中证鹏元国际：授予四川汇兴产投实业“BBB-”国际刻度长期主体，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

1月22日，中证鹏元国际授予四川汇兴产投实业有限公司(简称“汇兴产投”或“发行人”)国际刻度长期主体评级为“BBB-”，展望稳定。同时，我们分别授予汇兴产投发行、由四川发展融资担保股份有限公司(简称“担保人”)提供无条件且不可撤销担保的、2028年1月21日到期、票面利率为7.0%的3亿人民币境外债券，以及汇兴产投发行、由天府信用增进股份有限公司(简称“担保人”)提供无条件且不可撤销担保的、2028年5月8日到期、票面利率为7.0%的6,907万美元境外债券“A+”的债项评级，评级展望稳定。上述债券构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他直接和无条件债务享有同等地位。同时，除适用法律法规另有规定等情况之外，上述债券在任何时候均至少与担保人所有其他现有和未来的无抵押和非劣后性债务享有同等地位。

汇兴产投作为达州市重要地方国有企业，核心职能为渠县内工程建设及国有资本投资运营，主营业务覆盖供水及安装、工程建设、房产销售、砂石销售、商业物业出租、医疗器械贸易等领域。同时，公司正稳步推进多元化经营转型，涉足农业、教育、卫生、养老等产业，深度参与并积极推动区域产业转型与经济发展。汇兴产投的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分(SACP)以及我们认为达州市及渠县政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。

关键评级观点

正面因素

区域核心工程建设及国有资产运营主体。汇兴产投是渠县内农业、医疗卫生、教育、水务等领域基础设施建设的核心实施主体，同时运营供水及安装、灰岩矿开采加工、房产销售、商业物业出租等业务，全面履行渠县国有资本投资运营职能。公司深度参与区域经济发展与城市化建设进程，在地方经济格局中占据重要地位，具备良好的发展前景。作为渠县国有企业转型的重要载体，公司核心业务稳定性与持续性较强，并稳步向多元化经营模式发展，主要涉足农业、教育、卫生、养老等领域。基于公司在区域基建及国资运营中的关键地位，我们认为，倘若汇兴产投的经营出现困难，当地政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要支持，以确保区域内经济发展不受影响。

达州市及渠县政府持续有力支持。2024年7月，渠县财政局将持有公司100%股权划转至达州市振兴科技发展有限公司(简称“达州振兴”)，达州振兴由达州市国有资产监督管理委员会100%控股。过去几年，公司持续获得当地政府大力支持，包括资金注入、资产划拨及财政补贴等。2022-2024年，公司分别获得各类政府补贴819万元、1,307万元及935万元，有效提升了利润水平;政府还通过多次注入子公司股权、投资性房地产、采矿权等资产，显著增强了公司资本实力。此外，公司核心高级管理人员由当地政府任命并接受考核，政府深度参与公司投资及运营策略的制定。综上，达州市及渠县政府对公司具备高度控制权与较强影响力，为公司发展提供了坚实保障。

达州市较强的经济基本面与渠县政府稳定的信用状况。达州市地处四川省东部，兼具人口大市、资源富市、工业重镇、交通枢纽及革命老区多重属性，近年经济实力稳步提升。目前，达州正全力构建以能源化工、新材料、农产品加工、电子信息为主导的产业体系，具备良好的经济发展前景;2025年1-9月，全市实现地区生产总值(GDP)2,095.1亿元，同比增长5.6%，经济增长态势稳健。渠县位于达州市西南部，物产丰饶，矿产资源储量居川东之首。近年来，渠县大力发展先进制造业，推动区域产业结构持续优化;2024年，该县实现GDP 436.5亿元，总量位列全市第三，同比增长4.4%，全年规模以上工业增加值同比增长5.5%，经济运行质效良好。2025年前三季度，渠县GDP同比增长5.2%，保持了较好的增长势头。此外，渠县政府财政赤字压力较轻，2024年预算盈余率为-5.7%，财政收支管理保持稳健态势。我们认为，未来几年渠县政府整体信用状况有望维持稳定，将为区域内企业发展提供良好的外部环境。

负面因素

财务杠杆较高且增长较快。2023-2024年，汇兴产投债务资本比率分别为50.2%和62.1%，呈快速攀升态势;截至2024年末，公司有息债务总额达52.9亿元。鉴于公司承担渠县辖内农业、医疗卫生、教育、水务等领域的工程建设项目，在建项目存在持续投资需求，未来几年公司仍需进一步举债以满足资金需求，债务规模预计将持续增长，债务资本比率有望维持在60%以上水平。此外，相较于债务规模，公司EBITDA规模相对有限，经测算，2023-2027年其加权平均债务/EBITDA比率为39.5倍，EBITDA利息保障倍数为0.6倍。总体来看，未来几年公司杠杆率预计将维持高位，这或将对公司现金流稳定性及偿付能力形成一定压力。

营运效率一般，资本回报率较弱。受所处行业及经营模式影响，公司营运效率偏低。2024年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为270天和989天，导致其现金周转周期较长。公司存货主要为工程建设项目形成的开发成本，该类业务施工及投资回报周期较长，故公司资金周转效率较低。较长的资金周转周期使得公司经营性现金流承压，对其债务的保障能力相对薄弱。另一方面，我们测算2023-2027年公司加权平均资本回报率约为1.2%，反映其盈利水平相对于资本投入规模显著偏低。因此，需持续关注公司自营项目后续收益实现情况。

评级展望

汇兴产投稳定的评级展望反映了我们对达州市及渠县政府信用状况将保持稳定、公司在参与渠县发展中仍将持续发挥战略作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调汇兴产投的主体评级：1)公司与当地政府的关联性从现有基础上显著弱化;2)公司在区域内工程建设及国有资产运营领域的市场地位显著下滑。

出现以下情况时，我们将考虑上调汇兴产投的主体评级：1)当地政府经济发展水平显著提升或财政收入规模明显扩大;2)公司在区域内的重要性显著增强。