穆迪：授予中国铁建(01186.HK)拟发行人民币票据“A3”评级

本文来自“穆迪评级”。

11月3日，穆迪评级 (穆迪) 已向铁建华源有限公司拟发行的人民币计价高级无抵押票据授予A3评级，该票据由中国铁建股份有限公司 (中国铁建，A3/负面) 提供无条件及不可撤销的担保。

穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示：“拟发行票据将增强中国铁建的流动性和财务灵活性，并且对其信用状况的影响有限。”

中国铁建计划用上述拟发行票据募集资金偿还到期债务，并补充海外建设项目的营运资金。与本次募集资金相等的全部或部分金额将用于绿色融资框架下现有合格项目的融资和/或再融资。

评级理据

中国铁建的A3评级包含其baa3的基础信用评估 (BCA) 以及3个子级的提升，以反映我们预计该公司获得中国政府 (A1) 特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存度极高。

上述支持评估反映了中国铁建由国务院国有资产监督管理委员会 (国资委) 持有多数股权和控制权，并且其战略和财务政策受到国资委监督;该公司作为中国铁路建设行业两大主导企业之一对中国具有战略重要性;公司拥有政府支持的过往记录。

中国铁建的BCA反映了其强大的市场地位、稳定的运营能力、长期运营记录，以及多样化的订单储备支持下的盈利可见性。

上述评级受以下因素制约：中国铁建投资于建设-运营-移交 (BOT) 项目、政府和社会资本合作 (PPP) 项目以及房地产开发，导致历史债务余额较高;其受行业周期性影响;其面临基建投资和海外扩张相关的执行风险。

我们预计未来12-18个月内中国铁建以穆迪调整后债务/EBITDA比率 (不含减值拨备调整) 衡量的杠杆率将维持在8.0倍左右的高位。该比率较高的原因是收入下降导致EBITDA减少，尽管债务的增速有所放缓，但公司为支持在建项目和扩大运营资金而增加举债。与此同时，杠杆率上升部分归因于对PPP项目的投资。我们预计若剔除并表PPP项目相关债务 (这部分债务由基础项目资产为质押，中国铁建不提供担保)，中国铁建2024年杠杆率会下降1倍左右，至6.6倍。

中国铁建的新订单持续疲软，这反映了基础设施投资放缓、新PPP项目的投资缩减、竞争加剧以及高基数效应的影响。我们预计未来12个月公司的营收将因此下降。然而，成本控制的加强在一定程度上抵消了这些负面影响，从而支撑了利润率并有助于维持EBITDA水平。

我们还预计，由于PPP和房地产开发的资本支出受限以及预期现金回款的改善，中国铁建的债务增长将会放缓。

中国铁建的现金结余和预期运营现金流不足以覆盖其短期债务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，中国铁建有十分顺畅的国内资本市场和银行信贷融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。

可引起评级上调或下调的因素

负面展望反映中国铁建杠杆率高企，以及在新订单减少的情况下，预计EBITDA贡献将下降，且公司仍有持续投资的需求。因此，中国铁建在去杠杆方面面临挑战。

鉴于展望为负面，中国铁建评级上调的可能性不大。

另一方面，如果中国铁建的财务业绩相对于其BCA而言仍然较弱，则我们可能会下调其评级。

若中国铁建的调整后债务/EBITDA比率 (不包括减值拨备调整) 在未来几个季度未能持续低于6.5-7.0倍，则其BCA可能会下调。

如果我们认为中国铁建对政府的重要性削弱，则我们可能在不降低公司BCA的情况下下调其评级。

以收入衡量，中国铁建股份有限公司是中国和全球第三大建筑企业。该公司的业务重心包括铁路、公路、城市轨道交通以及基建和住房建筑市场。该公司的非建筑业务包括勘察、设计与咨询服务;装备制造;房地产开发;以及物流与物资贸易。

截至2025年6月底，中国铁建由央企中国铁道建筑集团有限公司 (中国铁建集团) 持有51.23%的股权。后者由国务院全资拥有，并受国有资产监督管理委员会监督。