惠誉：确认湘江集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

10月30日，惠誉评级已确认中资企业湖南湘江新区发展集团有限公司(湘江集团)的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB'，独立信用状况为‘b’。展望稳定。

本次评级确认反映出，惠誉预期长沙市政府将继续向湘江集团提供支持，因为该公司作为重要政府相关企业在长沙市国家级城区湘江新区承接土地一级开发、基础设施建设及相关投资的政策性职能不变。在过去两年间该区持续拓展地域分布，且其对长沙市经济的贡献度不断提升。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，长沙市政府在必要时非常可能向湘江集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。

支持责任

决策和监管“强”

长沙市政府通过长沙市国有资产监督管理委员会(长沙市国资委)拥有湘江集团90%的股权，并委托湘江新区管理委员会(管委会)监督湘江集团的运营。长沙市政府指导湘江集团的战略发展，管控其重大财务和运营决策，并批准重大事项，如管理层任命、收并购、资产处置、年度预算、重大资本支出和融资活动等。

此外，长沙市政府亦要求湘江集团定期报告关键运营和财务业绩指标。惠誉对该指标的评估结果受限于，该公司的城市开发项目集中于湘江新区。

支持先例“强”

长沙市政府为湘江集团提供了有意义且持续的财政支持，以帮助该公司维持财务状况。政府支持包括注资及经营性补贴。过去五年，该公司的实缴资本额增加了85亿元人民币，相当于截至2024年末实缴资本总额的25.7%。2020至2024年间补贴达到5.38亿元人民币，平均占净利润的16.8%。此外，长沙市政府还帮助该公司获得政策性融资，以保持低融资成本。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湘江集团在长沙市的城市开发方面发挥战略作用。该公司负责湘江新区的开发，而该新区是长沙市增长引擎之一。惠誉认为，湘江集团若违约可能影响湘江新区公共服务的运营。

蔓延风险“强”

惠誉将湘江集团视作长沙市具有高影响力的政府相关企业，这是基于湘江集团为长沙市湘江新区的主要城市开发商之一。该公司是活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场融资渠道。截至2024年末，该公司债券占其总债务的23.9%，剩余债务主要来自银行贷款。惠誉认为，湘江集团若违约，贷款机构向与湘江集团类似的项目提供融资的意愿将受损。

此外，湘江集团若违约亦会有损于当地其他政府相关企业的融资能力，尽管所受影响可能是短期的。

独立信用状况

湘江集团的独立信用状况获评为'b'是基于该公司“中等”风险状况、'b'的财务状况。惠誉将湘江集团的独立信用状况置于'b'类别的中位，这是基于该公司调整后净债务与EBITDA之比、流动性覆盖率与同业相比后的相对水平。

风险状况：“中等”

湘江集团的“中等”风险状况反映其在收入、支出以及负债与流动性方面的风险均为“中等”。

收入风险：“中等”

湘江集团的收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。湘江集团拥有多元化的收入来源，主要包括土地开发、房地产开发和贸易，但地域分布和客户具有一定程度的集中度。由于湘江集团的建设项目受长沙市政府发展规划的影响，惠誉预期，需求将随长沙市政经济表现的变化而波动。湘江集团大部分业务的定价由市场决定，其余业务由长沙市政府给予补贴。

支出风险：“中等”

湘江集团的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。湘江集团有能力管控运营成本，惠誉预期，其成本结构将保持大致稳定。该公司与现有供应商建立了合作关系;鉴于长沙市稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应充足。该公司的主要投资计划遵循长沙市政府制定的目标，长沙市政府在投资阶段亦密切监控相关进展。

负债和流动性风险：“中等”

湘江集团的负债和流动性风险评估结果是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务期限状况与城市开发项目的常规建设周期基本一致。截至2024年末，该公司短期债务占总债务的比例自截至2023年末的33.6%降至21.8%。惠誉认为，湘江集团拥有稳定的资本市场及银行融资渠道为其存续债务再融资。湘江集团拥有来自多家金融机构的尚未动用的授信额度以及约91亿元人民币非受限可用现金，足以覆盖其偿债需求。

财务状况'b'

惠誉预期，在评级期期间，湘江集团的平均杠杆率(净债务与惠誉计算的EBITDA之比)将为52倍左右。该杠杆率预测反映出，该公司债务因城市开发支出而逐渐增加，营收及EBITDA在项目完工及业务扩展驱动下适度提升。辅助指标显示，湘江集团的偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘aaa’。

同业分析

湘江集团与在特定辖区运营的、通过所在区管委会向政府股东间接汇报的政府相关企业具有可⽐性，此类政府相关企业可能在经济⽅⾯作出显著贡献或承担重要职能，如打造产业集群或培育新兴产业。这使其所在辖区成为所在地政府发展不可或缺的⼀部分。惠誉认为，与湘江集团具有可比性的同业是湖北省科技投资集团有限公司(BBB/稳定)，该公司负责开发武汉东湖新技术开发区。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设：

- 2025至2029年间，受湘江集团片区开发项目以及房地产开发项目竣工交付的驱动，湘江集团经营性收入年均增长5.9%左右;

- 2025至2029年间，湘江集团经营性支出年均增长5.6%左右，反映出成本结构稳定;

- 2025至2029年间，年均净资本支出约36亿元人民币，用于支持集团的片区开发投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对长沙市政府向湘江集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

- 整体支持得分降至25分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对长沙市政府向湘江集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

- 整体支持得分升至35分。

发行人简介

湘江集团于2016年在长沙市成立，负责湖南省唯一国家级新区湘江新区的一级土地开发和公共工程。