穆迪：首次授予广发证券(01776.HK)“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月4日，穆迪首次授予广发证券股份有限公司（GF Securities Co., Ltd.，简称“广发证券”，01776.HK）“Baa2/P-2”发行人评级。

广发证券实体层面展望稳定。

评级理据

广发证券的“Baa2”长期发行人评级包括其对“Baa3”的独立评估和一个子级的上调，这是基于穆迪假设中国政府（A1）在必要时对该公司给予适度支持。

广发证券的“Baa3”独立评估反映了该公司良好的盈利能力，这得益于其在资产管理和经纪业务方面的强大特许经营权，以及其投资银行特许经营权的持续复苏；风险偏好降低；良好的流动性和资金状况；与全球同行相比，杠杆率较低。

广发证券在经纪和资产管理方面保持领先地位。该公司在广东省（不包括深圳）的经纪市场份额超过20%。在资产管理方面，广发证券的完全并表子公司广发基金管理有限公司（GF Fund Management Co., Ltd，简称“广发基金”）是中国除货币市场基金外的第三大公募基金规模，该公司的联营公司易方达基金管理有限公司（E Fund Management Co., Ltd，简称“易方达”）保持其领先地位。

穆迪预计，在其强大的渠道支持下，该公司的投资银行业务将继续改善。自2021年解除监管限制以来，该公司的投资银行业务已经恢复。此前，该公司在2020年被施以限制措施。2024年和2025年上半年，其股票承销额排名上升至前10位。

穆迪预计广发证券在未来12至18个月内将保持强劲的盈利能力，这得益于其稳健和多元化的业务特许经营。其盈利能力持续提高，平均资产年化回报率（ROAA）从2024年的1.4%上升到2025年前九个月的1.8%，这得益于有利市场条件下经纪和投资收入的增加。该ROAA与其他顶级证券公司的ROAA相当。与顶级同行一致，收益波动性仍然很低。

截至2025年9月30日，该公司的杠杆率（以有形资产和表外有形普通股敞口的比率衡量）相对于其全球同行仍然较低，为7.5倍。该公司还降低了风险偏好。虽然证券投资占总资产（不包括独立现金）的65%，但约一半被分配给低风险工具，如政府债券、存款证、贴现票据、市政债券和货币市场基金。股权头寸主要用于客户驱动的衍生品交易，公司不承担市场风险。

广发证券还保持了与领先同行相当的良好流动性和融资状况。流动性仍然强劲，截至2025年6月30日，约30%的总资产（不包括独立现金）以现金、政府债券、存款证和货币市场基金等流动性和低风险工具持有。广发证券还受益于多元化银行集团提供的银行信贷服务。

基于穆迪对中国政府在其承压时期适度支持的假设，穆迪将上调一个子级。这一假设反映了：（1）广发证券作为中国最大的证券公司之一的地位，以及（2）由于其领先的经纪和资产管理特许经营权，广发证券对中国最大的区域经济体广东省金融业发展的战略重要性。

在穆迪的环境、社会和治理（ESG）框架下，穆迪认为治理是当今评级行动的关键评级驱动因素。广发证券面临适度的治理风险，这源于其财务战略、风险管理和所有权结构。其在证券投资和结构性产品方面的快速扩张增加了其杠杆率，并对其风险管理构成了挑战。中国监管机构的强有力监督及其管理团队的良好记录减轻了这些治理风险。此外，广发证券遵守国际会计和报告准则，有助于提高透明度，加强运营纪律。

可能导致评级上调或下调的因素

如果该公司的独立评估上调，中国政府支持该公司的意愿和能力不变，穆迪可能上调广发证券的评级。

如果广发证券（1）持续改善流动性和融资状况；（2）降低风险偏好；（3）在竞争激烈和市场波动的情况下，在收入来源多样化的支持下，始终表现出强劲的盈利能力和较低的收益波动性；（4）保持低杠杆率；以及（5）保持良好的风险管理记录，则广发证券的独立评估可能会上调。

如果（1）中国政府在需要时为广发证券提供支持的意愿和能力减弱，例如其特许经营权和市场地位恶化；或（2）下调其独立评估，穆迪可能下调广发证券评级。

如果公司（1）盈利能力显著恶化；（2）财务状况显著恶化，例如杠杆率大幅增加，流动性和资金状况恶化，流动性比率或资金比率低于90%，或风险偏好显著增加；或（3）面临进一步的监管制裁或风险管理失误，损害其特许经营和管理的稳定性，广发证券的独立评估可能会被下调。

广发证券总部位于中国广州，截至2025年9月30日，其合并总资产为9530亿元人民币。