2025年中资离岸债发行规模同比增长21%，离岸人民币债跨越千亿门槛
久期财经讯，1月7日，2025年全年中资离岸债总发行规模约2766亿美元，相较2024年增长逾21%，连续两年涨幅超20%。具体而言，主权债折合约687亿美元，政府债约235亿美元，金融债约561亿美元，城投债约497亿美元，产业债约428亿美元，地产债约358亿美元（其中重组相关发行约288亿美元） (统计口径：按起息日计算；剔除可转债和存单)。剔除地产板块重组相关的部分后，2025年中资离岸债实际发行规模为2478亿美元。
就12月单月而言，中资离岸债月发行规模共约219亿美元，其中，主权债折合约67亿美元，政府债约6亿美元，地产债65亿美元（约64亿美元为重组发行），金融债和产业债均为约34亿美元，城投债约13亿美元。
我国主权债定价基本持平同期美国国债，获国际资金追捧认购逾千亿
2025年我国主权债规模同比上涨逾37%至折合约687亿美元。财政部共新发15只离岸债，规模折合约124亿美元，11只以离岸人民币计价，2只美元计价，2只欧元计价，另外，增发规模约77亿美元。中国人民银行发行了10只主权债，规模共计约485亿美元，均以离岸人民币计价。
4月，财政部在英国伦敦成功簿记发行了首笔60亿元人民币绿色主权债券，获得了国际投资者的踊跃认购。中国财政部时隔9年第二次在英国伦敦发行人民币国债，对于进一步深化和支持中英绿色和经济金融领域交流合作，支持稳定国际投资者信心、稳定市场预期具有重要意义。
11月，财政部在中国香港特别行政区及卢森堡分别发行了40亿美元和40亿欧元主权债，值得注意的是，这是我国首次在卢森堡发行欧元主权债券。其中包括，3年期20亿美元，发行利率为3.646%，票面利率为3.625%，与同期限美国国债收益率相当；5年期20亿美元，发行利率为3.787%，票面利率3.75%，仅稍高于同期限美国国债；4年期20亿欧元，发行利率为2.401%；7年期20亿欧元，发行利率为2.702%。
上述新发债券受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，两只美元债总认购金额1182亿美元，是发行金额的30倍，其中，5年期认购倍数达33倍。两只欧元债总认购金额1001亿欧元，是发行金额的25倍，其中，7年期认购倍数26.5倍。
2025年各地方政府在离岸市场共发行了235亿美元债券（其中包括38.41亿美元增发规模），主要以离岸人民币和港元计价，发行高峰集中在6月至11月之间。
6月，香港特区政府在政府可持续债券计划和基础建设债券计划下成功定价约270亿港元等值的绿色债券及基础建设债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元，录得总认购金额约2370亿港元等值，认购额为发行额的约3.3倍至12.5倍。其中，30年期港元债券为香港特区政府首次发行，也是香港特区政府至今发行最长年期的港元债券。
9月，海南省政府、广东省政府及深圳市政府集中发债，规模合计近18亿美元。
海南省政府在港发行3只人民币地方政府债券，发行规模50亿元人民币。这是海南省第四次在香港特区发行离岸人民币地方政府债券，峰值订单规模近230亿元。据悉，10年期债券为中国地方政府首单航天主题债券，将有利于推动商业航天事业发展。
广东省政府在澳门特区成功发行25亿元离岸人民币地方政府债券，这是广东省连续第5年安排地方政府债券在澳簿记发行、登记托管并上市交易，投标倍数达4.7倍。其中2年期专项债券(5亿元)，是首次在境外发行的蓝色债券，所筹集资金将用于珠三角地市蓝色项目建设，对于保障水资源可持续利用、促进可持续发展等具有积极作用。
深圳市政府共发行了50亿离岸人民币债券，其中，9月初为首次在澳发行离岸地方政府债券。本次发行一只应对气候变化主题的10亿元人民币绿色债券，募集资金将投向清洁交通等项目。发行的簿记峰值达到66.2亿元人民币，认购倍数达6.62倍，创下人民币债券在澳门特区发行订单倍数历史新高。
