中诚信亚太：首次授予九州通医药集团(600998.SH)“BBBg+”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

12月22日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予九州通医药集团股份有限公司(“九州通”或“公司”)长期信用评级为BBBg+，评级展望为稳定。

九州通的长期信用评级为BBBg+，反映了公司(1)在国内医药流通行业领先的市场地位;(2)拥有强大的物流与资源网络，覆盖多元化的分销渠道;(3)具备良好的资本获取与融资渠道;(4)与当地经济社会发展保持紧密联系。

然而，评级关注到以下因素，包括公司(1)收益易受药品价格波动和医疗改革政策影响;(2)业务扩张导致存货周转和应收账款回收面临压力;(3)信用指标中等，债务杠杆率相对较高且面临短期债务融资压力。

企业概况

九州通(股票代码：600998.SH)成立于1999年，是中国医药产业链技术驱动的综合服务商。2010年11月，九州通成功在上海证券交易所上市。作为中国资产规模最大的民营医药流通企业，其主营业务涵盖数字化药品分销与供应链、品牌代理推广、药品制造、新零售及医疗健康服务。截至2025年9月30日，楚昌投资集团有限公司(“楚昌投资”)及其一致行动人合计持有九州通42.3%的股权。九州通创始人刘宝林先生为公司实际控制人。截至同日，楚昌投资及其一致行动人已将其持有九州通的约49.4%的股份用于融资质押，占公司总股本的20.9%。截至2025年9月30日，九州通的总资产为1,123亿元，净资产为351亿元。

评级因素

正面因素

国内医药分销行业领先的市场地位。九州通主要从事医药分销与供应链业务，涵盖全链条药品分销、品牌代理推广、药品制造、新零售、医疗健康、数字化物流技术及供应链解决方案。公司在药品分销行业及物流行业均展现出领先的市场地位和强大的市场竞争力。公司是全国最大的民营药品分销企业，资产规模位居中国十大药品分销企业第四位。

强大的物流与资源网络，覆盖多元化分销渠道。作为医药行业的中间分销商，九州通凭借多元化的渠道优势和卓越的物流体系奠定了行业领先地位。公司已建立覆盖全国96%以上行政区域的全渠道分销网络。此外，九州通始终与产业链上下游合作伙伴保持着紧密而长期的合作关系，积累了丰富的供应商和客户资源。就产品组合而言，九州通是业内药品种类最齐全的企业之一。

稳定的收入来源，医药服务板块提供了补充收入。作为中国领先的药品分销商，公司的营收规模相对较大且稳定，从2022年的1,404亿元增长至2024年的1,518亿元。从业务板块看，药品分销是主要收入来源，2024年占总收入的95.8%。公司同时积极拓展相关医药服务业务，包括药品零售、总代品牌推广，以及医药工业自产，这些业务带来了补充性收入与利润。

良好的资本获取与融资能力。九州通中等的流动性状况和较弱的信用指标，可通过其良好的资本获取渠道和多元化融资方式部分缓解。公司获得银行充裕的流动性支持，并在境内债券市场有发行记录。随着公司通过发行公募REITs及Pre-REITs持续推进医药仓储物流资产证券化进程，融资压力预计将进一步缓解，公司债务结构也将得到持续优化。此外，作为A股上市公司，九州通同时具备股权融资渠道。

与当地经济社会发展紧密相连。九州通始终与当地社区及经济发展保持着紧密联系，这基于公司(1)在当地经济社会发展中的重要作用;(2)为当地就业和税收做出的贡献;(3)作为中国最大民营医药流通企业的地位。

关注因素

盈利能力易受医疗改革政策和药品价格波动影响。在医保谈判、集中采购常态化、药品比价政策等政策因素影响下，药品和医疗器械价格面临下行压力，导致药品流通和零售行业的利润空间收窄。

信用指标中等，债务杠杆率相对较高且面临短期债务融资压力。公司债务杠杆处于较高水平，债务负担持续增加。2022年末至2025年中，公司总债务(含优先股)从423亿元增至461亿元。以总债务与总资本之比计算的资本化比率在2025年中达到58.5%，处于较高水平。鉴于公司较高的债务负担，其债务偿付能力指标相对较弱。

业务扩张引发的存货周转与应收账款回收压力。公司的资产流动性处于中等水平，因业务扩张导致库存周转和应收账款回收面临一定压力。公司下游客户以公立医院为主，其付款周期较长，占用部分经营性现金流。尽管整体坏账风险尚可控，仍需关注后续应收账款回收及存货周转情况。

评级展望

九州通的评级展望为稳定，反映了我们预期公司将在未来12至18个月内进一步巩固并强化其在综合医药流通行业的领先市场地位。同时，评级展望体现了我们预期公司近年来不动产证券化的战略将持续优化其债务结构。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)药品价格大幅上涨，进一步提升公司利润;(2)公司市场地位增强且盈利能力显著提升;以及(3)公司的信用指标提高，流动性状况改善。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)药品价格大幅下跌，对公司盈利造成不利影响;(2)公司业务规模和盈利能力显著恶化;或(3)公司信用指标恶化且流动性状况削弱。