兴业：1月中资美元债发行规模环比增加，二级市场美债表现分化
本文来自微信公众号“兴证固收研究“，作者：左大勇、肖雨、罗婷，原标题《【兴证固收】非农超预期压制降息，美债震荡中票息为先——中资美元债观察笔记(七十四)》。
投资要点
一级市场：1月中资美元债发行规模环比增加。1月中资美元债共发行112只，总规模764亿美元，发行数量较2025年12月明显增加。
二级市场：美债表现分化，中资美元债回报率边际上升。
1月，10Y美债收益率受特朗普提名沃什为美联储继任主席影响上行至月内高点4.30%，下旬高位震荡，月末收于4.26%;2月初受企业裁员人数创2009年以来同期新高等较弱基本面数据影响，10Y收益率明显回落。2月11日公布的1月非农数据超预期强劲，就业市场韧性再获验证，非农后长短端收益率有所上行。当前市场维持6月降息25bp的定价，降息路径预期基本持平。
展望后续降息路径，当前就业市场表现持续超预期，基本面韧性为美联储维持观望提供支撑。在距6月利率决议前仍有3月和5月两次决议机会的背景下，后续降息节奏将高度依赖通胀及就业数据的进一步演变。
中资美元债配置建议：
近期中资美元债市场整体维持震荡，整体回报率边际有所提升。高资质中资美元债收益率基本与10Y美债同步波动，波动幅度相对可控。中资美元债配置中，建议以票息策略优先，在下沉资质追求高票息时仍需保持谨慎。同时，在当前人民币持续走强、美元走弱的背景下，建议在配置中资美元债时合理配合使用锁汇工具规避汇率变动带来的可能损失。
就后续来看，当前美国就业市场韧性持续超预期，经济基本面表现较强，市场对短期降息的预期持续降温，下一次降息时点预期推迟至6月。在基本面支撑下，美联储短期内维持观望的概率较高，美债收益率下行空间受限，资本利得空间较为有限。权益市场走强亦可能对美债带来阶段性收益率上行压力。因此，建议投资者在关注后续通胀及就业数据变化的同时，对资本利得保持低预期，将配置重心放在票息收益的获取上。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
报告正文
1、中资美元债一级市场：一级发行环比增加
1月中资美元债发行规模环比增加。1月中资美元债共发行112只，总规模764亿美元，发行数量较2025年12月明显增加。就评级层面而言，1月发行中资美元债多数为无评级债券。1月新发行中资美元债中，互联网媒体、银行、金融服务板块发行规模较大。[1]
[1] 本报告所述评级均为标普评级，下同;统计一级发行时剔除碧桂园控股有限公司、旭辉控股(集团)有限公司、融创中国控股有限公司债务重组工具。
2、中资美元债二级市场：美债表现分化，1月中资美元债回报率边际上升
(一)美债市场概况：非农超预期，降息预期维持6月
1月，1Y短期限美债到期收益率先升后稳，上旬至中旬从3.47%升至月内高点3.55%，下旬随降息预期边际修复小幅回落，月末收于3.48%，整体震荡偏强;10Y长期限美债到期收益率整体呈上行态势，中旬受特朗普提名沃什为美联储继任主席的消息影响，市场对宽松货币政策预期持续降温，10Y美债收益率上行至月内高点4.30%，下旬高位震荡，月末收于4.26%，期限利差较月初扩大。
2月初，受到1月企业裁员人数创2009年以来同期新高等较弱基本面数据影响，市场对美国经济放缓的担忧加剧，长短端收益率均转为下行，10Y收益率自2月5日起明显回落，2月13日降至月内低点4.04%，1Y收益率同步下行至3.42%附近。
2月11日公布的1月新增非农就业数据超预期强劲，进一步压制短期降息预期。美国1月新增非农就业13万人，显著高于预期的6.5万人，前值亦下修至4.8万人;失业率超预期下降0.1个百分点至4.3%;劳动参与率上升0.1个百分点至62.5%，高于预期。整体来看，劳动力加速流入市场的同时，失业人数下降、全职就业人数增长共同带动失业率下行，就业市场韧性进一步得到验证。非农数据发布后，美债长短端收益率均有所上行，但10Y收益率随后重回下行通道，2月20日收于4.08%。
据芝商所FedWatch Tool测算(截至2026年2月22日)，市场预期2026年6月17日降息25bp的概率为45.6%，与1月中旬的46.5%基本持平，市场对于降息路径的判断未出现明显变化，下轮降息时点预期仍集中于6月。
展望后续降息路径，当前就业市场表现持续超预期，基本面韧性为美联储维持观望提供支撑。在距6月利率决议前仍有3月和5月两次决议机会的背景下，后续降息节奏将高度依赖通胀及就业数据的进一步演变。
(二)近期亚洲美元债指数回报表现：
中资美元债1月与美债同步波动，收益率整体下行，区间回报边际上升。中资美元债1月指数区间回报率为0.4%，较2025年12月的0.05%上升。
马来西亚、韩国、中国美元债总指数在2026年1月区间回报率分别为0.07%、0.37%、和0.40%。
(三)兴证中资美元债跟踪指标：1月投资级、高收益中资美元债收益率震荡[2]
2026年1月，中资美元债整体表现稳定，收益率随10年美债同步震荡，在较高的票息保护下，中资美元债指数表现较为平稳，整体回报率较12月提升。
[2] 年度样本券更新，覆盖新发债券至2025年11月。统计时剔除违约债券。
具体来看中资美元债收益率和利差表现：1月中资美元债收益率整体震荡下行。1月以来(截至2026年2月6日)，中资美元债收益率指数下行54bp，投资级中资美元债收益率指数下行16bp，高收益中资美元债收益率指数上行65bp。
就利差来看，1月以来(截至2026年2月6日)，中资美元债利差整体收窄。中资美元债整体利差指数下行28bp，投资级中资美元债利差指数下行109bp。
跟踪三个重点行业(房地产、银行、城投)中资美元债收益率和利差表现：
2026年1月(截至2026年2月6日)，房地产、城投、银行板块收益率下行，利差收窄。具体来看，房地产中资美元债收益率指数下行621bp，城投中资美元债收益率指数下行15bp;银行中资美元债收益率指数下行4bp。
(四)中资美元债波动，在把握信用风险的同时，建议继续以票息策略优先
近期中资美元债市场整体维持震荡。高资质中资美元债收益率基本与10Y美债同步波动，而高收益中资美元债表现仍较为独立。中资美元债配置中，建议以票息策略优先，在下沉资质追求高票息时仍需保持谨慎。
同时，在当前人民币持续走强，美元走弱的背景下，建议在配置中资美元债时配合使用掉期锁汇工具规避汇率变动带来的可能损失。
就后续来看，当前美国就业市场韧性持续超预期，经济基本面表现较强，市场对短期降息的预期持续降温，FedWatch Tool显示下一次降息时点预期推迟至6月。在基本面支撑下，美联储短期内维持观望的概率较高，美债收益率下行空间受限，资本利得空间较为有限。此外，权益市场走强亦可能对美债带来阶段性的收益率上行压力。因此，建议投资者在关注后续通胀及就业数据变化的同时，对资本利得保持低预期，将配置重心放在票息收益的获取上。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
