惠誉：确认中国建投“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

10月31日，惠誉评级已确认中国建银投资有限责任公司(中国建投)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，展望稳定。

惠誉同时确认中国建投的境外特殊目的公司JIC Zhixin Limited发行的高级无抵押存续债券的评级为'A'。鉴于母公司为该债券提供无条件及不可撤销的担保，其评级与中国建投的发行人主体评级一致。

评级确认反映出，基于中国建投在管理和运营重要国有资产和资本以及促进当地产业发展方面所发挥的重要作用，该公司与中国政府之间的关联性为强，且政府将持续为其提供支持。稳定评级展望反映出惠誉预期，中国建投的支持得分将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定得出的中国建投的评级反映出政府向其提供支持的责任与动机。此外，评级还考虑了惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘a-’。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，中国政府“极有可能”在必要时为中国建投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的政府支持得分为40分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策及监管“很强”

中国建投由国务院通过中间股东中国投资有限责任公司(中投)和中央汇金投资有限责任公司(中央汇金)间接全资拥有并管理。国务院委任中国建投的董事会成员并批准其战略项目和预算方案。中国建投须定期向政府报告经营业绩、财务绩效和债务状况。鉴于中国建投的高度战略重要性，惠誉认为，中国政府将继续对其施加严格控制和监督。

支持先例“很强”

政府一直向中国建投提供大量财务和政策支持以助其执行国家政策——在对表现不佳的金融机构进行重组时尤其如此。中国建投获得的政府支持主要包括注资、资产转让以及优惠贷款条款，包括国有银行提供的软贷款及大量授信额度。

中国建投在多家金融机构重组后接管了其遗留资产。该等资产产生的充足收益助力公司维持稳健的财务状况。此外，该公司还从符合条件的项目补贴和退税中获益。

支持动机

维持政府政策职能“强”

中国建投通过投资先进制造和信息技术等战略性产业，在实施国家战略方面发挥着至关重要的作用。惠誉认为，中国建投若违约会导致宝贵的国有资产流失，因其在多家金融机构、上市商业公司中持有股份，且在政府引导基金和市场导向型基金中拥有投资。

此外，国务院和中国人民银行还委托中国建投对证券公司和金融机构进行重组以维护金融系统的稳定。截至目前，中国建投已重组八家证券公司及数家其他金融机构。鉴于中国建投在推进政府举措中的战略作用，该公司若违约可能会对中央政府的决策权造成影响。

蔓延风险“强”

中国建投是活跃的境内外债券发行人。我们认为该公司若违约会蔓延至资本市场。这会影响其他政府相关企业的融资，从而使政府向该公司提供支持的动机强。

独立信用状况

惠誉评定中国建投的独立信用状况为'a-'是基于该公司“中上”的风险状况及'a'的财务状况。鉴于中国建投是一家政府所有的战略投资控股公司，惠誉基于母公司财务数据评定其独立信用状况。由于中国建投的主要评估指标(调整后净债务与EBITDA之比)位于'a'类别财务状况发行人此指标(4倍-8倍区间)的较高水平，惠誉将其财务状况置于'a'类别下限。

风险状况：“中上”

惠誉对中国建投风险状况的评估反映了其“较强”的收入及支出风险和“中等”负债和流动性风险。

收入风险: '较强'

惠誉对中国建投收入风险的评估结果反映了其“较强”的需求特征和“中等”定价特征。中国建投优质投资组合稳健的现金流生成能力支撑了旺盛的业务需求。该公司的业务地域分布和行业多元化程度较高，其主要被投资企业盈利。中国建投母公司层面的收入足以覆盖成本。

支出风险: '较强'

惠誉对中国建投“较强”的支出风险评估结果基于其“中等”运营成本、供应风险和“较强”的投资规划。中国建投拥有明确的成本、经验丰富的管理层以及充足的资源和劳动力，业务波动性有限。其市场龙头地位和良好的业绩为发展提供了有力支撑。中国建投还拥有强大而独立的投资规划机制，执行风险较低。此外，中国建投的投资记录良好，减值损失极小且投资收益稳定。

负债和流动性风险: '中等'

惠誉基于中国建投“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。截至2024年末，中国建投母公司层面的债务规模超过130亿元人民币，且无短期债务。此外，中国建投具有充足的债券市场融资渠道，并与国有银行和商业银行保持良好往来关系。据此，我们认为该公司的再融资风险有限。

财务状况为'a'

惠誉基于对中国建投调整后净债务/EBITDA比率的预测值评定其财务状况。截至2024年末，中国建投的调整后净债务/EBITDA比率为4.1倍。惠誉的评级情形预计，至2029年，中国建投的杠杆率将逐步升至7.3倍，惠誉据此评定其财务状况为‘a’。

同业分析

惠誉将国家开发投资集团有限公司(A/稳定)视为中国建投的可比同业，因为前者同样是中国中央政府拥有的政府相关企业。这两家政府相关企业对中央政府具有战略重要性，我们认为政府向其提供支持的动机强。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据及2025至2029年的情景假设。我们对债务规模与投资收益加压得出如下评级研究情景：

- 受投资收益温和增长的推动，2025年至2029年间的平均营收增长率为0.5%

- 2025年至2029年间每年平均净资本支出为15亿元人民币，用于集团投资

- 2025年至2029年间平均债务总额年增长率为12%，用于资本支出

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府向中国建投提供支持的责任或动机趋弱，以致支持得分评估结果下降

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 若惠誉对中国主权(A/稳定)采取正面评级行动

债务评级

中国建投高级无抵押债券的评级与其长期发行人主体评级处于相同水平，因为该债券由中国建投提供无条件及不可撤销的担保。该债券构成中国建投的直接、无条件、非次级、无抵押的债务，且将始终与该公司全部其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。