标普：授予快手(01024.HK)“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月14日，标普授予快手科技（Kuaishou Technology，简称“快手”，01024.HK）“A-”长期发行人信用评级，以及授予该公司拟发行高级无抵押票据“A-”长期发行评级。

发行人信用评级的稳定展望反映了标普的观点，即快手将在未来两年内维持其庞大的用户基础、较高的用户参与度、不断提升的变现能力以及充裕的净现金状况。

对快手的评级反映了其作为中国领先社交媒体平台之一的地位。该公司拥有中国第二大独立短视频平台，并且其移动应用的总用户使用时长可能位居全国第三。截至2025年9月30日的季度，其日活跃用户达4.16亿。快手主应用提供广泛的活动，包括观看短视频、直播娱乐、在线购物和本地服务。日活跃用户平均每天在平台上花费超过两小时，约占其在线时间的三分之一。

快手面临来自更大竞争对手的激烈竞争。竞争对手字节跳动（Bytedance Inc.）运营短视频平台抖音（在境外称为TikTok），而腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Ltd.，简称“腾讯控股”，00700.HK，A+/稳定/--）则提供视频号服务。抖音拥有更大的用户群，且用户平均收入高于快手的用户，这使其对主要品牌和商家更具吸引力。与此同时，尽管起步较晚，微信正利用其超过10亿的庞大用户基础，快速扩张其短视频平台。

尽管存在竞争，快手的日活跃用户仍在持续温和增长，用户在该平台上花费的时间也保持稳定。抖音和快手的用户存在显著重叠，这表明人们能在不同平台上找到不同的价值。快手吸引了大量来自农村地区的内容创作者和关键意见领袖，提供了贴近日常生活的内容。相比之下，抖音则侧重于快节奏、趋势驱动的内容。因此，与抖音相比，快手在低线城市及农村地区的用户份额更大。

快手专注于农村地区的用户互动和差异化内容，以及更用户友好的应用界面。这种方法应能与其核心用户群建立更强的联系，并减少与行业领先者的直接竞争。

快手正在中国电商领域获取份额，这是2026年的一个关键增长驱动力。标普预计该公司电商业务将进一步增长，在2025年估计增长15%之后，2026年商品交易总额可能增长9%。快手相对于同期中国网络零售额5%-7%的增速更快，这反映了该公司在其庞大用户基础上进行的变现努力。电商贡献了公司超过40%的收入和超过一半的盈利能力，包括营销和佣金收入。

快手扩大商品品类、吸引更多商家以及优化推荐算法的努力可能推动其电商平台的增长。与阿里巴巴的淘宝和天猫等主要依赖用户主动搜索的传统电商平台不同，快手利用其短视频和直播内容——由创作者和关键意见领袖参与——将用户导向其电商产品。因此，扩大的产品范围和更大的商家基础可以在平台内拓宽用户支出。

快手更大比例的农村地区用户使其免受高线城市即时配送激烈竞争的影响。这是因为农村消费者更注重性价比，而非为更快的配送支付更高费用。尽管如此，潜在的消费者情绪疲软可能在2026年损害快手电商业务的增长。

标普预计快手的在线广告收入在未来两年将增长8%-10%。公司将受益于电商业务的增长以及非电商营销服务的扩张。快手正从百度等一些传统在线平台夺取市场份额，因为它为广告商提供了更具吸引力的价值主张。某些类别，如短剧和生活服务，正在迅速扩张，并推动了快手广告收入的增长。

该公司也将从其人工智能计划中受益。快手AI视频生成模型可灵（Kling）的直接变现目前有限，2025年收入估计为10亿元人民币。然而，标普预计该公司基于AI的视频和图像生成能力将在未来几年推动收益增长。这些能力可以降低内容创作和广告成本，并加速快手短视频平台上的内容创作。在截至9月的季度，快手的AI能力通过优化内容和广告定向，为其高利润的国内在线营销服务收入贡献了约5%的额外增长。

标普预计快手的自由经营现金流将在2026年趋于温和，主要受AI相关资本支出显著增加驱动。得益于盈利能力的温和增长，公司在2026年和2027年可能保持280亿至320亿元人民币的稳定经营现金流。然而，标普估计自由经营现金流将降至每年100亿至120亿元人民币，而2024年为220亿元人民币，标普预计2025年为110亿元人民币。这是由于快手加大了对新领域的投资，例如用于提升其AI能力的先进算力。公司年度资本支出在未来两年可能比2024年80亿元人民币的水平增加一倍以上。标普认为，快手将在未来两到三年内维持40亿至50亿元人民币的适度股东回报，以及超过300亿元人民币（基于标普全球评级调整后基准）的充裕净现金。

标普不认为快手的投资战略对其信用状况构成显著风险。公司的投资是酌情进行的，主要集中于其核心业务领域及相关领域，如用户获取和AI相关支出。快手计划将每年资本支出的超半数分配给可灵及其他AI应用，以促进长期增长。公司尚未进行任何大规模收购，标普预计未来两年内也不会进行。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即快手将在未来两年内继续保持中国第二大独立短视频平台的地位，拥有强大的用户参与度和流量。标普预计公司将提高其变现能力，在在线营销和电商业务的推动下，期间EBITDA实现较高的个位数增长。同时，标普相信快手将继续审慎投资于其核心业务相关领域，同时保持充足的财务缓冲。

如果快手对国内用户、广告商或电商商家的吸引力下降，标普可能下调其评级。迹象可能包括其用户基础或用户平台使用时长下降，或收入和盈利能力显著下滑。

另外，如果快手采取激进得多的财务政策，例如进行回报前景渺茫的非常大规模的收购或投资，也可能导致评级下调。此外，尽管可能性不大，但如果公司的债务与EBITDA比率超过1倍，也可能发生评级下调。

未来12-24个月内评级上调的可能性不大。然而，从长期来看，如果快手显著缩小了与行业领导者在用户流量和变现能力方面的差距，例如通过显著提高其电商渗透率，标普可能会上调评级。这将带来公司EBITDA和现金流的大幅增长。

如果快手在海外市场实现了显著且具盈利性的业务多元化，标普也可能考虑上调评级。