惠誉：确认连云港港口集团“BBB”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，2月25日，惠誉确认连云港港口集团有限公司(Lianyungang Port Group Co., Ltd.，简称“连云港港口集团”)的长期发行人违约评级以及其高级无抵押评级为“BBB”，展望稳定。

惠誉同时确认连云港港口集团2028年到期的美元票据的评级为“BBB”，展望稳定。该票据由山海(香港)国际投资有限公司(山海)发行，并由连云港港口集团提供无条件及不可撤销的担保。

评级理据

此次评级确认反映了惠誉对连云港港口集团对连云港市政府战略重要性的不变看法，鉴于该公司与市政府有着紧密的运营和所有权联系，并且在支持当地经济活动和维护社会稳定方面发挥着关键作用。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，将连云港港口集团的评级与惠誉对连云港市政府信用状况的内部评估结果等同。这反映连云港市政府在其需要时“非常确定”会为连云港港口集团提供支持。

惠誉评定连云港港口集团的独立信用状况为“b”是基于，尽管该公司具有作为中国最大沿海港口之一的战略地位，具备庞大的交通运输网络覆盖腹地，但是该公司因偿债集中度高而可能存在再融资风险。惠誉的评级方案预测，未来五年内该公司的净债务与EBITDA的比率平均为14倍。

关键评级驱动因素

政府决策与监管“强”，支持先例“很强”

连云港港口集团约90%的股份由连云港市政府间接全资拥有的连云港市产业投资有限公司(连云港产投)持有，剩余股份由国开发展基金有限公司持有。

连云港港口集团指出，连云港产投仅作为一家投资控股公司运营，不从事任何商业活动，也不产生任何债务，因此惠誉认为，此架构不会削弱政府对港口集团的最终控制权或支持动机。

连云港港口集团管理层由连云港市政府任命和考核，其运营和投融资活动受连云港市政府的控制。惠誉认为连云港港口集团受到市政府的有力监督，并定期报告关键运营和财务指标。惠誉对政府以往支持力度的评估是基于，政府曾通过专项资金、利息补贴、税收激励和优惠政策等形式持续为连云港港口集团提供有力支持。此外，各类国家发展规划亦将支持该港口的发展列入其中。

维持政府政策职能“强”，蔓延风险“很强”

连云港港口集团是连云港市最大的政府相关企业(以员工数量、税收贡献和总注册资本衡量)。连云港港口集团连接了诸多行业，在本地区供应链上发挥着至关重要的作用。惠誉认为，该公司若违约会影响市政府的政策性职能。

此外，连云港港口集团是连云港市国有企业中最大且最频繁的借款人，在财务和运营层面均与市政府联系紧密。惠誉认为，该公司若违约将影响其他国有企业的借款能力，并提高连云港市内其他政府相关企业和连云港市政府的融资成本。

占据战略位置，客户和货物多元化：收入风险-业务量维度-“中上”

连云港跻身中国11个全国性国际枢纽海港，是中国为数不多的拥有完善的海铁联运系统的港口之一。得益于其毗邻长三角和渤海经济开发区的战略位置，以及强大的铁路和公路网络，连云港服务于广阔的腹地。

连云港广泛的用户群和多样化的货运业务缓解了经济周期性的影响，但面临着来自青岛港和日照港的激烈竞争——这两个港口拥有与连云港相似的基础设施、定价和腹地范围。这限制了连云港的业务量维度，并对其市场地位构成挑战，从而影响了惠誉对其收入风险的评估结果。考虑到该港口对美国航线的依赖程度较低，且管理层有能力根据贸易流动的变化调整运营策略，惠誉预计与关税相关的贸易中断所带来的影响将是有限的。

费率灵活性中等，照付不议合同较少：收入风险-价格维度-“中等”

