穆迪：授予新东方(09901.HK)“Baa3”发行人评级，展望“正面”

久期财经讯，3月13日，穆迪评级授予新东方教育科技(集团)有限公司（New Oriental Education & Technology Group Inc.，简称“新东方”，09901.HK，EDU.US）“Baa3”发行人评级；同时撤销其“Ba1”公司家族评级。

评级展望保持为正面。

“此次评级行动反映了新东方在经历经济周期和监管变化的过程中成功实现了业务转型，同时持续保持强劲的财务指标和卓越的流动性，支撑其投资级的信用状况，”穆迪评级副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示。

“正面展望反映了穆迪的预期，即在新业务扩张和利润率改善的支持下，新东方将继续稳步增长营收和盈利。穆迪还预计公司将保持其审慎的财务策略，从其极低的杠杆率和强劲的净现金头寸可见，” Xiong补充道。

评级理据

新东方的“Baa3”发行人评级反映了其作为中国领先的私立教育服务提供商的地位，拥有超过 30 年的悠久业绩记录，以及在经历商业周期和监管变化时展现出的运营和财务韧性。公司稳健的信用指标和强劲的净现金头寸为应对潜在的商业和经济不确定性提供了信用缓冲。

另一方面，该评级也反映了中国教育行业受到严格监管的特性、中国私立教育市场的激烈竞争，以及其新业务计划相关的执行风险。

近年来，新东方在各种经济周期和监管变化中始终展现出强大的财务和运营韧性。为应对 2021 年出台的旨在减轻学生学业负担并规范 K9 学科类校外培训的“双减”政策，新东方在过去两三年里有效地将其服务转型为一套多元化的产品组合，包括海外备考和咨询、国内成人及大学备考、智能学习系统和设备，以及非学科类辅导服务。

业务转型不仅显著降低了公司的监管风险，也拓宽了其服务范围。新的教育业务计划在过去两年展现出强劲增长，推动公司核心教育业务营收恢复到与监管变化前相当的水平。新东方报告称，截至 2025 年 11 月的过去十二个月（LTM）总营收为 51 亿美元，同比增长约 7%，而 2021 财年的营收为 43 亿美元。

更重要的是，在成功转型其业务模式的同时，新东方通过有效的执行、严谨的财务政策和高效的成本管理，保持了强劲的财务状况。自 2023 财年以来，其将杠杆率保持在 1.0 倍以下并维持净现金头寸的记录，进一步巩固了公司的投资级信用状况。

穆迪预测，受新业务计划（如智能学习系统和设备以及非学科类辅导服务）强劲势头的推动，新东方核心教育业务的营收在未来 12-18 个月将继续以约 7%-10% 的速度增长。这些新业务在 2026 财年第一季度和第二季度分别录得 15.3% 和 21.6% 的强劲同比增长。新东方已将其 2026 财年的总营收指引从之前的 5%-10% 上调至 8%-12%。

新东方的直播业务在 2026 财年上半年也交出了良好的财务表现，营收同比增长 5.7% 至 23 亿元人民币，净利润改善至 2.39 亿元人民币，而去年同期为净亏损。

穆迪预计，尽管直播业务目前仅占合并营收的 12%，但其营收和净利润水平将持续增长。这一稳定增长将由利润率更高的自有品牌产品的扩张以及分销渠道的进一步多元化所驱动。

穆迪预测，新东方的调整后 EBITDA 利润率将在未来 12-18 个月内从 2025 财年的 20.6% 提升至 22%-23%。该公司将继续受益于自 2025 年 3 月起实施的效率提升措施。这些措施包括提高学习中心的利用率、通过人工智能驱动内部运营和客户服务平台的效率提升，以及整合海外备考和咨询业务带来的协同效应。

因此，穆迪预计在此期间，以穆迪调整后债务/EBITDA 衡量的新东方债务杠杆率将保持在 1.0 倍以下，这对其中“Baa3”评级而言是强劲的。

新东方的流动性状况极佳。截至 2025 年 11 月 30 日，其现金及现金等价物、受限资金、短期存款和短期投资总计约 52 亿美元。强劲的现金状况，加上预期的运营现金流，将足以覆盖其未来 12-18 个月的预期资本支出、股息分配和股票回购。

新东方的发行人评级不受运营公司层面债权优先顺序的影响，因为母公司受益于其运营公司根据可变利益实体 (VIE) 安排上划的现金流。此外，尽管是一家控股公司，但新东方在中国超过 70 所学校运营的多元化业务显著降低了与结构性从属相关的风险。新东方在母公司和运营公司层面一直保持净现金头寸。

环境、社会和治理 (ESG) 因素考量

新东方展现了审慎财务政策的一贯记录，体现在其净现金头寸和低财务杠杆上。公司在污染和碳排放方面的环境风险敞口较低。其业务遍布中国各地，这有助于减轻与自然和人为灾害相关的风险。

新东方多元化的服务产品、强劲的财务状况和卓越的流动性以及强大的执行能力，将继续为应对潜在监管变化相关的风险提供缓冲。

可能导致评级上调或下调的因素

如果新东方继续增长营收、保持稳定的利润率，并维持其强劲的信用状况和卓越的流动性，穆迪将上调其评级。

鉴于正面展望，评级下调的可能性不大。

如果公司录得持续的营收或利润率下降；或者采取激进的债务融资扩张策略，削弱其卓越的流动性；或者其信用指标减弱，调整后债务/EBITDA 长期高于 2.5 倍，穆迪则可能将评级展望修正为稳定。

新东方的“Baa3”发行人评级比截至 2025 年 11 月 LTM 期间打分卡指示的 Baa1 结果低两个子级。这一差异反映了中国教育行业受到严格监管的特性，以及公司新业务计划相关的执行风险。

新东方成立于 1993 年，是中国领先的私立教育服务提供平台。该公司已运营超过 30 年，在中国拥有强大的品牌认知度和多元化的地理布局。该公司自 2006 年起在纽约证券交易所上市，自 2020 年起在香港证券交易所上市。