中证鹏元国际：授予宣城国投发展集团“A-”国际刻度长期主体评级，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

3月17日，中证鹏元国际授予宣城市国控投资发展集团有限公司(简称“宣城国控”)国际刻度长期主体评级为“A-”，展望稳定。

宣城国控作为安徽省宣城市重要地方国有企业，核心职能为宣城市内工程建设及国有资本投资运营，主营业务覆盖铝型材加工、工程施工、建材销售、地产、油料销售、保安、运输、蒸汽供热、粮油销售、担保及保理等领域。宣城市人民政府国有资产监督管理委员会持有宣城国控100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。宣城国控的主体评级是基于公司“b”的独立信用评分(SACP)以及我们认为宣城市政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。

关键评级观点

正面因素

区域核心工程建设及国有资产运营主体。宣城国控是安徽省宣城市内具有重要影响力的国有企业。公司不仅肩负着城市基础设施建设的核心任务，同时在多个民生与公共服务领域发挥着关键作用。其业务范围涵盖基础设施建设、油料销售、保安服务、运输服务、蒸汽供热、粮油销售、电力供应等公益事业，形成了较为完整的产业布局，在地方经济格局中占据举足轻重的地位。公司核心业务稳定且具备持续性，为城市运行的高效与稳定提供了坚实保障，也为区域经济发展提供了有力的支撑。基于公司在区域基建及国资运营中的关键地位，我们认为，倘若宣城国控的经营出现困难，当地政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司面临财务困难时对其给予必要支持，以确保区域内经济发展不受影响。

宣城市政府持续有力支持。宣城国控由宣城市人民政府国有资产监督管理委员会100%控股。过去几年，公司持续获得当地政府大力支持，包括资金注入、资产划拨及财政补贴等。2023和2024年，公司分别获得政府补助2.1亿元和2.9亿元，贴息10.3亿元及10.7亿元 有效提升了利润水平;政府还通过多次注入子公司股权和投资性房地产等资产，显著增强了公司资本实力。此外，公司核心高级管理人员由当地政府任命并接受考核，政府深度参与公司投资及运营策略的制定。综上，宣城市政府对公司具备高度控制权与较强影响力，为公司发展提供了坚实保障。

宣城市较强的经济基本面与宣城市政府稳定的信用状况。宣城市是安徽省辖地级市，位于安徽东南部，毗邻江苏、浙江两省。全市以汽车零部件和新能源产业为主导，产业结构持续优化，发展动能充足。2025年，宣城市实现地区生产总值2,148.6亿元，按不变价格计算同比增长6.0%，增速位居全省前列;经济总量在全省16个地级市中排名第11位，规模稳步提升;人均生产总值达到86,298元/人，人均产出效益持续提升。在经济稳步增长的支撑下，宣城市财政运行总体平稳，人均财政表现良好。我们判断，未来几年宣城市政府整体信用状况有望保持稳定，为区域内企业发展营造良好的外部环境。

负面因素

财务杠杆较高。宣城国控债务规模较大。我们测算其截至2025年9月末的有息负债总额约为319.9亿元。截至2024年末，公司债务资本比率为50.0%，预计在2025-2027年期间仍将维持在50%以上。虽然公司并无代建项目，且工程项目规模有所收缩，但鉴于在建项目仍存在持续投资需求，未来几年公司仍需进一步举债以满足资金需求。此外，公司对外担保规模较高，2024年和2025年9月分别为98.2亿元和98.0亿元，其中子公司融资担保公司的对外担保余额分别为57.2亿元和48.9亿元。相较于债务规模，公司EBITDA规模相对有限。经测算，2023-2027年期间公司加权平均债务/EBITDA比率为52.2倍，EBITDA利息保障倍数为0.5倍。总体来看，未来几年公司杠杆率预计将维持在高位，这或将对公司现金流稳定性及偿付能力形成一定压力。

资本回报率较弱。受行业属性及经营模式影响，公司资产营运效率整体偏低。部分公益类业务(如运输服务、粮油销售)利润率较低，拉低了整体资产效率。我们测算公司2023-2027年期间的加权平均EBITDA利润率为12.5%。尽管EBITDA水平尚可，但利润相对于资本投入仍显不足，预计同期加权平均资本回报率仅为1.6%。

评级展望

宣城国控稳定的评级展望反映了我们对宣城市政府信用状况将保持稳定、公司在参与宣城市发展中仍将持续发挥战略作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调宣城国控的主体评级：1)公司与当地政府的关联性从现有基础上显著弱化;2)公司在宣城市内工程建设及国有资产运营领域的市场地位显著下滑。

出现以下情况时，我们将考虑上调宣城国控的主体评级：1)当地政府经济发展水平显著提升或财政收入规模明显扩大;2)公司在区域内的重要性显著增强。