惠誉：确认杭州水务“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

久期财经讯，10月21日，惠誉评级已确认杭州市水务集团有限公司(Hangzhou Water Group Co., Ltd.，简称“杭州水务”)的长期发行人违约评级以及高级无抵押评级为“BBB+”，展望稳定。同时，惠誉已撤销对杭州水务的所有评级。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将杭州水务的评级与惠誉对中国杭州市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同，反映了杭州水务获得政府支持的可能性为“极强”。

杭州水务是杭州市城市建设投资集团有限公司(Hangzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd，“杭州城投”)的子公司，而杭州城投由杭州市人民政府国有资产监督管理委员会(杭州市国资委)持股89.76%。惠誉直接采用《政府相关企业评级标准》对杭州水务进行评级是基于其认为，杭州城投是杭州市承担重要公共服务职能的政府相关企业，拥有强健的财务状况和畅通的融资渠道，不太可能限制杭州水务这样一家具有战略重要性的国有企业及时获得政府支持。

惠誉选择出于商业原因撤销该评级。

关键评级驱动因素

政府决策及监督为“强”：水务一体化是杭州市“十四五”规划的一项重要任务，而杭州水务是杭州市国资委实施这项工作的唯一主体。杭州水务是一家功能性国有企业，其行政级别为副局级，虽然比杭州城投低一个级别，但是杭州市政府对杭州水务的战略、资金、投资和核心管理层拥有广泛控制权，直接批准公司重要决策及项目，并审查其关键政策任务的执行情况。

支持先例为“强”：杭州市政府为杭州水务提供了无偿资本划转、低成本政策性贷款、股权注资及补贴等支持，助力公司保持了“bb-”的健康财务状况。

维持政府政策职能为“强”：杭州水务是杭州市主要的原水和自来水供应商及污水处理服务商，其业务几乎覆盖杭州市主城区。中期内业务覆盖范围有望扩大至整个市区的80%。惠誉认为，鉴于水务作为必要的公共事业服务以及杭州水务的市场主导地位，该公司若违约可能会对其提供的主要公共服务产生直接的重大影响——尽管只要基础设施维护完好，其服务被严重中断的可能性较低。

蔓延风险为 “强”：杭州水务是一家提供必需服务的重要政府相关企业。该公司若违约或将即刻导致母公司杭州城投及其旗下其他子公司融资困难，并可能会影响杭州市其他国资企业的融资渠道。

监管框架有待强劲：杭州水务的核心业务板块收取的是基于监管资产的回报——水价机制使该公司原则上能够转嫁成本并收回投资，但价格调整需获得政府批准。杭州水务的污水处理费在2024年被上调，可弥补因监管价格审查延期约两年而造成的损失。不过，惠誉预计，为提振地方经济，政府可能将在中期内维持自来水和原水价格不变。

内生增长放缓：惠誉预计，受大型收购驱动，杭州水务的监管类盈利(2024年占EBITDA约80%)将在2025年至2028年间以10-11%的复合平均增长率逐年递增。其中，内生增长速度将因投资预算降低而放缓至低单位数。作为杭州市政府水务一体化改革中的重要一环，杭州水务拟整合余杭区和萧山区的水务公司(目前杭州地区唯二未被杭州水务控制的区级水务公司)，这将对EBITDA增长起到支撑作用。

杠杆率高企;独立信用状况为“bb-”：杭州水务“bb-”的独立信用状况体现了其监管类业务模式、市场垄断地位及强大财务灵活性的支撑。不过惠誉预期，因支付大型收购的现金对价， 2025年至2028年期间该公司的EBITDA净杠杆率将平均维持在9.1倍的高位(2024年为8.8倍)。

同业分析

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，并基于对杭州市政府的内部信用评估，授予杭州水务评级。惠誉对杭州水务的四个关键评级驱动因素的评估结果均为“强”，与佛燃能源集团股份有限公司(Foran Energy Group Co.,Ltd，简称“佛燃能源”)的评级相当，后者由佛山市国有资产监督管理委员会间接拥有，作为该市具有自然垄断地位的管道燃气接收和分销商，其城市燃气特许经营权满足当地70%以上的燃气需求。

尽管两家公司均由所在地政府间接持股，但所在地政府对其的重大决策施加影响，因此惠誉评定其决策和监管均为“强”。此外，政府还监管供水以及燃气定价。两家公司的支持先例均为“强”，因为都得到了政府的直接切实支持，从而将其独立信用状况维持在稳健水平。

惠誉评定佛燃能源维持政府政策职能为“强”，因为该公司是在佛山市的燃气分销方面居于自然垄断地位，其若违约将严重中断中国制造业中心佛山市的天然气供应。与之类似，杭州水务几乎承担杭州主城区全部自来水供应和污水处理职能，该公司若违约将严重损害杭州市提供该等民生服务的能力。

惠誉认为，佛燃能源或杭州水务若违约，其带来的蔓延风险为“强”，因为两家公司都是具有很高影响力的政府相关企业，是活跃的境内债券发行人。这两家发行人中若任一发行人违约会损害其直接其母公司和当地其他政府相关企业的融资渠道。

关键评级假设

- 2025至2028年间，自来水销量平均内生增速每年为3%;随着新设施的投运，污水处理量占供水量的比例将在2024年水平基础上逐年攀升。

- 自来水和原水价格基本保持不变，污水处理费将上调。

-在中期内，非监管业务的内生性收入的年增长率为低个位数，毛利率与 2023 - 2024 年的水平保持一致。

-每年25亿至35亿元的资本支出和收购款支付，部分将由政府注资覆盖。

- 2025至2028年间内不对杭州城投派息。

评级敏感性

不适用，因杭州水务的评级已被撤销。

流动性及债务结构

流动性强劲：截至2025年上半年，杭州水务的财报现金总额为14亿元人民币(经惠誉调整后的2024年末现金为31亿元人民币)，短期债务为28亿元人民币(经惠誉调整后的2024年末短期债务为55亿元人民币)。与信誉良好的大型中资银行的密切关系亦为杭州水务的流动性提供了支撑，截至2025年前三个月，其未动用的银行授信额度高达253亿元人民币，规模可观。此外，杭州水务还拥有以极低融资成本发行国内债券的通畅途径。债务期限集中在后期，大部分在2028年以后到期。

发行人简介

杭州水务是杭州市具有市场垄断地位的水务公司，其核心业务涵盖原水和自来水供应以及污水处理。