穆迪：首予兰州建投“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月29日，穆迪向兰州建设投资 (控股) 集团有限公司 (简称“兰州建投”) 授予首次“Baa3”的发行人评级。

此外，穆迪向兰州建投的子公司兰州市城市发展投资有限公司 (简称“兰州城投”) 拟发行的美元债券授予“Baa3"的高级无抵押债务评级。该债券由兰州建投提供无条件及不可撤销担保。评级展望为稳定。

债券发行所得将被兰州城投主要用于境内项目开发、债务再融资及一般企业用途。

评级理据

兰州建投 Baa3 的发行人评级包含 ba3 的基础信用评估 (BCA) 和 3 个子级的提升，原因是穆迪认为该公司与兰州市政府乃至中国政府 (A1/稳定) 的依存度较高，必要时得到政府支持的可能性很大。

穆迪副总裁/高级分析师、负责兰州建投的主分析师王颖表示：“穆迪的支持评估反映了兰州建投在兰州市基建、棚改以及公用事业和其他公共服务领域的重要作用。”

此外，该评估考虑了公司由兰州市政府国有资产监督管理委员会 (国资委) 持股 100%并有获得政府经常性现金支付的记录。

兰州建投 BCA 的推动因素包括：(1) 从地方和中央政府获得稳定的经常性现金支付，以支持其持续的基建业务和债务清偿;(2) 公司在兰州市公用事业和公共服务领域具有主导地位。

但是，兰州建投的 BCA 受到较高的债务杠杆率制约。 该公司将国家开发银行 (简称“国开行”，A1/稳定) 提供的兰州市棚改贷款转贷给更低级别的平台公司。虽然转贷活动导致债务负担较高，但兰州市政府承担这些贷款的最终还款责任，因此缓冲了相关风险。据穆迪估算，国开行贷款的转贷约占兰州建投 2018 年底调整后债务总额的 33%。

受转贷影响，穆迪预计兰州建投2019和2020年调整后债务将分别增长9%和8%，这将使其调整后债务/资本比率从2018年底的73%小幅升至 2020年底的80%。

同时，未来1-2年该公司的调整后 (非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息)/利息比率应会维持在1.2倍左右。但是，若不包括国开行贷款转贷和相关利息支付，穆迪预计到2020年底兰州建投的调整后债务/资本比率将降至 71%左右，利息覆盖率将升至 1.5 倍左右。这些指标符合其 ba3 的 BCA。

兰州建投的流动性较弱。截至2019年6月底，公司的现金及现金等价物及预计来自政府的现金流不足以覆盖其未来 12 个月的现金利息支出、预计投资和到期债务。

但穆迪认为兰州建投的再融资风险可控，原因是作为兰州市的主要国企，兰州建投在国内银行的融资渠道顺畅，在境内债务资本市场的融资渠道多元化。

在公司治理风险方面，该公司未上市，穆迪认为其投资策略和财务政策的信息透明度低于上市企业，这体现在其 Baa3 评级中。不过，该公司接受兰州国资委的管理和监督。

稳定的评级展望反映了： (1) 中国 A1 主权评级的稳定展望;(2) 穆迪预计兰州建投将持续获得强有力的政府支持。若发生以下情况，穆迪可能上调兰州建投的评级：(1) 该公司获得政府支持的可能性上升;(2) 其 BCA 进一步改善。

若发生以下情况，穆迪可能会上调兰州建投的 BCA：(1) 该公司的业务或财务状况得到改善;(2) 来自政府的总现金流大幅超出我们预期;或 (3) 债务水平大幅下降，包括减少对其他平台公司的转贷规模。

表明 BCA 有上调空间的信用指标包括调整后债务/资本比率持续降至 65%以下。

若发生以下情况，穆迪可能会下调兰州建投的评级：(1) 公司获得政府支持的可能性下降;或 (2) 公司的 BCA 恶化。若政府的现金支持低于预期或投资需求高于预期，导致兰州建投的业务或财务状况显著恶化，穆迪可能下调其 BCA。

表明 BCA 有下调压力的信用指标包括：(1) 调整后债务/资本比率持续升至 80%以上;或 (2) 调整后(非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息)/利息比率持续降至 1.2-1.5 倍以下。

兰州建设投资 (控股) 集团有限公司 (兰州建投) 由兰州投资 (控股) 集团有限公司全资所有，后者则由兰州市政府国有资产监督管理委员会最终持股 100%。兰州市政府委托该公司开展当地基础设施和棚户区改造项目的建设。截至 2018 年底，该公司的总资产和收入分别为人民币 1,290 亿元和人民币 58 亿元。兰州市城市发展投资有限公司 (兰州城投) 由兰州建投持股 97.1%，国开基金持股 2.9%。兰州城投是兰州建投的主要运营实体，代表兰州市开展基础设施和棚改项目建设。该公司还从事燃气、供水、供热等公用事业业务并提供公交网络运营等社会服务。