9月下旬，深圳市政府在香港特区成功发行40亿离岸人民币地方政府债券。这是深圳市连续第5年安排地方政府债券在香港特区簿记发行、登记托管并挂牌上市，持续推进粤港澳大湾区金融市场互联互通。其中包括10亿元大湾区主题可持续发展债券和15亿元社会责任债券，募集资金分别投向清洁交通、水治理等项目；及投向医疗卫生、教育、保障性住房、城中村改造等项目。
广东省政府在10月再度赴港发债，本次发行75亿元离岸人民币债券，其中包含了35亿元绿色可持续发展债券和25亿元蓝色可持续发展债券，簿记定价峰值订单规模达200亿元，订单倍数达2.7倍。叠加香港特区政府发行的550亿港元银色债券，10月政府债规模创下了该板块的年内新高，折合约81亿美元。
11月，香港特区政府发售第三批数码绿色债券，规模约100亿港元等值，涵盖港元、人民币、美元及欧元，四个币种的债券总认购金额超过1300亿，为目前全球最大的数码债券发行。
离岸人民币计价债券迈入千亿规模，成本优势吸引优质企业布局
2024年9月美联储开启降息周期，但美国经济表现强劲，市场对后续进一步降息的预期持续收敛。受此影响，美国国债收益率一路上行，十年期美债收益率从3.6%一度攀升至2025年初的4.8%，在阶段性见顶后震荡回落，全年均维持在4%以上的水平。同期，十年期中国国债收益率则稳定运行于2%以下区间。
我国稳步推进金融市场制度型开放。“十五五”规划建议提出，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系。在此背景下，2025年中资离岸债券市场保持稳步增长态势，其中离岸人民币计价债券规模突破千亿级别，同比增长16%至折合约1078亿美元，占整体发行的39%，债券数量共计394只（含增发）。从期限结构看，以债券数量统计，三年期品种占比达57%；从上市地点分布看，47%的离岸人民币债券在澳交所（MOX）上市，32%在港交所上市，未上市债券占18%，新交所等其他市场上市占比仅为3%。
以美元计价的中资离岸债券发行规模达1285亿美元，同比增长29%，占一级市场发行总量的46%，债券发行数量共计438只。从期限结构看，三年期品种以数量计占比达68%；从上市地点分布看，上市结构相对均衡，37%的债券在港交所上市，33%在澳交所（MOX）上市，新交所等其他市场上市占比为16%，未上市债券占比14%。
值得注意的是，2025年上半年欧洲央行接连降息，于6月将三大关键利率分别下调至2%、2.15%和2.4%，创近三年以来最低水平，下半年则维持利率不变。这一政策导向推动欧元计价中资离岸债券规模显著回升，同比增幅达123%，折合约125亿美元。
久期财经对2025年中资离岸债券发行的两大主流币种融资成本进行统计并发现，离岸人民币债年平均息票率为4.34%，美元债为5.5%，两者利差116bps。
从各个月度数据来看，离岸人民币债券的息票率均低于美元债券，2月和8月两者利差逾200bps；4月至7月期间，离岸人民币债券的平均息票率稳定于贴近美联储利率，8月后融资成本进一步下降，基本低于美联储利率水平，12月更是达到了3.69%的年内最低水平。
美元债的票面利率在上半年基本维持在6%左右，自2025年9月美联储重启降息后跟随下降，10月后保持在5%以下。值得注意的是，面对不明确的降息路径，部分发行人选择发行浮动利率债券对抗风险，浮息债券共有69只，锚定SOFR，仅有一只为产业债，其余均为金融债。
出险房企重组迎突破，可转债为核心工具
2025年中资离岸债各板块发行情况有所变动，地产板块发行规模在一级市场的占比从2024年的4%上升至13%，金融板块和城投板块分别下降至20%和18%（2024年分别为28%和25%），产业板块小幅上升至15%（2024年为13%）。
