惠誉：确认梅溪湖投资“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

久期财经讯，10月29日，惠誉确认梅溪湖投资(长沙)有限公司(Meixihu Investment (Changsha) Co., Ltd，简称“梅溪湖投资”)“BBB”长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。同时，惠誉已撤销对梅溪湖投资的所有评级。

惠誉认为梅溪湖投资是具有政策任务型的政府相关企业湖南湘江新区发展集团有限公司(Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd，简称“湘江集团”，BBB/稳定)旗下的子公司，并已依据其《母子公司关联性评级标准》评定梅溪湖投资的评级。此次评级确认反映了惠誉预期梅溪湖投资与其母公司湘江集团之间的关联将保持稳定。

惠誉出于商业原因选择撤销梅溪湖投资的评级。惠誉将不再为梅溪湖投资提供评级或分析服务。

关键评级驱动因素

母子公司关系

梅溪湖投资是湘江集团下属全资子公司，其财务报表与母公司湘江集团合并。鉴于梅溪湖投资及其母公司均承担公共服务职能，惠誉认为，梅溪湖投资获得政府支持的可能性较高。惠誉评定两家公司为母子公司关系，且母公司的信用状况较强。

法律层面支持意愿“强”：截至2025年6月，湘江集团为梅溪湖投资21亿元人民币的债务提供担保，占其债务总额的59%。母公司持续为梅溪湖投资提供担保，2019年至2024年期间的担保比率始终超过50%。湘江集团表示，集团将在评级期内为梅溪湖投资提供担保，以确保担保比率保持在50%以上。此外，湘江集团境外债券的加速到期交叉保护条款涵盖了包括梅溪湖投资在内的子公司，但截至2024年底，此境外债券仅占集团总债务的4.2%。

战略层面支持意愿“强”：惠誉评定梅溪湖投资对湘江集团的财务贡献为 “高”，截至2024年底，梅溪湖投资在集团总资产及净利润中的占比分别达到17.4%和85.9%。鉴于梅溪湖投资助力母公司在湘江新区推进政策驱动项目，该公司的竞争优势为“强”。梅溪湖片区处于湘江新区中心地位，吸引了多家跨国公司入驻，湘江新区管委会和湘江集团的办公室也位于该片区。

惠誉评定梅溪湖投资的发展潜力为“中等”。惠誉预期，鉴于梅溪湖投资持续获得主管政府授权，其对湘江集团的财务贡献度将保持在现有水平。

运营层面支持意愿“强”：惠誉评定梅溪湖投资和湘江集团在管理层及品牌方面的重合度为“高”。母公司对梅溪湖投资的业务运营和财务状况进行严格的监督和控制，并统一管理现金。惠誉认为，湘江集团深度参与梅溪湖投资的各项管理决策，因为梅溪湖投资的全部投融资活动均须获得湘江集团批准。集团委任梅溪湖投资除员工董事外的所有董事、监事及重要管理人员。此外，集团内部亦存在一定程度上的管理层人员重叠。

惠誉评定梅溪湖投资与湘江集团的运营协同效应为“中等”。梅溪湖投资和湘江集团均致力于产业新城开发，梅溪湖投资的业务是集团核心主业不可或缺的一部分。两家公司的主要项目——梅溪湖一期和二期项目的建设周期跨度较长，因此，短期内难以找到替代开发商。不过，湘江集团还控制其他城市开发型政府相关企业，这令湘江集团可逐步安排替代者。此外，在必要时，母公司亦拥有独立的融资来源来直接执行项目。

独立信用状况

梅溪湖投资“b”的独立信用状况是基于该公司“中下”的风险状况、“bb”的财务状况。考虑到梅溪湖投资的调整后净债务与EBITDA之比、流动性覆盖率与同业相比较后的相对水平，惠誉将梅溪湖投资的独立信用状况置于“b”类别的中位。

风险状况：“中下”

惠誉评定梅溪湖投资的风险状况为“中下”反映出对收入、支出、负债和流动性风险的综合评估。

收入风险：“较弱”

惠誉评定梅溪湖投资的收入风险为“较弱”是由于，该公司的收入呈波动性，收入主要来自土地一级开发，且依赖政府的土地供应计划和定价。该因素评估结果考虑了该公司“中等”的需求特征、“较弱”的定价特征。不过，该地区经济和人口的正增长应能支撑需求。由于价格主要由政府制定，该公司的定价权有限。

支出风险：“中等”

支出风险评估结果反映出梅溪湖投资的运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。梅溪湖投资有能力管控运营成本，惠誉预期，其成本结构将保持大致稳定。此外，该公司亦与现有供应商建立了合作关系;考虑到长沙市稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应充足。该公司的主要投资计划遵循长沙市政府制定的目标，长沙市政府在投资阶段亦密切监控相关进展。

负债和流动性风险：“中等”

负债和流动性风险评估结果是基于梅溪湖投资的债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务期限与土地开发项目的常规建设周期基本一致。截至2024年底，该公司加权平均债务期限为2.2年，短期债务占总债务的32.1%。惠誉认为，梅溪湖投资拥有稳定的资本市场及银行融资渠道为其存续债务再融资。此外，梅溪湖投资还拥有来自各类金融机构的尚未动用的授信额度78亿元人民币用于偿债。

财务状况“bb”

惠誉预计，未来五年，梅溪湖投资的平均杠杆率(净债务与惠誉计算的EBITDA之比)将升至13.8倍左右。该杠杆率预测反映出，该公司债务随土地开发项目资本支出而逐渐增加。该评估结果与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，此等开发商往往资本密集且依赖再融资和政府支持。

关键评级假设

关键评级假设惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年历史数据，2025-2029年的情景假设：

-2025-2029年间，受梅溪湖投资土地开发项目交付和竣工时间表的驱动，梅溪湖投资平均营业收入增长率约为每年2.9%;

-2025-2029年间，平均营业支出增长率约为每年3.3%，反映了其土地开发业务毛利率的中等压力;

-2025-2029年间，平均净资本支出为每年1.59亿元人民币，依据公司投资计划而定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-不适用，因为评级已撤销。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-不适用，因为评级已撤销。

发行人简介

梅溪湖投资是唯一一家负责长沙市湘江新区梅溪湖片区产业新城开发的政府相关企业。该公司主要从事土地一级开发业务。