惠誉：确认恒健控股“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，2月2日，惠誉已确认广东恒健投资控股有限公司(Guangdong Hengjian Investment Holding Co., Ltd.，简称“恒健控股”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A”，展望稳定。

评级的确认反映出惠誉根据其《政府相关企业评级标准》以及《公共服务类营收支持企业评级标准》下的独立信用状况评估结果未发生改变。上述评级还考量了恒健控股作为广东省省级战略投资发展平台以及该省重要政府相关企业的地位。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“几乎肯定”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予恒健控股的支持得分为50分(该指标最高得分为60分)，反映出广东省政府在必要时为恒健控股提供特别支持的可能性几乎是必然的。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果，详见下文。

支持责任

决策和监管“很强”

恒健控股受到广东省政府的严格管控。政府负责批准恒健控股的管理人员任命、业务策略以及重大融资决策。恒健控股需定期向省政府报告其运营和财务状况。政府对恒健控股的投资组合进行严格监督，尤其是对能源领域具有地方战略重要性的资产进行监管。

政府通过广东省国有资产监督管理委员会(SASAC)持有公司100%的股权，并通过对恒健控股董事会的控制来行使控制权。政府并未打算稀释其持股比例。

支持先例“很强”

恒健控股一直得到政府的大力支持，这使其能够有效管理国有资产，并有助于维持其稳健的财务状况。这些支持包括无偿划拨超过 1100 亿元的优质国有资产、定期的资本注入、提供补贴以及来自国有银行的融资支持。从过去三年每年 17 亿至 23 亿元的现金分红可以看出，恒健控股的资产组合质量对其运营起到了支撑作用。

支持动机

维持政府政策职能“强”

恒健控股经营着多元化的业务领域，包括能源供应、城际铁路、航空运营以及金融服务。这些投资均受政策引导，并直接服务于该省的长期公共利益，涵盖保障能源供应、发展区域基础设施以及推动经济升级等方面。例如，在珠江三角洲城际铁路网络以及农业供给侧结构性改革基金方面的投资就是典型的例子。如果恒健控股出现违约，将可能导致这些具有战略重要性的资产(尤其是在能源领域)遭受影响，因此从中长期来看，政府对恒健控股的支持是有益的。

蔓延风险“很强”

惠誉认为恒健控股是广东省政府的参考性发行人，原因在于其在资本市场的长期存在、按照政府指示进行投资融资，以及在持有和管理关键国有资产方面所发挥的作用。恒健控股还积极从国内和国际融资市场获取资金。惠誉认为它是一家备受瞩目的政府相关企业，因为它在省级政府的指导下管理着中央国有企业的投资。此外，在并表的基础上，恒健控股也是广东省国资委管理的资产规模最大的政府相关企业。

独立信用状况

惠誉对恒健控股的独立信用状况评估为“bbb”，这是基于其“中上”风险状况、“bbb”财务状况以及与同行业公司的比较得出的。恒健控股的“bbb”独立信用状况评估得到了其财务指标以及与具有类似风险状况的省级和市级战略投资发展平台比较结果的支持。

惠誉将恒健控股归类为战略投资发展平台，其母公司与运营子公司之间的运营及资金整合程度有限。因此，惠誉依据母公司层面的财务报表来评估该公司的独立信用状况。

风险状况: “中上”

惠誉将恒建控股的风险状况评估为“中上”，这一评估综合考虑了以下各项评估结果：

营收风险: “较强 ”

营收风险评估考量了恒健控股 “较强 ”的需求特征和 “中等 ”定价特征，其中反映发行人资产质量的需求特征所占权重较大。该评估反映了发行人的优质投资组合，该组合有定期支付股息的记录，并且恒建控股会定期披露其主要投资对象的相关信息。一些主要的投资公司业务分布在不止一个省份，从而降低了收入的波动性。

支出风险: “较强 ”

恒健控股支出风险的主要评估考量因素为其 “较强 ”的投资规划，其次是 “中等 ”运营成本和供应风险。恒健控股拥有经验丰富的管理团队以及与政府的良好关系，能够承担政策任务，这降低了执行风险。该公司不存在劳动力或资源的供应限制，因为它是中国经济最发达省份内最大的投资控股平台。

负债和流动性风险: “中等”

该指标的评估反映了恒健控股所处的中国金融市场正在不断演变之中。其融资政策规定长期借款用于战略项目，短期债务用于营运资金。截至 2025 年 9 月底，其债务的加权平均期限超过五年。此外，截至 2024 年底，恒健控股面临的外汇风险敞口较小，约为母公司债务的 7%。

财务状况 “bbb”

在独立的基础上，恒健控股的收入主要来源于投资收益和其投资组合公司的资本增值，而利息支出则是其最大的成本，这是因为其采用了债务融资方式。债务的偿还通过派息、投资退出和再融资来实现。恒健控股会定期获得股息，已建立了再融资渠道，并会根据市场情况退出投资。

惠誉预计，在其评级假设情景下，恒健控股的杠杆率到 2029 年将接近 10 倍，使其处于“bbb”财务评级类别中的中等水平。尽管债务偿还覆盖率低于 1.0，但总利息偿还覆盖率处于“bbb”类别内，流动性覆盖率处于“aaa”类别。其已建立的再融资渠道进一步支持了“bbb”财务评级评估。

同业分析

惠誉对恒健控股的支持评分评估与对国家开发投资集团有限公司(State Development and Investment Corporation Limited，简称“国投集团”，A/稳定)以及深圳市投资控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co. Ltd.，简称“深投控”，A/稳定)的评估结果相当。惠誉评估这三家公司的决策和监管为“很强”，这反映出政府对公司的战略投资授权进行了密切监督和严格控制。恒健控股和国投集团的支持先例评估为“很强”，反映了惠誉的观点，即过去的政府支持使这两家公司能够保持足够强劲的财务状况，而深圳投资的评估为“强”则反映出其强劲的财务状况主要是由公司的运营而非政府支持所驱动。

对于这三家企业的维持政府政策职能评估为“强”表明，它们在管理具有战略重要性的国有资产方面发挥了重要作用。惠誉认为这三家企业的蔓延风险评估为“很强”，因为惠誉将它们视为各自地区的参考政府相关企业，这得益于它们在融资市场上的活跃表现以及其持有的关键资产。

发行人简介

恒健控股是一家省级重点国有资产运营平台，其业务涵盖能源、交通和金融服务领域。恒健控股会根据政府的战略规划调整其投资方向。该公司由广东省政府全资持有，在截至 2024 年底，按资产规模计算，是广东省内最大的省级政府相关企业。

关键评级假设

惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于 2020 至 2024 年的历史数据及2025 至 2029 年的情景假设：

- 营业收入(主要来源于投资收益)：2025 年的预估数据是基于 2025 年前 9 个月的财务表现得出的;对于 2026 至 2029 年，假设年增长率为 4%，这反映出投资回报的增长速度有所放缓。

- 运营支出：2025 年的预估数据是基于 2025 年前 9 个月的财务表现得出的;对于 2026 至 2029 年期间，假设年增长率为 2%。

- 净资本支出预计每年为 50 亿元人民币，接近历史平均水平。

- 债务的实际成本假定为 3.1%，与历史平均水平相符，且中国的利率预期将会下降。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 支持得分下降至 35 - 42.5 分，同时独立信用状况也下调。

- 支持得分下降至 32.5 分或更低。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广东省政府信用状况或其向恒健提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，同时中国主权评级(A/稳定)也获得了上调。