2025年地产板块离岸债券发行规模实现大幅增长，核心原因是出险房企陆续与债权人达成协议并完成重组，进而发行相关债券。该板块债券发行规模同比增幅约270%，总量约358亿美元，其中重组债券规模折合288亿美元；剔除重组债券后，板块当期实际新发债券规模为70亿美元。
年内完成境外债务重组的房企包括碧桂园、旭辉控股集团、时代中国控股、世茂集团、禹洲集团、远洋集团以及融创中国等。除前述288亿美元重组债券外，出险企业还发行了378亿美元的可转换债券及强制可转换债券，可转债成为重要的实施路径之一。近期，这些房企已陆续宣布发行相关股票。
以二次全面重组成功的融创中国为例，其将95.5亿美元的境外债券重组为约97亿美元的强制可转债。此次重组化解了该公司对应的债务风险，节约了大额利息支出，形成可持续的资本结构。
分析师语
2025年以来，面对复杂严峻的国内外经济金融形势，中国人民银行在执行好存量货币政策基础上，推出新的一揽子货币政策措施，有力支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行，持续深化金融供给侧结构性改革，稳妥处置重点领域金融风险，积极推动全球金融治理改革完善。适度宽松的货币政策发力显效，金融高水平开放稳步拓展。稳步推进金融市场制度型开放，完善境内外市场互联互通，便利更多投资者投资我国金融市场。完善人民币跨境使用政策安排，为境内外主体持有、使用人民币营造更加良好的环境。
离岸金融市场受美国关税政策、美联储暂缓降息等一系列因素干扰，美债收益率持续维持于较高水平，十年期美债收益率长期保持在4%以上。这一情况导致美元融资成本较高，同时市场对美联储进一步降息的预期不确定性增加，造成了资本市场的波动性加大。在这种背景下，离岸人民币债券凭借其较低的融资成本和稳定的市场需求，成为了企业在融资中的重要工具。
在此环境下，2025年，中资离岸债券市场保持稳健增长的良好势头，离岸人民币债券市场顺利迈入千亿规模的全新发展阶段。其中，优质发行主体的回归贡献卓著，腾讯控股、中国铁建、国网国际等头部企业的重新布局，为市场注入了强劲的增长动力。熊猫债并驾齐驱，2025年熊猫债存量规模扩大至4207亿元人民币，共计269只（2024年为3190亿元人民币；197只）。2025年成功发行的熊猫债规模约1836亿元人民币，共计124只。
人民币国际化的持续推进为离岸人民币债券市场的发展提供了强有力的支撑。随着中国经济在全球经济中的地位不断提升，离岸人民币债券市场将继续受益于中国资本市场对外开放的深化和全球金融市场的逐步融合。这一进程不仅增强了全球投资者对人民币资产的信心，也为各国企业提供了更加多元化的融资渠道。
展望2026年，人民币债券将在全球资本市场中扮演更加重要的角色。与此同时，美联储的降息路径仍充满不确定性，海外投资者对离岸人民币计价债券的兴趣将继续加大。
2026年1月6日，央行表示，今年，央行将继续实施好适度宽松的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险；持续深化金融改革和对外开放加强对银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及有关衍生品的监督管理。强化金融基础设施统筹监管。深化金融市场高水平开放，继续优化“债券通”“互换通”机制安排。支持上海国际金融中心建设，巩固和提升香港特区国际金融中心地位，维护香港特区金融市场的稳定和繁荣发展。发挥好央行间货币互换作用，便利贸易投资项下人民币使用，推动金融机构改进跨境金融服务。完善人民币跨境使用基础设施。欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债。扩大快速支付系统互联范围，推进二维码互联互通合作。
总体而言，2025年中资离岸债券市场的表现，不仅展现了中资企业融资的韧性，也彰显了人民币在全球资本市场中的竞争力。随着全球经济格局的演变和中国金融市场的进一步开放，未来几年中资离岸债券市场将迎来更多机遇，而人民币债券的融资优势将继续为中资企业提供关键的资本支持。
