穆迪：首予西海岸发展集团“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

久期财经讯，10月30日，穆迪投资者服务公司已向青岛西海岸发展(集团)有限公司(青岛西海岸发展集团)授予首次Baa3的发行人评级。

与此同时，穆迪还向由西海岸2019有限公司拟发行、青岛西海岸发展集团担保的票据授予Baa3的有支持高级无抵押评级。青岛西海岸发展集团计划将票据发行所得用于为境内项目融资和境外债务再融资。

评级展望为稳定。

评级理据

青岛西海岸发展集团Baa3的发行人评级主要综合了：(1)ba3的基础信用评估(BCA);(2)在BCA的基础上有3个子级的提升，原因是穆迪认为该公司与青岛市政府乃至中国政府(A1/稳定)的依存度较高，必要时得到政府支持的可能性很大。

穆迪的支持评估反映出青岛西海岸发展集团：(1)在投资和开发青岛西海岸新区黄岛区灵山湾影视文化区方面的重要作用;(2)由青岛市国有资产监督管理委员会全资所有;(3)受青岛市政府的直接监督。

青岛西海岸新区于2014年6月成立，为中国国务院批准的第九个国家级新区。2018年，青岛西海岸新区的GDP约占青岛市的三分之一。青岛西海岸发展集团是青岛西海岸新区唯一一家负责核心基础设施建设的市级政府所有实体。参与同类开发项目的其他实体归属较低级的区政府。发展青岛西海岸新区是国家级重要战略的一部分，对中国北部沿海地区发展具有重大意义。

上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入和国有银行贷款。

青岛西海岸发展集团ba3的BCA主要反映了：(1)公司在开发区内灵山湾影视文化区一级土地开发和基础设施的垄断地位;(2)政府将85%-90%的土地出让收益拨付给公司用于一级土地开发、安置房和基础设施建设。2017至2018年期间，相关款项每年总额约为人民币17亿元;(3)公司有良好的国内融资渠道(包括银行贷款和债务资本市场)。

但公司的BCA受到以下因素的制约：1)按资产和收入规模衡量的规模较小;2)一级土地开发作为主要收入来源，受业务集中的影响。上述变化受当地土地政策不确定性的影响，还面临着较为波动性的房地产市场环境。

青岛西海岸发展集团获得的政府现金流量可覆盖公司大部分基础设施和一级土地开发所需支出。根据穆迪的估算，2019-2020年该项业务每年的资本开支为人民币20-30亿元。

因此，穆迪预计青岛西海岸发展集团调整后债务/资本比率将维持在60%左右，公司同期调整后(非政府相关交易产生的运营资金[FFO]+政府现金支付+利息)/利息比率将为3倍左右。这些信用指标符合其ba3的BCA。

公司流动性状况较弱。截至2019年6月30日，青岛西海岸发展集团的现金结余为人民币28亿元，不足以支持未来12个月到期的人民币46亿元债务。穆迪预计，由于较大的运营资本需求，未来12个月该公司的调整后运营现金流将为负。

但穆迪认为，鉴于青岛西海岸发展集团作为青岛市主要地方国企地位，以及公司在境内债务资本市场及国内银行市场上多元化的融资渠道，其再融资需求是可控的。

在环境、社会和公司治理因素方面，我们认为环境或社会问题对青岛西海岸发展集团Baa3的发行人评级影响不大，而公司治理问题较为突出。该公司完全由青岛市政府拥有及控制，关于未来投资的可预见性较低，投资策略和财务政策的透明度有限。但是，该公司受青岛市政府的监管和密切监督，并且与当地公共政策目标紧密相关，从而缓解了上述因素的影响。

稳定的评级展望反映了：(1)中国A1主权评级的稳定展望;(2)穆迪预计青岛西海岸发展集团将持续获得的强有力的政府支持。

青岛西海岸发展集团有限公司成立于2012年，由青岛市国有资产监督管理委员会全资所有。青岛西海岸发展集团是青岛市(山东省内的计划单列市)中的重要政府实体，主要负责青岛市西海岸地区的一级土地开发和城区基础设施建设。截至2018年底，青岛西海岸发展集团的总收入和总资产分别为人民币9.09亿元和228亿元。