穆迪：授予韩国石油拟发行的高级无抵押美元票据 “Aa2”评级

久期财经讯，3月18日，穆迪授予韩国国家石油公司（Korea National Oil Corporation，简称“韩国石油”，Aa2 稳定）拟发行的高级无抵押美元票据 “Aa2”评级。

该票据将在韩国石油 140 亿美元全球中期票据（MTN）计划下发行，该计划评级为“(P)Aa2”。

韩国石油计划将募集资金主要用于一般企业用途，不包括与油砂项目建设和开发相关的活动。

评级理据

“该‘Aa2’评级主要反映了穆迪的判断，即韩国石油 的信用质量与韩国政府高度相关，因为公司获得政府特别支持的可能性极高，”穆迪评级副总裁兼高级信用官 Mic Kang 表示。

在穆迪针对政府相关发行人（GRIs）的联合违约分析框架下，政府支持是韩国石油评级的主导因素。该观点考虑了韩国政府（Aa2 稳定）提供支持的极高意愿和强大的能力。

穆迪对政府提供支持的极高意愿的评估基于：（1）公司对经济具有战略重要性，体现在其保障国家能源资源和管理石油储备的政策职能；（2）政府对违约情景下可能产生的声誉风险和蔓延风险的容忍度极低；（3）政府持有韩国石油 100% 股权且公司私有化风险较低；（4）政府对公司的高度监管。

穆迪对极高支持可能性的判断还考虑了韩国政府长期以来采取措施防止政府相关发行人违约的记录，以及其维持透明和可预期政策的能力。

鉴于政府在必要时提供及时支持的可能性极高，尽管公司自身信用状况较弱（其基础信用评估 BCA 为“b1”），韩国石油 的信用质量仍将与政府保持高度关联。

政府对韩国石油 提供支持的强大能力体现在其充足的财政储备，这一点也反映在其“Aa2”评级中。

穆迪对韩国石油 对韩国政府高度依赖的评估，考虑了公司与政府在运营和财务上的紧密联系，以及两者信用质量之间的高度相关性。

韩国石油的 “b1”基准信用评估主要反映了其上游勘探与生产业务所固有的高风险特征，以及其非常疲弱的财务状况。这些因素在一定程度上被公司持续较强的债务市场融资能力以及其较大的已探明石油储量规模所抵消。

穆迪预计韩国石油 的留存现金流（RCF）/调整后债务比率将在 2026-2027 年提升至 5%-6%，高于 2025 年约 3.8% 的水平，这一改善得益于穆迪对中东冲突及其引发的供应约束背景下原油价格上涨的预期。这些指标支撑了韩国石油 的基准信用评估。

可能导致评级上调或下调的因素

韩国石油的稳定展望与韩国主权评级的稳定展望一致。

若韩国主权评级被上调，可能带动韩国石油评级将上调。若其 RCF/调整后债务比率在持续基础上超过约 10%，穆迪可能将韩国石油 的 BCA 上调至“ba3”或更高。

另一方面，若韩国主权评级被下调，将导致韩国石油 评级下调。此外，若公司与政府关系及其政策职能发生任何重大不利变化，穆迪也将对韩国石油 的评级进行审查。若其 RCF/调整后债务比率维持在约 3% 或以下，穆迪可能将其 BCA 下调至“b2”或更低。

韩国国家石油公司成立于 1979 年，是一家由政府 100% 持股的勘探与生产公司。2025 年其日均油气产量约为 12.8 万桶油当量（boe），截至 2025 年底已探明储量约为 3.86 亿桶油当量。公司主要从事油气田的勘探与开发，以及出于战略目的的石油储备管理。