧及摊销前利润将部分被增加的债务抵消，这部分增加的债务将用来支持投资和营运资本需求。

山东如意的债务杠杆率将继续受到公司及其母公司高增长战略和强烈收购意愿的制约。这种情况增加了与山东如意进一步资本投资相关的金融风险。

据悉，如意科技在过去几年耗资逾40亿美元展开境外收购，包括2013年13亿欧元控股法国轻奢集团SMCP SAS (SMCP.PA) ;2017年再豪掷26亿美元收购INVISTA 英威达旗下Apparel & Advanced Textiles业务，22亿港元控股大中华唯一高端男装集团Trinity Ltd. (00891.HK)利邦控股有限公司(下简称利邦)、1.17亿美元收购Aquascutum 雅格狮丹品牌;2018年初，如意科技收购JAB Holding Co. 控制的Bally International AG 多数股权，后者据悉估值6亿欧元。