惠誉：确认广州基金“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，1月21日，惠誉确认广州产业投资基金管理有限公司(Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co.,Ltd.，简称“广州基金”)的长期外币及本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望为“稳定”。其独立信用状况(SCP)维持在“b+”。
此次评级确认表明，广州基金仍作为广州市在城市基础设施项目以及支持当地战略性产业方面的投资机构而发挥着重要作用。惠誉认为，由于其在政策层面所发挥的作用，广州基金属于广州市的政府相关企业(GRE)。
广州市政府透过广州基金的直接股东广州市城市建设投资集团有限公司(Guangzhou City Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“广州城投”)对广州基金实施强有力的控制。上述评级反映了惠誉的预期，即广州基金在必要时将获得政府特别支持。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“非常可能”
广州基金基于惠誉《政府相关企业评级标准》得到的政府支持评分为30分(最高分为60分)，因此，惠誉认为，广州市政府非常可能在广州基金需要时向该公司提供特别支持。
支持责任
决策和监管“强”
广州基金由广州市政府最终拥有，其政策性职能亦由广州市政府确定。鉴于前述投资与公共任务相关，且政府提供投资资金，广州市政府对广州基金施加强有力的控制和监管，包括任命高级管理人员、批准重大决策以及监督运营和财务活动。
由于广州基金对投资决策拥有自主权，并且在工业投资方面投入巨大，因此其评级无法被进一步上调。与那些评估为“很强”的机构相比，其政府决策和监管评估要低一些。
支持先例“强”
广州基金 有获得财政支持的记录，包括截至 2025 年 9 月底 175 亿元人民币的资本注入，约占其总资产的 38%。2020 至 2024 年期间，政府每年平均给予 1700 万元人民币的财政补贴。政府还委托 广州基金 管理部分财政资金。该公司从其政府主导型投资业务中收取管理费作为部分运营补贴。
支持动机
维持政府政策职能“强”
广州基金是广州市政府的主要投资机构，在全市城市基础设施项目投资、支持地方战略性产业升级与创新方面发挥着重要作用。截至 2025 年 9 月底，该公司在管城市开发基金及其他政策引导基金规模合计 3180 亿元人民币(2024 年：3120 亿元人民币)。惠誉认为，鉴于其战略重要性，广州基金持有的股权为重要资产，该公司若违约可能会造成严重影响。
蔓延风险“强”
广州基金凭借其功能地位和资产规模(截至 2024 年底总资产达 470 亿元人民币)在广州的政府相关企业中颇具知名度。其投资融资渠道畅通，是境内和境外债券市场的活跃发行人。截至 2024 年底，债券在其总债务中占比 51%。广州基金尚未经历任何财务困难，但惠誉认为，该公司若违约可能导致该地区其他政府相关企业的融资渠道受阻或融资成本升高。
独立信用状况
惠誉基于广州基金的“中等”风险状况及'b'的财务状况评定其独立信用状况为'b+'，按主要和次要指标衡量，这一结果均在同业中排名较高。
风险状况：“中等”
惠誉评定广州基金的风险状况为“中等”，综合考量了惠誉对该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险因素均为“中等”的评估结果。
收入风险：“中等”
广州基金的“中等”收入风险基于其“中等”的需求及定价特征。该公司的管理费收入具有长期可预见性且源自政府的需求稳定，但其缺乏进一步上调管理费的余地且投资回报具有潜在波动性抵消了前述优势。广州基金的定价面临市场竞争，但是惠誉预期，集中于城市开发和政策指导项目的股权投资需求将受到广州市强劲经济发展的支撑。
支出风险：“中等”
广州基金的支出风险评估结果基于其“中等”的运营成本和供应风险(由此前的“较弱”提升而来)，以及“中等”的投资规划。广州基金在退出了两个成本固定且期限较长的旗舰基金后，在资金成本和期限方面具备适度的灵活性，但会受到市场的影响。
管理费、分红以及基金退出的投资收益一直保持稳定，除了 2022 年 Cedar Holdings 债券违约造成的重大损失外。广州基金已经挽回了部分损失，并逐步确认了其余部分，因此进一步出现重大减值的风险似乎有限。该公司继续按照政府的指导进行投资，并保持稳健的规划。
负债和流动性风险：“中等”
广州基金的该项评估结果为“中等”是基于其债务和流动性特征均为“中等”。截至 2024 年底，短期债务占总债务的比例相对较低，为 11%，但到 2025 年 9 月底已升至 18%，这反映了 2026 年即将到期的离岸债券。广州基金还从其母公司获得了贷款，以改善其债务期限结构。该公司拥有良好的债券市场进入渠道，有充足的流动性供偿债，并与政策性、全国性和地方性银行拥有良好关系。。
财务状况'b'
广州基金'b'的财务状况依据主要指标净债务与EBITDA之比推导得出。惠誉预期，在惠誉的评级研究情景下，中期内该主要指标将相对稳定在约21倍。该主要指标过去一直波动较大，主要是由于投资收益的波动，尤其是 Cedar 违约事件的影响所致。次级指标包括'b'的偿债覆盖率、'b'的总利息覆盖率以及'bb'的流动性覆盖率。
债务评级
惠誉同时确认广州基金票息率5.95%、2026年3月到期的2.50亿美元债券及票息率2.85%、2026年7月到期的3亿美元五年期债券的评级均为“BBB+”。该等债券由广州基金子公司Vertex Capital Investment Limited发行，并由广州基金提供不可撤销及无条件的担保。
同业分析
惠誉根据 广州基金 独特的业务状况，挑选了投资组合相似的同业。惠誉认为 广州基金
最接近的同业是中国其他市级产业投资政府相关实体，例如无锡产业发展集团有限公司(Wuxi Industry Development Group Co.,
Ltd，BBB/稳定)和合肥市产业投资控股(集团)有限公司(Hefei Industry Investment Holding (Group) Co.,
Ltd，BBB/正面)。这些实体由于在国家和地方产业中发挥着关键作用，并管理着广泛的区域投资组合，因此具有相同的支持分数。在惠誉的评级案例中，SCP
主要通过杠杆比率来评估，但这些同行之间的 SCP 存在差异，并非其 IDR 的驱动因素。
发行人简介
广州基金从事私募股权投资和投资管理业务，是广州城投的全资子公司，由广州市政府持股90%，被动股东广东省财政厅持股10%。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。该分析基于 2020 至 2024 年的历史数据及 2025 至
2029 年的情景假设：
- 在投资收益恢复的推动下，2025 至 2029 年期间平均营收年增长率约为3%左右;
-得益于稳定的经常性支出和成本构成，2025 至 2029 年期间的平均运营支出持稳;
-由于资本投资的安排与项目的退出时间表以及股权和基金投资的退出收益相匹配，2025 至 2029 年期间净资本流入;
- 2025 至 2029 年期间的债务总额将稳定在2024年的水平。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 总体政府支持得分降至25分或以下;
- 独立信用状况恶化至'b-'或更低。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调其关于广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果，同时中国主权的评级也得到了上调;
-政府支持得分升至35分或更高。
