惠誉：首次授予山东公用“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

1月12日，惠誉评级已授予山东公用控股有限公司(山东公用)‘BBB-’的首次长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。

惠誉将山东公用视为中国山东省济宁市具有战略重要性的政府相关企业。上述评级反映山东公用在济宁市交通基础设施建设及公用事业服务中的关键政策性职能。评级展望稳定是基于，惠誉预计该公司的政府支持得分将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予山东公用评级。该评级综合考量了我们对市政府决策与监管指标的评估结果以及政府提供支持的动机。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b+’。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，济宁市政府在必要时“极有可能”会向山东公用提供特别支持，反映惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。这是基于惠誉对济宁市政府向该公司提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策与监管“很强”

济宁市政府通过济宁市国有资产监督管理委员会全资持有山东公用，并对其进行严格管控。市政府负责任命公司的董事会成员及高级管理层，并审批其重大决策，包括战略发展和重大资本支出。山东公用定期向政府汇报债务状况、偿债计划及项目进展。政府对山东公用实施严格管控，以确保公司履行政策性职能。

支持先例“强”

惠誉认为，政府支持对公司履行政策职能和维持财务状况至关重要。山东公用获得政府强有力的支持，包括资产注入、补贴和财政拨款等。过去两年，补贴总额约为6亿元人民币，占其净利润的60%以上。然而，鉴于过往支持力度不足以助其维持足够强劲的财务状况，该指标未能获得更高的评估结果。

维持政府政策职能“强”

山东公用在济宁市的交通基础设施建设、供热供水及污水处理领域承担着广泛的政策职能，在市政公用事业市场占据主导地位。因此，惠誉认为，山东公用若违约，将直接影响关键公共服务的供给，并导致其无法为资本支出项目融资，进而造成基础设施建设项目延误。

蔓延风险“强”

山东公用是济宁市两家最大的政府相关企业之一，为基础设施项目举借了大量债务。该公司是活跃的境内债券发行人，并从国有银行和商业银行获得贷款。惠誉认为，山东公用若违约将波及资本市场，并引发该市其他政府相关企业的再融资风险。因此，政府为其提供支持的动机强。然而，由于山东公用并非济宁市的主导性政府相关企业，该指标未能获得更高的评估结果。

独立信用状况

惠誉基于山东公用“中等”的风险状况和‘b’的财务状况推导得出其独立信用状况。考虑到山东公用相对于同业较低的杠杆率水平，惠誉评定其独立信用状况为‘b+’。

风险状况：“中等”

惠誉对山东公用风险状况的评估结果反映其“中等”的收入、支出及负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

山东公用的需求和定价特征为“中等”。惠誉对公司需求特征的评估结果反映其供水供热、污水处理及城市基础设施业务稳定，收入来源多元化。定价特征的评估结果反映其公共事业业务价格由政府制定，公司定价能力有限，但政府补贴抵消了相关影响。

支出风险：“中等”

山东公用支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险及投资规划。公司的成本动因明确，资源与劳动力供应在数量、成本及时间安排方面均充足。此外，山东公用还建立了完善的投资规划机制，并拥有良好的执行记录。其重大投资计划遵循政府指导方针，且须受政府监督与审批。

负债和流动性风险：“中等”

山东公用的债务期限结构均衡，截至2024年末加权平均债务期限约为6.8年。短期债务占总债务比重约为30%，但公司的债券市场发行及多元化的融资渠道降低了再融资风险。

财务状况为‘bb’

惠誉对山东公用财务状况的评估结果是基于我们对调整后净债务/EBITDA比率(主要指标)的预测。惠誉预计，受基础设施项目资本支出影响，到2029年该公司的杠杆率将从2024年的13.5倍升至16.5倍。惠誉认为，2025年该公司的预测流动性覆盖率约为0.9倍，加之再融资渠道强劲，有望缓和高杠杆水平带来的影响。

同业分析

惠誉认为，临沂城市发展集团有限公司(BBB-/稳定)是山东公用最相近的同业，因其地理位置相近且承担相似的政策职能。这两家公司在提供公用事业服务及为城市基础设施项目融资方面均发挥关键政策性作用。此外，济宁市和临沂市均存在多家政府相关企业，且这两家公司均不是本地的主导性政府相关企业。因此，这两家公司的总体支持得分相同。

惠誉的关键评级情景假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于山东公用的历史数据和2025至2029年的情景假设：

-2025-2029年间，经营收入年均增长2%

-2025-2029年间，经营支出年均增长2%

-2025-2029年间，平均净资本支出为23亿元人民币，用于支持城市基础设施项目

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于济宁市政府向山东公用提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

- 整体支持得分恶化至32.5分或以下

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于济宁市政府向山东公用提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

- 整体支持评分升至45.0分或以上

发行人简介

山东公用成立于2024年，是济宁市重要的政府相关企业。该公司负责济宁市的大型交通基础设施项目等城市基础设施建设以及公用事业业务。