连云港港口集团与中国大多数港口相似，采用混合定价机制，其营收中仅不足10%须遵循政府定价或政府指导价，公司可对剩余营收灵活设定费率。然而，该港口的定价能力受到附近港口竞争的制约;以往业绩表明其费率涨幅有限。此外，连云港港口集团的照付不议合同或长期合同也较少，但惠誉认为，该公司较高的客户粘度与稳定性缓和了相关影响。

设施维护良好，战略增长计划：基础设施扩建及重建-“中等”

惠誉预期，中期内连云港港口集团的资本支出将维持高位，反映出该公司致力于推动港口行业的快速发展，并巩固其地位。连云港港口集团制定了激进的资本支出计划以升级设施，并提高其容纳大型集装箱货轮的能力、增加泊位并扩大网络覆盖范围。惠誉预期，连云港港口集团将通过其内部现金流，资本市场借款和政府补贴为其资本支出提供资金。此外，必要时该港口还拥有推迟扩建计划的灵活性。

企业式借款人，偿债集中度高：债务结构-“较弱”

连云港港口集团是典型的企业借款人，主要借款类型为非摊销型借款和契约条款宽松的债务。再融资压力仍然存在，不过已有所缓解。截至 2025 年底，总债务中约有三分之一为短期债务，较此前半年的占比有所下降。该该公司已通过延长期限的方式对美元债券及其他借款进行了再融资。然而，2026 年的债务到期规模仍较大，约为 200 亿元人民币。

连云港港口集团计划举借长期债务并提升流动性，但惠誉预计，中期内该公司的再融资风险仍将高企，并可能会削弱其独立信用状况。不过，连云港港口集团的现金储备、未使用银行授信额度以及以合理成本在资本市场融资的能力缓和了上述风险。

财务状况

惠誉的基准预测主要采用了管理层的假设数据，因此在 2026 年至 2030 年期间，惠誉调整后的平均净债务与EBITDA比率约为 12.8 倍。

根据惠誉的评级方案，惠誉不考虑业务量下降或关税降低的情况。相反，惠誉同时评估业务量和价格，对收入增长和EBITDA利润率进行折减，并对借款成本和资本支出计划做出更为保守的假设。这使得在预测期内，惠誉调整后的净债务与EBITDA比率达到了 14.0 倍。

同业集团

惠誉将西班牙的Boluda Towage， S.L. (Boluda, BB/正面)视作连云港港口集团的近似同业。两家公司均被评估为具有“中上”业务量风险特征和“中等”价格风险收益特征，这得益于相对稳定的现金流可见性、适度的需求波动以及有限的费率灵活性。Boluda得益于更强大的地域多元化，其业务覆盖近 25 个国家以及超过 100 个港口和码头，这有助于缓解局部规模或监管冲击的影响，而 连云港港口集团则得益于更广泛的货物类型多样化。两家公司都面临重大的再融资风险，并且债务结构“较弱”。然而，Boluda对短期资金的依赖程度较低，其更有利的预测期杠杆指标进一步巩固了与连云港港口集团的独立信用状况差异。

连云港港口集团与浙江省海港投资运营集团有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd.，简称“浙江海港集团”，A/稳定)也是可比公司。两家企业均与各自所在地政府具有很强的关联性。然而，浙江海港集团的政府以往支持力度仅为“强”，因为该公司业务强劲，需要的支持较少。但惠誉认为，政府对浙江海港集团的决策和监督力度更强，且浙江海港集团维持政府政策职能的作用更强，相关指标的评估结果为“很强”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 连云港港口集团与连云港市政府的关联性减弱;

- 若连云港港口集团的信用状况减弱，或其即将出现流动性紧张，则惠誉可能下调连云港港口集团的独立信用状况。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对连云港市政府信用状况的内部评估结果，且连云港港口集团与连云港市政府的关联性保持不变;

- 若连云港港口集团持续去杠杆，或大幅降低对短期债务的依赖，则惠誉可能上调该公司的独立信用状况。