标普：予国家电投“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月30日，标准普尔全球评级公司确认对中国国有发电集团五巨头之一国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corp. Ltd.，简称“国家电投”)的长期发行人信用评级为“A-”，展望“稳定”。

标普预计，国家电投的一个关键指标，即运营资金(FFO)利息覆盖率，将在2019-2021年期间恢复到2.1 -2.2倍，而2018年为1.8倍，当时燃料成本高和利息支出削弱了该公司的财务业绩。

标普预计，得益于其规模庞大且不断增长的清洁能源投资组合，国家电投将在2019年显著改善其现金流和盈利能力。随着该集团首个全面整合的核电项目——海阳项目开始盈利，这一点将变得尤为重要。该项目于2018年底开始商业运营。此外，电煤价格走软和中国融资条件的放宽也将有助于该公司的财务复苏。

该公司在2018年表现不佳，主要是由于燃料成本上涨、资本支出居高不下，从而导致债务和利息支出增加。

利息成本上升的部分原因是该集团发行的永续证券，其票面利率通常较高。2018年，集团新发行157亿元人民币永续证券，年末累计发行升至506亿元人民币。

国家电投承诺到2020年将总负债占总资产的比例从降至75%，2018年为78.4%。

标普认为，国家电投将受益于其快速增长的清洁能源投资组合。到2019年6月底，集团的清洁能源已超过总装机容量的一半，是五大国有发电集团中比例最高的。政府已经授权国家电投从美国引进第三代(G-III) AP1000反应堆，并在吸收AP1000技术的基础上，研发CAP1400 (1.4GW / unit)反应堆，该反应堆的单位发电能力高于AP1000 (1.0GW / unit)。CAP1400利用中国的知识产权。

标普预计，从2019年起，在国家电投首次全面整合的核电站投入使用之后，即山东海阳计划，核电将为集团提供稳健、稳定的现金流。海阳1号机组和2号机组(一期)分别于2018年10月和2019年1月起开始运营，总装机容量2.5GW。一期获批准的上网电价低于标普的预期，但高利用率和较长的设计寿命可能会部分补偿这一因素。集团正在筹备海阳二期工程，但需要监管机构的批准才能开工。

标普还预计，国家电投将继续通过新建和收购来扩大可再生能源产能。截至2019年6月底，国家电投的风能和太阳能发电能力分别为18GW和16.6GW。国家电投正在积极竞标无补贴和有补贴的项目。

由于其在价格、技术专长和其他方面具有强大竞争优势，国家电投被视为投标人中能力最高的投标人。当可再生能源收益正常化时，该集团在处理可再生能源和常规能源的上网电价平价方面将处于有利地位。

标普认为，中国的电力行业改革，尤其是煤电领域，将使国家电投及其同行面临日益加剧的竞争和市场不确定性。中国的发电行业监管趋于宽松，发电企业的业务优势更多地体现在企业的相对竞争地位上。

近期出台的启动2020年起煤电价格基础电价加可变成分机制的政策举措，预示着电力市场自由化进程的加快。不过，由于需求放缓再加上一般工商业用户的电价削减，可能会在短期内导致煤电电价下降。上游煤炭价格持续走软的可能性，可能在一定程度上抵消了这些负面影响。

在标普看来，高资本支出将继续拖累国家电投的杠杆率和信贷实力，只有该公司持续改善盈利能力，并通过实际股权融资，资产负债表进行资本重组，其去杠杆化努力才能取得成效。标普估计，在2019-2021年期间，该集团每年将有700亿至800亿元人民币的资本支出和新投资流出，主要用于提升清洁能源投资组合。

标普认为，管理层希望通过向子公司引入长期战略投资者、通过公开发行将子公司上市以及提高营运资本效率来改善资本结构。

“稳定”展望反映了标普的期望，即在未来两年，国家电投将能够改善并保持其运营现金流利息覆盖范围在2.1倍至2.2倍。标普还预计该公司将继续增加产能，巩固其在清洁能源领域的强大市场地位。然而，该集团净空很小，其去杠杆化努力的效果仍有待观察。标普仍然认为，如果需要的话，政府很有可能会给予该公司特别的支持。