中诚信亚太：首次授予凤阳小岗产投“BBBg”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

10月24日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”) 首次授予凤阳县小岗产业发展投资有限公司(“小岗产投”或“公司”)的长期信用评级为BBBg，展望稳定。

小岗产投的长期信用评级为BBBg，反映了公司(1)通过资产租赁和产业基金投资在凤阳县产业开发中发挥战略性作用;(2)在供水运营和矿石销售领域具有区域垄断地位。然而，该评级关注到以下因素包括：(1)营收规模相对较小且盈利能力较弱;(2)因大额资本支出需求导致债务负担加重;(3)偿债能力有限且财务灵活性受限。

该评级还反映了我们的预期，即凤阳县政府及其母公司凤阳县濠州投资集团有限公司(“凤阳濠投”)极有可能给予该公司大力支持。鉴于该公司(1)该公司作为凤阳濠投核心子公司，而凤阳濠投最终由凤阳县人民政府国有资产监督管理委员会(“凤阳县国资委”)持有并受凤阳县政府控制;(2)公司在凤阳县国有资产运营及重点产业投资中发挥重要作用;(3)过往获得政府支持的良好记录。

企业概况

凤阳县国资委于2019年创立的小岗产投，是凤阳县重要的产业投资平台及国有资产运营主体，主要从事该区域内的物业租赁、供水、矿石销售及基金投资业务。2023年9月，公司控股股东由凤阳县国资委变更为凤阳濠投。截至2025年3月31日，凤阳濠投持有公司100.0%股权，成为唯一股东，凤阳国资委为公司最终所有者。为满足市场化转型要求，公司于2023年实施资产重组，将子公司管理的代建模式基础设施建设项目剥离。截至同日，公司注册资本为人民币20亿元，实收资本为人民币11亿元。

评级因素

正面因素

通过资产租赁和产业基金投资在凤阳县产业开发中发挥战略性作用。小岗产投在推动凤阳县主导产业发展中发挥着关键作用。公司服务于该县两大支柱产业——硅基材料产业与保健食品产业。公司主要通过资产租赁与产业基金投资参与上述领域。我们认为公司对凤阳县产业发展具有重要意义，其活动与政府长期政策战略高度契合，从而促进区域经济的可持续增长与产业扩张。

在供水运营和矿石销售领域具有区域垄断地位。截至2025年3月31日，小岗产投运营8座水处理厂，总设计日供水能力达79,000吨。2023年、2024年及2025年第一季度，供水业务收入分别为人民币1,660万元、2,870万元及480万元。2024年，凤阳县国资委授予公司5处废弃矿山剩余矿石处置权。截至2025年3月31日，公司矿石储备总量达360万吨，估算总价值3.591亿元人民币。该业务构成公司重要收入来源，2024年占总收入约27.8%，毛利率高达66.6%。

在获得政府支持方面拥有良好记录。小岗产投在业务扩张、资产注入及财政补贴方面持续获得地方政府支持。凤阳县政府授予公司废弃矿山生态修复项目中产生的剩余矿石处置权，该业务已成为公司主要收入来源之一。凤阳县国资委还向公司转移了包括房地产及其他公司股权在内的资产，使公司资本储备从2023年至2025年第一季度增加2.36亿元人民币。2023至2024年间，公司获得政府运营补贴150万元人民币。

关注因素

营收规模相对较小且盈利能力较弱。得益于2024年矿石销售业务的启动，公司总收入从2023年的7420万元人民币增至2024年的9850万元人民币，同比增长32.7%。小岗产投盈利能力相对薄弱，体现在疲软的资产回报率及中等的息税前利润率。

2023至2024年间，公司毛利率从58.0%微降至52.7%，息税前利润率从40.9%降至21.8%，主要受资产租赁业务盈利能力下降影响。ROA从2023年的0.7%降至2024年的0.4%，主要反映尚未产生回报的基金投资增加以及在建工程成本上升。

因大额资本支出需求导致债务负担加重。随着业务扩张，小岗产投的债务负担同步增加，总债务从2023年末的20亿元人民币增至2025年3月31日的43亿元人民币，总资本化比率达61.4%，处于较高水平。此外，公司债务到期结构合理，截至2025年3月31日短期债务占总债务比例约为11.9%。剔除受限现金后，现金覆盖短期债务倍数达2.0倍，表明其现金储备足以覆盖短期债务。

偿债能力有限且财务灵活性受限。受小岗产投债务负担加重及盈利能力相对薄弱影响，该公司的债务偿付能力较为有限。此外，小岗产投的融资渠道受限于银行贷款与非标准融资。公司与多家国内政策性银行及商业银行保持良好合作关系，包括中国农业发展银行、中国国家开发银行等。截至2025年3月31日，其信贷额度总额达79亿元人民币，未动用部分为34亿元人民币，显示出充足的备用流动性。我们预计公司将持续拓展融资渠道，例如发行境内外债券。

评级展望

我们对小岗产投的评级展望为稳定，反映了我们对该公司在未来 12-18 个月内将保持强劲的区域竞争力，继续作为凤阳县本土国有企业及重要产业平台发挥作用的预期。

可能触发评级上调因素

潜在的评级上调因素包括：(1)母公司提供支持的能力或意愿增强;以及(2)公司独立信用状况显著改善，例如市场地位进一步强化、盈利能力提升。

可能触发评级下调因素

潜在的评级下调因素包括：(1)小岗产投信用质量恶化，或母公司支持的可能性预期减弱;以及(2)公司独立信用质量显著恶化，包括信用指标实质性下降、债务管理不善等。