穆迪：维持申万宏源“Baa2”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
11月19日，穆迪评级 (穆迪) 已维持申万宏源证券有限公司 (申万宏源证券) Baa2及P-2的长期与短期发行人评级。
我们也维持了Shenwan Hongyuan International Finance Ltd Baa2的有支持高级无抵押票据评级。上述票据由申万宏源证券担保。
与此同时，我们维持申万宏源证券和Shenwan Hongyuan International Finance Ltd稳定的主体展望。
评级理据
维持评级反映了我们认为未来12-18个月申万宏源证券的信用状况将保持稳定，支持因素包括该公司与全球同业相比杠杆率较低、流动性和资金状况充足，且盈利能力良好。此外，必要时该公司可能会继续获得中国政府 (A1) 的高水平支持。上述优势缓解了该公司增加证券投资带来的风险，此类投资受市场风险影响，并加大了该公司的利润波动性。
申万宏源证券Baa2的长期发行人评级包含了：(1) Ba1的个体信用评估；(2) 两个子级的提升，依据是我们预计必要时该公司将得到中国政府高水平的支持，这考虑了该公司的政府持股背景及其作为中国主要证券公司之一的地位。
我们预计获经纪业务支撑，未来12-18个月申万宏源证券将实现良好的盈利能力。2018年以来该公司增加了证券投资，从而有助于其盈利能力，但也导致利润波动性提高。2025年上半年，在良好的市场环境下，受投资收益增加以及经纪佣金和投行手续费收入增长推动，申万宏源证券的平均资产回报率从2024年上半年的0.9%提升至1.2%。
我们预计未来12-18个月申万宏源证券仍将保持充足的流动性和资金状况。该公司的流动资产充裕，现金和存款约占其总资产 (不含专户现金) 的8%。其证券投资也包括流动性较好的资产，例如货币市场基金和国债。包括永续债、长期债券和借款在内的长期融资约占该公司融资总额的30%，比例与同业接近。
我们预计未来12-18个月该公司的杠杆率将稳定在目前水平，与全球同业相比较低。该公司以总资产/归属于普通股股东的权益比率衡量的杠杆率自2021年以来稳定在5.5-6.5倍。
申万宏源证券由申万宏源集团全资所有，后者则由中国建银投资有限责任公司(中国建投，A2/稳定，基础信用评估baa2) 、中央汇金投资有限责任公司和中央汇金旗下其他机构分别持股26.3%、20.1%和7.3%。鉴于中国建投由中央汇金全资所有，截至2025年6月30日，申万宏源证券实际上由中央汇金持股53.7%。
Shenwan Hongyuan International Finance Ltd 在英属维尔京群岛注册成立，是申万宏源证券的间接全资子公司。Shenwan Hongyuan International Finance Ltd所发行美元债券Baa2的有支持高级无抵押债务评级与申万宏源证券Baa2的发行人评级持平，原因是该债券得到申万宏源证券无条件及不可撤销的担保。
可引起评级上调或下调的因素
如果发生以下情况，我们可能会上调申万宏源证券的评级和个体信用评估：
(1) 该公司加强业务实力；(2) 降低投资风险偏好；(3)降低利润波动性，并维持良好的盈利能力，平均资产回报率高于1.5%；(4) 维持良好的流动性和资金状况，穆迪计算的流动性和融资比率高于110%。
另一方面，若中国政府支持申万宏源证券的意愿和能力下降，则我们可能会下调该公司的评级。
如果发生以下情况，申万宏源证券的评级也可能会下调：(1) 公司的盈利能力显著下降；(2) 投资风险大幅上升；(3) 杠杆率大幅上升；(4) 公司流动性和资金状况严重转弱，穆迪计算的流动性比率低于90%或穆迪计算的融资比率低于80%，或 (5) 该公司受到监管机构处罚或出现风险管理问题，损害其业务和管理稳定性。
申万宏源证券有限公司总部在上海，截至2025年6月30日其披露的合并总资产为人民币6,417亿元。
