惠誉：上调小米集团(01810.HK)长期本外币发行人评级至“BBB+”，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

12月4日，惠誉评级已将小米集团(小米)的长期外币和本币发行人主体评级自‘BBB’上调至‘BBB+’，展望稳定。惠誉同时将其高级无抵押评级自‘BBB’上调至‘BBB+’。

惠誉还将小米全资子公司Xiaomi Best Time International Limited所发行的存续高级无抵押票据的评级自‘BBB’上调至‘BBB+’。该票据由小米提供无条件及不可撤销的担保。

此次评级上调反映小米的EBITDA生成能力有所增强，这主要得益于物联网(IoT)产品和互联网服务板块的利润增长，以及电动汽车板块盈利能力的持续提升。小米稳健的电动汽车业务执行力与严谨的财务政策将支撑其强劲的财务状况，表现为强健的自由现金流和较低的EBITDA杠杆率。业务多元化程度提升将缓冲智能手机板块的波动。

此外，惠誉预计，小米将保持其在全球智能手机市场的地位，并通过物联网和电动汽车产品的海外扩张，进一步提升其国际影响力。

关键评级驱动因素

电动汽车业务风险降低：惠誉预计，小米将继续审慎扩张其电动汽车业务，将亏损控制在合理范围内。作为市场新进入者，小米已展现出在中国电动汽车领域赢得客户认可的能力。智能电动汽车及AI等创新业务在2025年第三季度实现盈利，但鉴于行业竞争激烈且增产速度存在不确定性，惠誉预计其难以持续盈利。小米拥有充足的财务资源继续投资电动汽车领域。

强健的物联网业务：惠誉预计，小米的物联网业务将成为稳定的现金流来源，这得益于品牌认知度提升和用户群体扩大。由于中国消费电子产品补贴可能减少且2025年基数较高，2026年物联网产品的增长或将放缓。该业务板块的毛利率有望在产品结构优化支撑下保持相对稳定。小米全球零售网络的扩张将增强其海外市场布局及物联网产品丰富度，助力该板块的增长。

多元化增强稳定性：小米在物联网和互联网服务领域的现金流生成能力走强，将降低其周期性智能手机业务相关的现金流波动性，并为电动汽车投资提供更大灵活性。惠誉预测，智能手机业务对总收入和毛利润的贡献率将分别从2022年的60%和31%降至2025年的42%和21%。此外，小米还扩张了国际业务，2025年前9个月海外市场的收入贡献率超过30%，主要来自智能手机和物联网产品。

保守的资产负债表：惠誉预计，得益于审慎的财务管理，小米的EBITDA杠杆率将维持在1倍以下的较低水平。惠誉预测，2025至2027年间，小米将凭借核心业务经营现金流的改善，每年创造逾150亿元人民币的自由现金流。这足以支撑其电动汽车产能扩张所需的额外资本支出及人工智能领域的投资。在直至2028年的评级预测期内，小米将维持大量的净现金余额。

稳健的盈利能力：尽管智能手机业务面临短期压力，且电动汽车业务可能出现利润波动，但惠誉预计小米的EBITDA利润率仍将维持在9%以上。受供需失衡导致的内存成本上升影响，预计2026年小米的智能手机业务毛利率将降至9.0%-9.5%(2024:12.6%)。电动汽车业务毛利率可能因税收返还优惠政策退坡导致的行业需求走弱而下滑，但销量提升带来的规模经济效应或可缓解相关影响。惠誉预计，小米将增加新业务研发投入。

智能手机出货量承压：惠誉预计，小米将凭借其增强的品牌实力和强大的供应链管理能力，保持全球第三大智能手机厂商的市场地位。惠誉预测，2026年小米智能手机出货量将小幅下滑，因为零部件成本上升导致的平均售价提高将抑制需求。但是，新兴市场的换机周期及人工智能功能普及率上升将提供一些支撑。长期来看，惠誉预计小米将在高端市场占据更大份额，尤其是中国内地市场——该地区消费者对其品牌认知度更高。

同业分析

小米的财务状况强于惠誉授评‘BBB’级亚太同业(包括LG电子株式会社(LG电子，BBB/稳定)和联想集团有限公司(联想，BBB/稳定))。小米的EBITDA杠杆率更低、EBITDA利润率更高且自由现金流更强。此外，小米还拥有净现金头寸。小米的业务状况与联想和LG电子相当。小米在全球智能手机行业的市场份额不及联想在传统个人电脑行业的市场份额，但小米的产品多元化程度更高。小米和LG电子在各自市场拥有相似的地位，小米在全球智能手机市场位列前三，而LG电子在家电市场维持着强劲的市场地位。

小米的财务状况优于美团(BBB+/稳定)，因其EBITDA生成能力更强且更稳定，同时EBITDA杠杆率更低。美团在餐饮外卖和即时购领域面临更激烈的市场竞争，但其市场地位更强劲，在中国的餐饮外卖市场有主导的市场份额。

小米的业务状况弱于美的集团股份有限公司(美的，A/稳定)，这反映出其较低的地域多元化程度、对周期性智能手机行业的敞口及较高的电动汽车业务风险;而美的则受益于其在全球家电市场的强势地位和广泛的地域覆盖。两家公司的财务状况相似，均拥有较低的EBITDA杠杆率和大量的净现金头寸。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 在全球智能手机市场地位趋弱

- 竞争加剧或公司进军新市场导致电动汽车业务的亏损扩大

- 非金融业务的EBITDA杠杆率持续高于1.5倍

- (经营现金流 - 资本支出)/债务比率持续低于10%

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 小米全球智能手机市场份额显著增加、电动汽车业务利润持续大幅增长，且公司产品多元化程度及国际品牌影响力有所提升，同时非金融业务EBITDA杠杆率低于1.0倍且公司持有净现金头寸

流动性及债务结构

惠誉预计，未来几年小米将保持净现金头寸。2025年9月末，该公司持有可用现金1,840亿元人民币，债务总额280亿元人民币。小米的充裕流动性为其股票回购及对电动汽车业务和生态系统合作伙伴的投资提供了资金支持。

发行人简介

小米是一家利用IoT平台连接其智能手机与硬件的消费电子公司。该公司以出货量衡量是全球第三大智能手机供应商。小米于2024年推出首款电动汽车小米SU7，自此进军电动汽车业务。小米通过其全资子公司Xiaomi Finance Inc.(小米金融)运营金融服务业务。