惠誉：上调湖北科投长期本外币发行人评级至“BBB+”，展望“稳定”

久期财经讯，11月13日，惠誉评级已将湖北省科技投资集团有限公司(Hubei Science Technology Investment Group Co., Ltd.，简称“湖北科投”)的长期外币和本币发行人主体评级由“BBB”上调至“BBB+”，展望稳定。

此次一个子级的上调反映了该公司的独立信用状况自‘b-’上调至‘b’，因为其财务状况已改善至与'b'评级同业相当的水平。湖北科投获得了政府的现金注入和专项债券，使其能够置换高息借款、降低融资成本并增强流动性。鉴湖北科投在发展武汉东湖新技术开发区(东湖高新区)方面所起的关键作用，惠誉预计其改善的融资渠道将是可持续的。

惠誉同时确认湖北科投子公司湖北省科技投资集团(香港)有限公司(Hubei Science & Technology Investment Group (Hong Kong) Co., Ltd.)息票率4.4%、2028年到期的3亿美元债券的评级由“BBB”上调至“BBB+”。该债券由湖北科投提供无条件、不可撤销的担保，因此其评级与湖北科投的评级一致。

惠誉将湖北科投视为东湖高新区的政府相关企业，因为该公司是一家以发展高新技术产业为使命的城市开发商。湖北科投受东湖高新区管理委员会的控制和监督，而后者则受武汉市政府的监督和管理。此次评级是基于，惠誉预期湖北科投将在必要时获得政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，武汉市政府“非常可能”在必要时为湖北科投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“强”

湖北科投由东湖高新区管理委员会全资拥有，而后者受武汉市的监督和管理。东湖高新区直接控制和监督湖北科投的运营，包括任命高级管理人员、批准重大决策以及监督业务和财务活动。湖北科投着重于开发区而非整个武汉市的城市建设项目，这限制了其业务范围，降低了政府的直接控制力度，因此制约了惠誉对该指标的评估结果。

支持先例“强”

湖北科投定期获得政府支持，包括资本和资产注入以及年度补贴。自2020年以来，该公司已获得注资近260亿元人民币。2020至2024年间，湖北科投还获得了总计约25亿元人民币的补贴，补贴金额相当于同期净利润的255%。湖北科投还获得了政府大量用于再融资的专项债券。惠誉预计强有力的支持将持续不过，由于政府支持不足以使其维持足够强劲的财务状况，惠誉未给予该指标更高的评估结果。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湖北科投承担着东湖高新区(顶级开发区)内城市开发和产业园区建设与运营的职能。此外，该公司还依据政府的战略规划支持和投资高科技产业。湖北科投依靠持续的融资来投资、维护和运营其城市建设项目。湖北科投若违约，将限制其进一步借款和再融资，从而影响项目投资和公共服务，也会阻碍开发区的经济活动。

蔓延风险“强”

惠誉认为，从职能地位和资产来看，湖北科投是武汉市影响力很高的政府相关企业，2024 年该公司的资产总额达到 3,330 亿元人民币。该公司拥有大量银行借款，近年来还在国内外市场上发行债券。截至 2024 年底，湖北科投的债券占其债务总额的 36%。湖北科投与大型国有银行和政策性银行保持着业务关系。此外，该公司未曾出现资金紧张的情况。湖北科投若违约可能会影响该市其他政府相关企业的融资渠道或增加其融资成本。

独立信用状况

惠誉将该公司的独立信用状况自‘b-’上调至‘b’，因其主要和补充指标方面的财务状况均有所改善，使其在同业中处于中等位置。惠誉基于湖北科投“中等”的风险状况和‘b’的财务状况推导得出其独立信用状况。其净杠杆率从2023年的77倍降至2024年底的57倍。惠誉认为其改善的流动性和强大的再融资渠道缓解了其高杠杆问题。

风险状况: “中等”

惠誉评定湖北科投的风险状况为“中等”是基于，该公司的收入、支出以及负债和流动性风险均为“中等”。

收入风险: “中等”

惠誉基于湖北科投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。湖北科投的收入来源多元化，且惠誉预计东湖高新区稳健的经济增长前景和持续的基础设施委托需求将增加产业发展需求。湖北科投的服务价格受到管控，导致利润率有限，但服务价格通常会随通胀率上涨。

支出风险: “中等”

惠誉基于湖北科投“中等”的运营成本和供应风险以及“中等”的投资规划评定其支出风险为“中等”。湖北科投的支出以销售成本为主，2024年占湖北科投运营支出的 79%。由于该公司位于中部最发达的地区之一，其资源和劳动力供应充足。湖北科投已经在政府的直接监督下建立了高科技产业的投资规划机制。

负债和流动性风险: “中等”

惠誉基于湖北科投“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。湖北科投能够不断从政策性银行和大型国有银行获得与其项目生命周期相匹配的长期项目贷款。近期通过逾120亿元专项债务置换资金进行债务再融资，有效延长了债务期限并降低融资成本。湖北科投的流动性状况良好，拥有充足的现金和充裕的未支取信贷额度，足以覆盖其短期内到期的债务。

财务状况为‘b’

惠誉基于湖北科投‘b’类别的杠杆率(主要指标)评定其财务状况为‘b’。惠誉预计，在惠誉的评级情景下，到2029年底，该公司净债务/EBITDA的比率将小幅上升至63倍，因运营保持稳定而投资收益存在波动。次要指标表明，湖北科投的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘aa’。惠誉认为，其流动性覆盖率(2024年较上年‘a’有所改善)仍然是缓解净杠杆率的因素之一。

同业分析

湖北科投与在特定辖区运营的、通过所在区管委会向政府股东间接汇报的政府相关企业具有可比性，此类政府相关企业可能在经济方面作出显著贡献或承担重要职能，如打造产业集群或培育新兴产业。这使其所在辖区成为所在地政府发展不可或缺的⼀部分。

惠誉认为，与湖北科投具有可比性的同业是湖南湘江新区发展集团有限公司(BBB/稳定)和成都高新投资集团有限公司(BBB/稳定)。这两家公司均负责各自区域的基础设施建设、工业园开发和产业投资。湖北科投与与上述同业有相同的总体支持评分和SCP。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：

- 受公司产业园区开发项目以及房地产项目交付和竣工进度的推动，2025至2029年期间经营收入年均增长约 9%;

- 2025至2029年间经营支出年均增长约 13%，反映了工业园区及房地产业务对毛利率的适度压力;

- 2025至2029年期间年均净资本支出为 75亿元人民币，用于为集团的基础设施建设和产业投资提供资金;

- 2025至2029年间的债务成本将与2024年持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对武汉市政府向湖北科投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 总体支持得分降至25分或以下;

- SCP从‘b’下调至‘b-’，可能源于流动性或再融资能力显著削弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对武汉市政府向湖北科投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 总体支持得分升至35分或以上。

发行人简介

湖北科投致力于促进东湖高新区的高新技术产业发展，并负责开发区的城市开发。