日本央行会议纪要暗示加息远未结束：实际利率“全球最低档”

本文来自“智通财经”。

智通财经APP获悉，日本央行货币政策委员会部分成员在本月早些时候的一次利率会议上(当时日本央行上调了基准利率)表示，日本的实际利率仍然非常低，暗示未来可能还会进一步上调日本国内借贷成本。

根据周一公布的一份日本央行内部讨论摘要，在于12月19日结束的为期两天货币政策会议上，九名委员中的一位表示：“日本的实际政策利率在全球范围内是最低水平之一，甚至可以说断崖式地最低。”该委员表示，日本央行调整货币宽松程度是合适的，并提及汇率变动对物价的影响。

在该次利率会议上，日本央行货币政策委员会将基准利率上调至0.75%，为30年来最高政策利率水平。此份摘要的发布正值金融市场资深交易员们一直在寻找线索，以判断日本央行下一次加息可能会有多迅速之际。纪要显示，有一位政策委员表示，日本央行在短期内应以数月为间隔来调整政策，这一节奏大体与关注日本央行观察人士们的预期中位数一致。

经济学家们在一项调查中普遍表示，他们预计大约六个月后日本央行将宣布再度加息，许多经济学家认为本轮加息周期的终端利率为1.5%。日本央行前执行委员会成员早川英男本月早些时候表示，央行可能在2027年初之前将政策利率上调至最高1.50%。

整体而言，周一发布的日本央行货币政策会议纪要清楚表明，日本央行的政策利率尚未达到中性水平。其中一位委员指出：“可以说距离中性利率水平仍有相当遥远的距离。”

在12月19日货币政策决定后的记者会上，日本央行行长植田和男表示，很难精确界定该水平——即该项政策利率既不被视为刺激性、也不被视为限制性的中性利率点位。日本央行的一项研究指出，中性利率可能位于1%至2.5%这一较宽的区间内，日本央行多位委员在接受采访时拒绝给出更加精确的区间。

该摘要显示，部分货币政策委员会成员呼应了植田和男关于中性利率的观点，强调精确该水平的困难。其中一位表示，应以相当大的弹性来解读该水平;另一位表示，日本央行不应以某个特定水平为目标，而应在政策方式上保持非常灵活的模式。

纪要还显示，部分货币政策委员会成员对日元持续走弱感到担忧，这很可能是12月19日日本央行政策行动前的核心考虑因素之一。不过，摘要显示，日元在本月讨论中仅被提及一次。而在日本央行此前于1月上调基准利率时，会议摘要显示日元被提及了足足七次。

在本月会议召开之前，日元跌至约10个月以来的最弱水平，美元兑日元走势甚至接近160这一重要关口——过去在该水平附近曾发生过日本财务当局进行汇市干预。即便在日本央行与美联储均采取政策行动后，美日利差有所收窄，日元仍然疲弱，促使日本财务当局加强对过度市场波动的口头警告。

摘要还显示，日本首相高市早苗领导的政府虽然对日本央行的最新加息并不反对，但态度谨慎。一位内阁府官员在会上表示：“必须密切关注企业固定投资和企业利润等因素的未来发展。”高市是宽松货币政策的坚定支持者，于10月就任首相。她的上任引发了人们对植田和男领导的日本央行能否继续推行正常化政策的质疑，但通胀和日元贬值带来的政治代价被认为限制了高市早苗对日本货币政策正常化的阻力。

在本月早些时候的行动之前，市场在很大程度上已计入这一加息举措，因为植田和男在12月的货币政策决策前的一次铺垫中曾表示，减少货币宽松程度的条件正在逐步到位。

对于近年来随着日本央行在全球央行开启“降息狂欢”之际逆势迈向加息周期而愈发火热的日本国债市场来说，加息预期与日本政府刺激性财政这两把巨刃可谓逼迫着自安倍时代以来长期低迷的日债收益率一路狂飙。

日本国债收益率，尤其是20年、30年以及40年长期债券收益率屡创历史新高，背后的主要逻辑与美欧市场明显不同，主要因日本央行加息预期持续升温，以及高市早苗政府十万亿日元级别的无比庞大增量刺激计划导致令人闻风丧胆的“期限溢价”从美国飘洋过海来到日本，且全面席卷日本股债汇市场，最终日债收益率自今年以来集体狂飙，日元汇率则持续贬值。

最新市场消息显示，日本央行行长植田和男通过表达对该央行实现可持续物价增长目标的信心不断增强，暗示明年可能会进一步加息;日本首相高市早苗周四表示，2026年4月开始的财年预算总额约为122.3万亿日元(合7860亿美元)，比本财年已拨付的115.2万亿日元增加约6.3%，支出增幅甚至超过通胀增速，创下史上最大的初始预算纪录。鉴于日本仍然是发达经济体中债务负担最重的国家，如此规模财政支出必然进一步推高今年以来持续飙升的长期国债收益率。