国信：美国1月核心PPI数据超预期，市场避险情绪驱动美债利率下行

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题《美元债双周报-美以联合袭击伊朗，避险情绪驱动美债利率下行》。

核心观点

美国全球关税新框架生效，税率上调与不确定性再起。

2月24日，美国根据《1974年贸易法》第122条款对进口商品实施的新一轮10%“全球关税”正式生效。白宫方面称正在研究将关税提高至15%的可能性，但具体实施时间表尚未敲定。在此背景下，欧盟、印度等贸易伙伴对关税不确定性表达关切，并一度暂停部分谈判进程。尽管特朗普政府未明确宣布最终税率与适用对象，但税率上调预期已引发全球供应链及价格预期波动，并给企业投资与跨境贸易决策带来压力。

美以联合攻击伊朗，市场短期避险情绪升温，美债利率回落。

美国与以色列于2026年2月28日发动代号“咆哮雄狮/史诗之怒”的联合军事行动，对伊朗境内包括德黑兰在内的多处战略目标实施空袭，旨在打击其核计划、军事设施及高层领导结构。袭击期间，轰炸覆盖德黑兰等多地，据以方称伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害，其遗体及部分近亲遇难均由伊朗官方媒体确认，伊朗政府随后宣布全国哀悼40天。在冲突爆发后，市场避险情绪升温，资金涌入黄金和美债等避险资产，10Y美债利率快速回落至4%以下。

美国1月核心PPI意外升温，加剧美联储政策复杂性。

1月美国核心PPI意外大幅升温，整体PPI环比上涨0.5%，同比增长2.9%，均高于市场预期的0.3%和2.6%，表明通胀并未如预期显著回落。更为引人关注的是剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.8%、同比上涨3.6%，不仅超出预期值(核心环比预期0.3%、同比预期3.0%)，也创下自2025年3月以来最快涨幅，凸显生产端价格压力的持续抬升。数据全面超预期，显示生产端通胀压力顽固，极易传导至消费端。此次数据加剧了美联储政策困境，迫使市场重新评估降息前景，对再通胀风险的担忧升温，压低3月降息概率。CME美联储观察工具显示美联储3月降息概率仅为7.4%，首次降息时间或在6月。

投资建议：当前美债市场处于地缘避险与通胀反扑的激烈博弈中。美以袭击伊朗引发市场恐慌，推动收益率短期回落至4%以下，提供交易性机会。然而，1月核心PPI意外飙升叠加美国关税新政和冲突引发的原油供应风险，显著加剧“再通胀”风险，迫使美联储将降息预期推迟至6月。

建议采取防御策略：严控久期，避免追高避险情绪带来的美债价格上涨;利用避险冲高适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险，静待局势与通胀路径明朗。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。