标普：下调美团(03690.HK)发行人信用评级至“BBB+”，展望“负面”

久期财经讯，3月4日，标普将美团(Meituan，03690.HK)发行人信用评级从“A-”下调至“BBB+”。随后，标普将该公司未偿债务的发行评级从“A-”下调至“BBB+”。

负面展望反映出若竞争再度加剧，美团盈利能力可能遭受超出预期的冲击。

鉴于美团的竞争地位有所削弱，标普下调对其评级。在国内即时配送市场与阿里巴巴持续的补贴战中，美团将面临利润率下降及市场份额可能萎缩的局面。

美团捍卫并扩大市场份额的能力已有所下降。虽然此前的竞争对手未能成功抢占美团的市场份额，但如今该公司正与资金实力雄厚的阿里巴巴正面竞争。这一转变源于阿里巴巴重组其零售业务并调配资源直指美团领域。美团市场份额从2024年末的约70%下滑至2025年末略高于50%。阿里巴巴通过对饮品及非食品类商品的大规模补贴，市场份额从约20%显著提升至40%左右。

标普认为美团难以夺回失去的市场份额，因阿里巴巴正不惜牺牲行业盈利能力来扩大份额。同时，美团在单件配送成本和产品供应方面的领先优势正在缩小。

尽管补贴战强度减弱，但持续的补贴竞争仍将损害美团盈利能力。标普预计其2026年和2027年的EBITDA利润率将持续低于2024年水平。同时，美团维持或赢得消费者“品牌心智份额”的成本也在攀升。因此标普将美团2026年EBITDA预期从此前预估的2024年峰值水平70%下调至20%-30%。

美团仍有望保持核心竞争力优势。标普认为，尽管与排名第二的阿里巴巴的差距缩小，美团仍凭借其在即时配送领域的速度、服务质量和用户粘性占据多数消费者品牌心智份额。美团在高价值用户群体中表现强劲，占据高价值订单(订单金额超过30元人民币)超过三分之二的市场份额。

美团近期收购生鲜电商平台叮咚买菜(Dingdong Maicai)，旨在强化其在华东地区即时购物业务布局。此外，其强大的商户网络、基础设施及服务小商户的本地团队，均非竞争对手能快速复制。这将巩固美团在到店、酒店及旅游预订领域的竞争力。

标普对美团展望为负面，因未来12-24个月补贴战升级风险显著。美团核心本地商业板块在2026年第一季度仍将持续亏损的指引表明，即便在传统淡季的外卖业务中，补贴策略仍在持续。尽管可能面临监管干预，但电商领域遏制价格战的“反内卷”措施难以界定和监督，且迄今对竞争格局影响有限。标普预计，激励性支出将持续至2027年逐步回归常态;但若补贴战再度升级，美团盈利状况可能低于预期。

标普将持续关注美团在即时配送领域相对于竞争对手的服务优势。阿里巴巴已明确未来三年将优先考虑市场领导地位而非盈利能力。这些动向表明两家企业正加大力度争夺市场主导权，这可能导致市场份额进一步洗牌，利润率水平或低于标普当前预期。

与此同时，美团在到店、酒店及旅游板块面临来自阿里巴巴和抖音有限公司(Douyin Ltd. ，简称“抖音”)的更激烈竞争。目前标普预计其市场份额将保持稳定，但利润率可能小幅下滑。若竞争对手加大激励力度和供给，美团可能增加支出以捍卫市场地位。这可能进一步压低利润率，因部分订单可能流向其他平台导致广告收入下降。上述板块是美团的现金主要来源，也是未来12个月内唯一的盈利来源，因为即时配送业务在2026年仍将持续亏损。

标普预计美团将聚焦现金流管理，采取审慎的支出策略。该公司已关闭社区团购业务“美团优选”，并大幅削减股票回购规模以保留现金。2025年前九个月，股票回购金额从2024年的260亿元人民币降至不足10亿元人民币。标普预计美团还将限制资本支出，并在收购方面保持谨慎。标普认为收购叮咚买菜(约10亿美元)是美团强化业务地位、阻止竞争对手进入中国即时配送领域的战略举措。

美团正放缓巴西扩张步伐，承诺投入的10亿美元将分五年拨付。标普认为，在国内外卖业务稳定前，美团将限制在巴西市场的扩张规模和速度。但为实现规模经济以降低亏损，美团在中东地区的扩张步伐可能加快。

美团拥有充足的财务缓冲。截至2025年9月底，公司持有约1410亿元人民币的非限制性现金及短期投资。这足以覆盖未来12个月到期的163亿元人民币(23亿美元)短期债务。标普预计，美团2026-2027年自由经营现金流将从2025年的负90亿元人民币回升至每年60亿至260亿元人民币。美团拥有充足资金满足运营及投资需求。标普认为公司致力于维持其可观的净现金头寸。

负面展望反映了标普的观点：若竞争再度加剧，美团盈利能力可能低于预期。标普的基准情景假设是未来两年补贴支出将持续但规模缩减，使美团EBITDA利润率在2027年回升至高个位数水平。标普预测，美团将在2026年实现正向自由经营现金流，同时保持净现金头寸。

若出现以下情况，标普可能下调美团评级：

-美团在中国核心本地商业领域的竞争地位进一步恶化。可能表现为：因竞争加剧或服务差异化减弱导致利润率显著低于当前预期;或

-美团采取超出预期的激进财务政策，导致自由现金流减少，或在较低概率情况下，其调整后债务/EBITDA比率升至1.5倍左右。具体表现为加大海外扩张、人工智能投资或股东回报支出。

若美团现金流与盈利能力如预期复苏，或者在竞争合理化方面有更清晰的前景，标普可能将其展望调整为稳定。