惠誉：确认株洲城发集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月23日，惠誉评级已确认株洲市城市建设发展集团有限公司(株洲城建)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB-'，展望稳定。

此次评级确认反映，株洲城建作为株洲市城市开发商的政策职能未变。惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予株洲城建评级，反映惠誉对于当地政府对公司的决策和监管、支持先例及支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评定的该公司的独立信用状况。展望稳定是基于，惠誉预期株洲市为公司提供支持的能力以及该公司支持得分的评估结果将保持稳定。

惠誉“穿透”株洲城建的直接股东，将株洲市政府视为其实际支持方，因为该公司与政府关联性强，且获得政府的直接支持。株洲城建最终由政府机构株洲市国有资产监督管理委员会(株洲市国资委)通过株洲市城市发展集团有限公司(株洲城发)持有——株洲城发是株洲市国资委直接全资持有的一家投资控股政府相关企业。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，株洲市政府“极有可能”在必要时向株洲城建提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

株洲市政府作为株洲城建的最终实际股东，指导其战略发展，控制其重大财务和运营决策，并审批其并购、资产处置、长期规划和年度预算等重大事项。株洲市政府任命株洲城建的高级管理层，并严格管控市内重要战略项目的执行，包括公共基础设施建设、老区改造和保障房开发等。此外，株洲市政府还要求株洲城建经常汇报重要运营和财务业绩指标。

株洲城建 90% 的股权由株洲市国资委通过株洲城发持有，剩余10%的股权由省级政府相关企业湖南省国有投资经营有限公司作为被动股东持有。

支持先例“强”

株洲市政府通过补贴、专项债券和国有资产经营特许权等方式，持续支持株洲城建维持其财务状况。2020至2024年间，经营补贴总额达44亿元人民币，相当于株洲城建净利润总额的100%以上，约占EBITDA的57%。截至2025年6月底，株洲城建持有41亿元人民币的专项债券余额，作为项目资本投入公共基础设施建设。由于过往支持力度不足以使株洲城建维持足够强健的财务状况，惠誉未给予该指标更高的评估结果。

支持动机

维持政府政策职能“强”

株洲城建在株洲市的城市发展和运营中具有重要作用，其业务范围广泛，涉及公共基础设施建设、土地开发、公用事业服务和公共交通。株洲城建若违约，可能会延误重大城市开发项目的融资和建设，阻碍政府发展战略的实施。

蔓延风险“强”

鉴于株洲城建的政策职能及其作为株洲市资产规模最大的经营性政府相关企业的地位，惠誉将其视为株洲市影响力很高的政府相关企业。株洲城建拥有多元化的融资渠道，是一家活跃的债券发行人，资本市场融资渠道畅通。 2024年底，债券占其债务总额的 51%。惠誉认为，株洲城建若违约可能会影响市内其他政府相关企业(包括株洲城建的母公司株洲城发)的融资渠道或推升其融资成本。由于株洲市还存在其他承担公共职能的重要政府相关企业，惠誉未给予该指标更高的评估结果。

独立信用状况

惠誉基于株洲城建 "中等 "的风险状况和 ‘b ’的财务状况，评定其独立信用状况为 ‘b’类别。惠誉根据公司主要指标在同业中的定位确定其独立信用状况的具体子级为‘b’。

风险状况：“中等”

惠誉评定株洲城建的风险状况为“中等”，反映其“中等”的收入、支出以及流动性和负债风险。

收入风险：“中等”

惠誉基于株洲城建“中等”的需求特征和定价特征评定其收入风险为“中等”。株洲城建的收入来源多样化，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计，公司业务需求将保持稳定，并与株洲市的经济发展相关联，因为株洲城建的建设项目符合政府的发展规划。株洲城建的定价权有限，但支持性的监管体系缓和了相关风险。政府确保该公司在基础设施和土地开发项目中获得合理利润，并为其非营利性的公共交通业务提供补贴。

支出风险：“中等”

惠誉基于株洲城建“中等”的运营成本、供应风险和投资规划，评定其支出风险为“中等”。株洲城建能够有效控制其运营成本，惠誉预期其成本结构将基本保持稳定。公司与现有供应商建立了良好的合作关系，资源和劳动力供应充足。株洲城建的主要投资计划符合市政府制定的目标，且执行往绩强劲。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于株洲城建“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。该公司的债务期限与其公共项目的建设周期一致性强。截至 2024 年底，该公司的加权平均债务年限约为 5年。株洲城建的债券市场融资渠道畅通，且偿债流动性保持充足，截至2024年末该公司尚未动用的授信额度达385亿元人民币。该公司的境外债务仅占总债务的4%左右，因此外汇风险有限。

财务状况为‘b’

惠誉主要基于株洲城建‘b’类别的杠杆率评定其财务状况。2024年，株洲城建的杠杆率约为49倍，惠誉预计2025至2029年间将保持稳定，使公司的杠杆率处于‘b’类别。次要指标表明，该公司的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为 ‘bbb’。惠誉主要运用这些指标确保该公司的财务状况不存在杠杆率未能体现的薄弱环节。

债务评级

株洲城建2.5亿美元高级无抵押债券的评级与其长期发行人主体评级处于同等水平。该债券由株洲城建直接发行，其评级与株洲城建的发行人主体评级等同，因为该债券构成其直接、非次级、无条件和无抵押债务，与该公司的所有其他现有及未来无抵押、非次级债务始终处于同等受偿顺序。

同业分析

与株洲城建最相近的同业是岳阳市城市建设投资集团有限公司(岳阳城建，BBB-/稳定)，因为该公司的地理位置与株洲城建邻近，且承担的政策职能与株洲城建相似。岳阳城建承担着岳阳市(与株洲市同属湖南省)的城市开发职责，支持得分为35分。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：

- 惠誉预计，株洲城建将继续在株洲市的城市发展中发挥关键作用，专注于基础设施建设。预计2025至2029年间，其经营收入将以年均3%-4%的速度增长，政府补贴也将随全市地区生产总值同步提升。

- 惠誉预计，2025至2029年间，公司的经营支出将以年均3%-4%的速度增长，基本与经营收入增幅持平，因各业务板块盈利能力保持相对稳定。

- 惠誉预测，该公司的调整后净债务将从2024年底的728亿元人民币增至2029年底的800亿-900亿元人民币，主要用于支持城市开发项目的资本支出。

- 惠誉假设，该公司长期债务与短期债务的比率及债务成本将保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于株洲市政府向株洲城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于株洲市政府向株洲城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分升至45分或以上。

发行人简介

株洲城建是株洲市资产规模最大的经营性政府相关企业，也是该市重要的城市开发商和运营商。株洲城建对株洲市城市基础设施建设、土地开发以及公共事业和交通运输服务发挥着重要作用。该公司的其他配套业务包括房地产销售和商品销售。