国信：2月美国CPI数据整体符合预期，美债收益率高位震荡

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题《美元债双周报-地缘扰动重塑降息预期，滞胀阴影下防御为先》。

核心观点

宏观博弈：数据依赖与地缘风险重塑降息预期。

近期美债市场深陷宏观数据验证与地缘冲击的双重博弈。尽管2月CPI数据整体符合预期，但中东地缘冲突引发的能源价格飙升，显著加剧了市场对二次通胀的担忧，导致核心通胀粘性预期增强。受此影响，市场政策押注发生剧烈修正：利率期货显示美联储3月维持利率不变的概率已接近100%，而备受期待的年中降息窗口被迫后移。利率期货市场已将首次降息时点从原预期的6月大幅延后至10月甚至更晚，全年降息次数预期也从2-3次缩减至仅1次，更高更久的利率前景成为新的市场共识。

市场表现：美债收益率高位震荡，避险吸引力受到抑制。

在滞胀阴影下，美债收益率曲线呈现复杂的拉锯态势。一方面，长期增长放缓的担忧理论上应压低长端利率;另一方面，升温的通胀预期封锁了收益率的下行空间，致使10年期美债收益率在4.1%-4.3%区间反复震荡。高利率环境叠加美国政府庞大的财政赤字和发债计划，使得长债供需结构趋紧，投资者需求谨慎，美债作为传统避险资产的吸引力在短期内受到抑制。除非地缘冲突导致经济衰退风险急剧上升并触发避险买盘，否则美债市场大概率将维持高波动、区间整理的格局。

政策前瞻：美联储面临两难，通胀预期成关键变量。

下周美联储会议备受瞩目，决策层将在抗通胀与保增长之间艰难权衡。鉴于通胀率已连续五年高于目标水平，能源成本的飙升让央行难以找到降息的正当理由。预计美联储将把联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间不变，并避免对未来路径做出具体承诺。值得欣慰的是，目前通胀预期的上升主要集中在短期，长期通胀预期依然保持稳定，表明市场信心尚未完全失控。未来数月，通胀预期的演变将是决定货币政策转向的核心观察变量。

投资建议：防御为主，聚焦短端，静待地缘局势明朗。

展望后市，市场局势的发展将高度依赖冲突的持续时间。如果地缘冲突被证明是短暂的，那么通胀的下行趋势有望恢复，从而为美联储在今年下半年实施一到两次降息创造条件;反之，若冲突持续导致能源价格居高不下，高利率环境恐将维持更久。当前建议采取防御策略：严控久期，利用避险冲高机会适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险，静待局势与通胀路径明朗。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际政治局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际政治局势的不确定性。