标普：确认中国水务(00855.HK)“BB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月29日，标普确认中国水务集团有限公司(China Water Affairs Group Limited，简称“中国水务”，00855.HK)“BB+”长期发行人信用评级。同时确认该公司的高级无抵押债券“BB+”长期发行评级。

评级展望为稳定反映标普预期中国水务未来12-18个月将继续聚焦中国核心水务业务，保持稳定盈利能力。标普同时认为该公司将按计划削减资本支出，这将有助于其逐步去杠杆化。

受水价调整延迟及新供水接驳业务放缓影响，中国水务财务状况有所恶化。标普预计，由于水价上调幅度低于预期以及新供水接驳业务持续疲软，该公司的运营资金(FFO)与债务比率将从2024财年的11.8%进一步下降至2025财年(截至2026年3月)的11%左右。

中国各地房地产建设活动持续放缓，预计将进一步拖累中国水务的供水接驳业务，标普预测该业务在2025至2027财年可能以每年20%-25%的速度下滑。

该公司对资本支出和融资成本的管理在一定程度上缓解了此类财务风险。标普预计中国水务的运营资金与债务比率将在2026-2027财年温和回升至12%-13%，处于当前财务状况水平的较高位置。

更有利的水价监管政策将支撑供水利润率回升。自2025年起，低线城市地方政府对水价上调的审批态度趋于开放，这得益于2025年4月国务院出台的完善公用事业定价机制的政策指示，以及深圳、南京等重点城市相继批准水价上调。2025财年上半年，中国水务获批9个供水项目，较2024财年全年仅获批2个项目实现显著增长。

标普预计中国水务将在2027财年前实现年均2%-3%的水价涨幅，推动供水利润率温和回升。随着公司对供水接驳业务的依赖度降低，此类复苏效应将逐步抵消该业务收入下滑的影响。标普预计2025至2027财年，供水接驳业务对中国水务整体利润的贡献率将降至10%-15%，低于过去三年20%-25%的水平。

大幅削减资本支出将有助于债务削减。标普预计中国水务债务水平将在2024财年达到峰值，并在预测期内逐步下降。中国房地产市场疲软削弱了中国水务前期集中投入水务基础设施的必要性。结合公司积极的资产负债表管理及减债策略，其资本支出现已集中于必要维护和升级项目。

随着战略调整，标普预计中国水务资本支出将在2025财年降至20亿港元，2026-2027财年进一步降至每年15亿港元，较2023财年50亿港元及2024财年30亿港元大幅缩减。

然而，应收账款回收放缓可能拖累中国水务的经营现金流，部分抵消其去杠杆化成效。其应收账款周转天数已从2023财年的87天延长至2025财年上半年的约140天。这主要是由于各地政府在供水建设及污水处理项目上的付款延迟所致。标普认为，这种情况在未来几年内可能持续存在，直至政府财政压力缓解。

积极管控融资成本。公司通过增加成本较低的离岸人民币债务比重，并运用交叉货币掉期进一步提升人民币债务敞口，持续优化融资结构。该策略同时降低了借款与运营业务间的货币错配风险。在境内债务方面，中国水务正以低收益替代品置换高成本境内债务，从而进一步减轻利息负担。

据此标普预计，中国水务整体融资成本将从2024财年的6.0%降至2025至2027财年的4.8%-5.2%，每年可节省利息支出2亿至4亿元人民币。

战略调整将使管道直饮水业务增长趋缓。中国水务正通过剥离核心特许经营区外表现欠佳的业务来精简运营。尽管更保守的投资策略将使未来三年收入增速放缓至5%-10%，但标普认为这将提升该业务板块的信用状况，因其投资需求减少且运营盈利能力改善。

中国水务的稳定评级展望反映出，标普预期该公司未来12-18个月将继续聚焦中国核心水务业务并维持稳定盈利能力。标普同时预期中国水务将按计划削减资本支出，这将有助于公司逐步降低总债务水平。

若中国水务的运营资金与债务比率持续显著低于11%，标普可能下调评级。可能引发此情况的原因包括：

公司未能有效执行资本支出削减计划，反而通过债务融资收购进行激进扩张，或提高年度资本支出计划;

因成本转嫁不足导致核心供水业务显著恶化;

或供水接驳业务收入远低于预期，应收账款大幅增加。

未来12-18个月内中国水务评级上调的可能性较低。若中国水务能持续保持运营资金与债务比率高于25%，标普可能上调评级。可能引发此情况的原因包括：

通过销量增长或超预期水价上调，持续改善核心供水业务;

通过严格财务管理及增发股权融资进一步降低杠杆;以及

管道直饮水业务实现显著盈利贡献。